諾和諾德的CagriSema肥胖藥物短缺顯示出過度承諾的危險 - 彭博社

隨着投資者消化研究結果，出現的情況是Novo可能沒有遵循減肥藥物試驗的典型程序。

攝影師：Jaap Arriens/NurPhoto/Getty Images諾和諾德公司未能達到其自身對下一代肥胖注射劑成功的標準，顯示出在競爭激烈的減肥藥物市場中承諾過多的危險。

這家丹麥製藥公司反覆告訴投資者，預計在2026年推出的CagriSema將幫助人們減輕25%或更多的體重。然而，在一項研究中，接受實驗藥物的患者僅減輕了20.4%的體重，這使得該治療與其主要競爭對手禮來公司在市場上已有的Zepbound相當。

市場反應迅速而殘酷。諾和諾德的股價在週五在哥本哈根下跌了多達27%，一度抹去了1200億美元的市值。

雖然諾和諾德試圖通過承諾在明年上半年開始另一項試驗以更好地調整劑量來挽回一些失去的市場，但損害似乎已經造成。該公司一直寄希望於CagriSema來幫助其抵禦以禮來為首的日益增長的競爭對手，在預計到2030年減肥市場將增長到1300億美元的背景下。令人失望的研究結果現在給公司帶來了壓力，迫使其尋找方法來增強其實驗藥物的管道。

“這對諾和諾德在中期的競爭機會是一個巨大的打擊，”凱普勒的分析師奧利弗·賴因貝格説。

諾和諾德在CagriSema結果令人失望後暴跌

以丹麥克朗計算的收盤股價

來源：彭博社

隨着投資者消化這項研究的結果，這項在該領域最受期待的研究之一，顯現出諾和諾德可能沒有遵循減肥藥物試驗的典型程序。患者的劑量通常會在定期的間隔內增加，以逐漸讓他們適應新藥物。

但諾和諾德在其研究中允許患者保持較低的藥物劑量，如果他們不想服用更多的話。根據彭博情報公司位於倫敦的分析師約翰·墨菲的説法，只有57%的CagriSema患者——該藥物在諾和諾德極為成功的肥胖注射劑Wegovy中添加了第二種成分——最終服用了最高劑量，這一數字太低了。

瑞穗證券的賈裏德·霍爾茨表示，諾和諾德承諾啓動另一項試驗並沒有讓投資者感到安慰。“我們不太確定市場會對此太在意，”他説，並補充説，大多數投資者仍可能會認為這兩種藥物的結合應該在一年以上的時間內推動更高的減重。20.4%的損失是在68周的時間內發生的。

在諾和諾德明年在醫學會議上發佈試驗的詳細結果之前，很難確切説出患者為何沒有選擇增加劑量。一個原因可能是副作用，這可能包括不愉快的胃腸問題，如腹瀉和嘔吐。另一個原因可能是患者對他們所看到的減重水平感到滿意。雖然行業內的公司可能會努力追求藥物的減重效果不斷增加，以保持競爭力並維持高價，但許多客户可能對較少的減重感到滿意。

在某些方面，Novo——其在行業中的先發優勢使其成為歐洲市值最高的公司——可能是其成功的受害者，一些分析師表示。該公司在保持試驗框架靈活時顯得“過於自信”，Artha Kapitalforvaltning的交易主管Lars Hytting説，並指出這並沒有經過深思熟慮。

“看起來他們預期無論如何設計試驗，都會顯示出驚人的結果，”他説。“如果你能在靈活的試驗中顯示出更高的減重，那就顯得更強大。”

Novo現有的暢銷藥Wegovy模仿腸道激素GLP-1，而CagriSema增加了第二種作用機制。額外的化合物cagrilintide的作用方式與另一種腸道激素澱粉酶相似。雖然服用澱粉酶的體驗被描述為比GLP-1藥物更温和，幫助人們更長時間保持滿足感，而不是抹去他們的食慾，但這兩種舊藥和新藥都抑制食慾。Lilly也在研發一種下一代藥物，名為retatrutide，去年在一項中型研究中幫助人們減掉了約24%的體重。

即使Novo繼續推進CagriSema的新試驗計劃，它可能也需要考慮尋找交易以增強其產品線，也許採取類似於默克公司的舉措，該公司本週購買了一種像Wegovy一樣工作的臨牀前藥丸的權利，Mizuho的Holz説。

CagriSema的結果對Novo以及一組公司——包括Lilly和Zealand Pharma A/S——在基於澱粉酶的其他藥物研發中至關重要。

在Novo的試驗結果公佈後，Zealand的股票在週五也大幅下跌。但Zealand首席執行官Adam Steensberg認為，對澱粉酶公司的消息並非全是壞消息。這是因為研究的一個部分僅給患者提供了cagrilintide，顯示出11.5%的體重減輕。與CagriSema組不同，約五分之四的cagrilintide患者選擇了全劑量給藥。

Steensberg表示，市場研究顯示，大多數人實際上對10%到20%範圍內的體重減輕感到滿意。他建議，大多數患者可能並不真正想要一些更強效新藥所承諾的體重減輕水平。

Zealand正在研究一種獨立的澱粉酶藥物，該公司表示該藥物可能在減少當前藥物相關的不良副作用的同時提供合理的體重減輕。

“我認為在大型製藥公司之間為了實現更大的體重減輕而進行的競爭中，我們忘記了患者，”Steensberg説。

與此同時，Novo仍有機會證明CagriSema優於Lilly的Zepbound。該公司正在進行一項試驗，預計將在明年八月公佈結果。

不過，彭博情報的Murphy表示這讓投資者問道：“Novo是否只會不斷追趕？”