上田的警告風險使日元在日本銀行政策邏輯中打出漏洞 - 彭博社

上田和夫在12月19日。攝影師：花井徹/彭博社日本銀行行長上田和夫的新謹慎以及由此引發的日元貶值風險可能會損害他在經濟發展中保持政策正常化的邏輯。

經濟學家表示，如果上田最終提高利率主要是為了保護日元免受進一步下跌，而不是在經濟數據支持加息時採取行動，他的信息可能會失去可信度。

許多分析師認為，上週的日本銀行會議是加息的理想時機，因為通脹、工資和經濟大致符合中央銀行的預測，且日元對美元的韌性比上個月更強。在彭博社對決策前進行的調查中，約86%的經濟學家表示時機成熟。

然而，中央銀行選擇了耐心等待。複雜的國內政治局勢以及唐納德·特朗普在1月重返白宮帶來的不確定性可能是影響這一決定的因素之一。但上田意外地暗示銀行可能會進一步推遲下一步行動，直到3月或更晚，這導致日元再次下滑至五個月低點，並引發了對日本銀行溝通策略的新質疑。

“我沒有預料到他的言論會對1月加息作出某種承諾，”法國巴黎銀行首席日本經濟學家河野龍太郎在一份報告中寫道。“但我認為他會暗示他傾向於在不久的將來加息，目的是警告日元進一步貶值。”

通過這些評論，植田可能試圖避免被迫在一月份加息。但通過給出比交易員預期的更弱的信號，關於下個月可能採取行動的可能性，他加劇了日元的疲軟，這可能迫使他在一月份加息，而這與他的目標並不完全一致。

如果他確實希望等到春天再採取行動，中央銀行行長可能希望財政部官員能夠通過威脅干預來嚇跑日元空頭，持續足夠長的時間。

“我不確定日元疲軟是否能在三月之前得到遏制，”瑞穗銀行首席市場經濟學家香川大輔説，“沒有保證日元不會在一月份會議之前跌破160。如果他們不得不在那時採取行動，那將給人留下貨幣政策正在穩步轉變為貨幣政策的印象。”

週一早上，日元對美元的匯率為156.53，此前在週五曾貶值至157.93。

財政部長加藤勝信週五警告説，針對投機性貨幣交易表示擔憂，稱他對最近日元對美元快速下跌“深感”擔憂，此前日元跌至自七月以來的最低水平。此時，日元自十二月初以來已貶值4.9%，自九月中旬以來貶值10.6%。

中央銀行和財政部的評論序列符合前任行長黑田東彥時期首次出現的模式。這個循環始於日本銀行行長髮表打壓日元的言論，隨後財政部發出警告。循環繼續，政府花費數十億美元來支撐貨幣，然後銀行採取一些後續行動來幫助日元。

當上田於2023年4月抵達日本銀行時，他為中央銀行帶來了新的視角，並肩負着在不動搖市場的情況下正常化政策的使命。他最初超出了市場觀察者的預期，順利而迅速地 dismantle 了黑田的龐大刺激機制。在他第一年結束之前，他成功地廢除了收益率曲線控制，放棄了負利率，甚至在17年內首次提高了借貸成本。

但在接下來的幾個月裏，上田開始猶豫。他在4月的言論幫助引發了日元的下滑，促使財政部進行貨幣干預。在7月，日元兑美元突破160，迫使政府採取進一步的市場行動，使其干預賬單接近1000億美元。隨後的7月加息在很大程度上被視為遏制進一步下滑的措施。

這一舉動幫助引發了全球市場的崩潰，因為投資者表示他們對中央銀行的信息感到困惑。

與此同時，7月的舉動也表明，當日元貶值時，日本銀行提高利率更為容易，因為匯率的下跌加劇了家庭和企業的擔憂。在7月的舉動之前，一些高級立法者呼籲加息。

當上田最近在上個月底的《日經新聞》採訪中表示加息“臨近”時，一些市場參與者認為他們得到了更明確的信號，暗示12月或1月將有舉動。當日本銀行隨後宣佈其一位副行長將在1月發表演講時，這看起來像是對1月23-24日會議的指引。

上田在週四的簡報中並沒有排除1月份加息的可能性，並明確表示不需要等到每個不確定性都得到解決，但他提到評估工資趨勢和美國政策影響的整體情況可能需要時間，這使得貨幣下跌。

“絕對沒有試圖避免日元貶值加速或加息預期下降的感覺，”岡三證券的首席債券策略師長谷川直也在週五的報告中寫道。

上田將在聖誕節再次發言，這次演講通常對投資者沒有太大意義。但隨着對他溝通方式的不滿加劇，這可能是他更清晰地闡明日本銀行思路的機會。貨幣交易員肯定會關注他語氣中任何調整的跡象。

閲讀更多關於日本銀行和日元的信息：
* 日本銀行的上田暗示可能會在稍後加息，導致日元下跌 * 日本的通脹因能源加速而上升，日本銀行尋求更多數據 * 在日本銀行的鴿派信息延續下滑後，日本對日元發出警告 * 日元因上田的評論下滑超過1%，跌至自7月以來的最低點