暴跌92%，4500億灰飛煙滅，“電子煙第一股”，仍在尋底_風聞

電子煙的賽道，徹底熄火了。

野蠻生長的時代，也徹底結束。

曾經紅極一時的電子煙行業，如今再難複製往日的榮光，行業龍頭也在眾多的“不確定性”中跌跌不休。

在這個電子煙的嚴管時代，儘管全球市場依然增長，但這並不意味着“困局”已經結束，爆發式增長的背後，行業早已成為一片紅海。

作為電子煙行業的“晴雨表”，思摩爾國際的估值也是一降再降，這是市場的選擇，也是市場的答案。如果從最高點算起，思摩爾國際股價曾攀上過89.11港元/股的高位，市值更是超過了5450億港元；三年時間，其股價跌幅超過了92%，市值蒸發超過5000億港元（約合人民幣4563億元），如今其市值僅剩下了389.1億港元。

有業內人士曾説過，電子煙行業所具有的特殊屬性比較敏感，其最終路歸何處尚不得而知，但若想走得更遠，就必須保持克制。商業終歸是一場有節制的遊戲，任何超出能力極限的慾望，都將引發可怕的後果。

但很顯然，曾經的暴利，讓每一個湧入的從業者忘記了剋制，強如羅永浩那樣的流量人物都想來分一杯羹，結局可想而知。

經過三年的不斷規範、探索與轉型，行業的龍頭依舊沒能走出谷底。

2023年10月12日，美國食品藥品管理局（FDA）針對英美煙草旗下的六款vuse alto產品發佈禁令。禁令要求英美煙草不得在美國宣傳和銷售相關的電子煙產品。這六款被禁止銷售的產品，包括了3款薄荷醇口味和3款莓果口味的電子煙。

最終，這則禁令引發了電子煙企業股價的暴跌，思摩爾國際更是暴跌了17.85%

儘管2023年10月15日，思摩爾國際發佈公告稱，雷諾煙草已獲得MDOs臨時行政暫緩的批准，暫緩期間薄荷醇口味產品在美國的營銷和銷售可以繼續。

由此可見，懸在電子煙企業頭頂的達摩克利斯之劍並未除去，各國的監管依舊很容易對行業造成難以估量的影響。在此大背景下，市場對於行業企業的估值都會偏向保守，長期來看，電子煙行業未來只會越來越規範，利潤空間也會進一步壓縮。

電子煙首富

提到思摩爾國際，就不得不提其創始人陳志平。

陳志平作為一個70後，我們很容易在他身上發現他們那一代優秀創業者的共同特徵，名牌大學畢業，大公司的經歷以及渴望更大的成功都是他們身上最明顯的標籤。

很顯然，創業之路也是陳志平的最終選項。

2003年，電子煙的橫空出世，讓陳志平找到了自己的答案。

2006年，陳志平成立思摩爾科技。

2009年，陳志平在深圳進一步深耕電子煙行業，並且抓住機會成立了麥克韋爾。儘管當時國內市場已經趨於飽和，但是國外市場的需求，依舊給了他無限的信心。

在這種背景下，陳志平開始大展身手，麥克韋爾也迅速走向了國際市場，並在美國市場取得了極大的成功。

道路是曲折的，前途是光明的。

不久之後，美國市場的禁令，讓陳志平不得不另闢蹊徑，正好日韓市場彌補了來自於美國市場的損失。直到2012年，美國再度開放電子煙市場，麥克韋爾也藉機再上一個台階。同年，為了進一步發展業務併為擴張提供資金，深圳麥克韋爾進行首輪注資，但持股比例未發生變化。

2013年，為激勵及挽留高管和員工，賴寶生和劉平昆與如今五位思摩爾的創始股東簽訂股權轉讓協議，陳志平直接持股70.55%，而賴和劉被允許分別保留5%和1%的股權。2014年，為尋求與業務的協同效應，已供應電池產品3年的億緯鋰能決定下場投資。

到了2015年，麥克韋爾已經掛牌新三板。2016年，麥克韋爾進行了兩次私募配售，累計發行3300萬股股份。完成後，億緯鋰能持股約47.5%，而陳志平持股約33.8%。2017年3月至6月期間，經過一系列做市轉讓，陳志平成為第一大股東，持股約39.2%，億緯鋰能持股約37.5%。

2019年，麥克韋爾從新三板摘牌，然後尋求在港交所上市。2020年，麥克韋爾迎來了高光時刻，其“化身”思摩爾，在港交所上市。根據招股書顯示，上市時陳志平持股為38.49%，億緯鋰能間接通過EVE BVI持股36.79%。

上市之後，思摩爾國際一路走高，到2021年1月底，該公司市值突破了5000億港元，最高接近5500億港元。

公司市值的暴漲，其創始人也成為了最終的受益者，根據2020年胡潤百富榜顯示，陳志平以640億身價，位列中國富豪榜第59名，成為了名副其實的電子煙首富。

路在何方？

在監管政策出台的前夕，電子煙行業進入門檻極低，煙草暴利誘惑之下，資本瘋狂湧入。創業者們只需與上游廠商談好訂單，貼上自己的品牌，電子煙就能作為“電子產品”進入市場。

僅2020年至2021年，新新註冊的電子煙相關企業數量就超過了10000家。

2021年3月，一則意見稿徹底的改變了行業的生態。

2022年10月1日，《電子煙》強制性國家標準正式實施，讓這個原本一本萬利的生意，直接進入“冰河期”。

作為行業龍頭的思摩爾國際，受衝擊也是最明顯的，尤其是國內業務。財報顯示，自2021年至2022年底，其來自於中國市場收入佔比從45.4%下降到了26.3%。

進入2023年之後，國內市場營收佔比不僅沒能反彈，反而進一步下降。

財報數據顯示，今年上半年，思摩爾國際來自美國市場的營收佔比已由去年同期28.6%增加至40.2%，來自歐洲及其他市場營收佔比也提升至45.9%，但來自中國大陸市場的銷售收入則大幅下滑96.3%，營收佔比更是從去年同期的30%大降至僅1.2%。

海外市場的擴張沒能對沖業績的下滑。

根據其財務更新數據顯示，截至三季度末，其前三季度收入80.02億元，同比下滑9.7%；經調整淨利12.25億元，同比大降43.2%。

2023年4月，重要股東億緯鋰能還宣佈減持思摩爾國際不超過3.5％的股份，儘管該動作並未執行，但也透露出了一個重要的信號。

當然，思摩爾國際也並非一直在等待中尋找答案，為了對沖政策帶來的衝擊，該公司開始大力發展醫療霧化賽道。財報顯示，今年上半年，思摩爾的研究開發支出總額接近6.15億元，較上年同期增長1.8%，其中用於特殊用途霧化產品及解決方案的研發開支佔總開支約13.4%，用於霧化醫療及霧化美容產品的研發開支佔總開支的18.5%。

侃見財經認為，儘管距離高位，思摩爾國際已經跌去了5000億港元，大幅的下跌已經釋放了企業的風險。從營收的角度而言，儘管這兩年有所下滑，但其基本盤依舊牢固，因此，市場需要足夠的耐心，來驗證思摩爾國際的模式。