AMD仍然被低估_風聞

在人工智能炒作的推動下，AMD（NASDAQ：AMD）的股價今年表現出色。通過向其他公司出售 CPU、GPU 和授權技術，AMD 抓住了時代精神。其高性能、高性價比的產品吸引了從數據中心和大型企業到個人和遊戲玩家的客户。

很多人沒想到的是，AMD 能夠打破英特爾在 CPU 市場的地位，但 AMD 做到了。曾經有一段時間，英特爾統治了所有基準測試並擁有卓越的技術。但截至今天，AMD 的 Ryzen 9 7950X3D 可能是最好的遊戲處理器，而 AMD Ryzen 9 7950x 在多核利用率方面是最好的。然而，Intel 24 核的 Core i9 14900k 是最快的單核。8 個性能核心和 16 個高效核心高效工作，幫助英特爾贏得這一領域的激烈競爭。

然而，AMD 推出了一款新的 HEDT，即 Ryzen Threadripper 7000，目前在工作站市場上幾乎是無與倫比的，但 HEDT 並不是大眾產品，因為它們非常昂貴。例如，7980X 的售價為 4999 美元。但總體而言，AMD 處理器在多任務處理方面肯定更出色，因為它們往往擁有更多的核心、線程和內存，而且能源效率更高。但英特爾也有其優勢，因為它的單核處理器仍然是最好的，但 AMD 可能會在未來奪得這一頭銜。例如，AMD 的一大勝利是他們的 Ryzen 7 5700k，它擊敗了 Core i5，從而確保了 AMD 在較低價格領域的勝利。

不過，總的來説，我相信兩家公司將繼續主導 CPU 市場，因為它們在這一領域的競爭中遙遙領先，而且對 CPU 的需求很高，並將持續如此。然而，手機 CPU 市場可能也會變得更加重要，因為那裏有其他強大的參與者。

AMD 對 Chiplet 的關注在過去顯然對他們有幫助，因為與英特爾的單片方法相比，浪費率要低得多。英特爾也注意到了這一點，並推出了首款帶有 Meteor Lake 的 Chiplet 系列。但AMD顯然有優勢，因為他們在這項技術上的研究時間更長、更深入。

目前最受關注的戰鬥之一是 GPU 市場上英偉達與 AMD 的較量，尤其是在 AI 應用方面。2006年收購ATI後，AMD開始參與顯卡市場的競爭，而英偉達多年來一直在這個市場上明確設定了趨勢和標準。光線追蹤、Upscaling DLSS 和 G-Sync 只是近年來的一些創新，這些創新幫助英偉達保持領先地位並以其旗艦型號主導基準測試。這使得英偉達能夠證明其 GPU 的高價是合理的，儘管有些人説 AMD 有時提供更好的價值。

AMD 致力於將其技術提供給儘可能多的用户，FSR 甚至與競爭對手的顯卡兼容。他們的方法是開源並使用行業標準。英偉達採取了不同的方法。創新往往不向後兼容，例如DLSS V3僅兼容RTX 40系列卡，而英偉達肯定沒有開源的方法。此外，英偉達的生態系統顯然旨在將客户鎖定在英偉達生態系統中，並造成很高的轉換壁壘和成本。

兩種方法都有其優點和缺點，但我想説英偉達的CUDA目前具有競爭優勢，因為它更容易實現，並且性能比AMD的開源ROCm略好。所以在軟件方面，目前英偉達還是領先的。但幾年前，每個人都認為英特爾領先AMD 幾年，AMD 被低估了，在這種情況下也可能是這種情況。儘管英偉達可能比當時的英特爾還要強大。但AMD已經在嘗試推動以太網成為AI網絡的標準，並取代英偉達的InfiniBand，以削弱英偉達的競爭優勢。

在中端顯卡中，RX 7800 XT可能比4070系列還要好，而且RX 7800總體上具有出色的性價比。但就最高性能而言，英偉達 GeForce 4090 可能是目前最好的顯卡。但AMD在能源效率和成本效率方面有其優勢。總的來説，我認為重點不應該在於誰更強，而是情況類似於Visa和Mastercard。也就是説，兩者並存，並且都受益於不斷增長的需求。市場足夠大，足以讓兩家公司在未來 10 年內為股東帶來令人難以置信的回報。

AMD 與惠普和聯想在筆記本電腦領域的合作應該會推動銷售，而AMD 的 CDNA與 Infinity Fabric 技術和高帶寬內存正在顯着提高 AI 性能。特別是，CDNA 3 提供了改進的性能和效率。

AMD 在 12 月 6 日推出 MI300x 時表現出色，表現優於英偉達的 AH100。英偉達發佈了自己的基準測試作為回應，表明 AH100 在正確的設置下仍然更好。AMD對此做出回應，發佈了新的基準測試，再次顯示 MI300X 在正確的設置下表現出色。哪些設置正確以及AH100和MI300X哪個更強在我看來是次要的。重要的事實是，AMD 可以在這一領域與 NVIDIA 競爭，而且兩家公司都擁有極其強大的人工智能解決方案。因此，我們已為未來做好了完美的準備。

AMD 擁有 57.85 億美元的現金 + ST 投資，而 LT 債務為 17.15 億美元，資產負債表非常安全。債務可以輕鬆地用現金償還，因此資產負債表質量的下行風險得到了保護。如果我們查看損益表，我們會發現利息收入高於利息支出，這是金融穩定的另一個標誌。

利息收入：1.79 億美元利息支出：9800萬美元

然而，不太好的情況是，流通股正在穩步增加，並且 SBC在 2022 年和 2023 年的增幅令人難以置信。SBC 的 TTM 價值從 2021 年 12 月的 3.79 億美元增至 13.25 億美元。這在兩年內幾乎增加了四倍。

因此，調整後的 TTM FCF 為 2,758 美元 - 1,325 美元 = 14.33 億美元，這只是乍一看的一半。

如果有人要為高ROIC公司使用簡單的屏幕，那麼AMD現在就不會出現。在正常情況下，我會查看 ROIC-WACC 價差，但在這種情況下，它沒有意義，因為 ROIC 幾乎為零，價差為負。然而，考慮到研發和知識產權在 AMD 競爭行業中的重要性，我預計隨着投資取得成果，AMD 的投資回報率在未來幾年將會增加。因此，我預計它們將在未來 3 到 5 年內的某個時候出現強勁的傳播。我們不要忘記，如果我們可以信賴莫布森教授的研究，那麼提高投資回報率的公司就是最好的投資之一。

AMD 的反向 DCF 是一個棘手的問題。TTM 攤薄後每股收益並不合適，由於收入、銷售成本和運營費用快速增長，我們應該使用標準化的每股收益。因此，在正常化每股收益為 2 美元、最低預期回報率為 15% 的情況下，該股預計未來 10 年每股收益複合年增長率為 25%。

所需的增長率肯定很難實現，但AMD有增長機會做到這一點。但即使他們擁有 TAM，這也將是一項艱鉅的任務。

我預計 5 年後每股收益將達到 4 至 5 美元。但對於像 AMD 這樣的公司來説，在如此快速增長和變化的市場中，預測 5 年後的每股收益就像玩彩票一樣。我認為最好看看他們在 CPU 和 GPU 市場的地位，他們在這兩個市場上都處於前兩名，因此將從所有的增長中受益。即使 5 年內每股收益較低，基於增長和市場環境，他們仍然可以獲得非常有吸引力的回報。

AMD 在兩個非常關鍵的行業中具有強大的競爭力。專業知識的進入壁壘非常高，而且該領域真正的專家人數很少，這將保護收入。即使資源無限，競爭者也需要數年時間才能達到英偉達、AMD 或英特爾的水平。

從積極的角度來看，Meta和微軟希望購買 AMD 最新的 AI 芯片作為英偉達芯片的替代品，這一事實無疑對 AMD 的芯片有利。因此，當我們審視 AMD 在最新 AI 芯片方面的成功、過去幾年在 CPU 和 GPU 市場的市場份額髮展以及未來市場份額增長的潛力時，我認為 AMD 仍然被低估了。

即使 AMD 在 GPU 市場上保持常年第二的地位，也足以讓盈利和收入以令人難以置信的速度增長。有無數的例子表明，成為市場上第二好的公司也是一項巨大的投資。如果 AMD 繼續表現出色，他們仍然有機會挑戰英偉達的領先地位。

作者丨Tangerine Capital文│松果智能Hub