贏雙科技應收賬款飆升另一面，比亞迪“依賴症”負作用顯現_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

2023年12月14日，上海贏雙電機科技股份有限公司（下稱：贏雙科技）科創板IPO進入一輪問詢。

贏雙科技主要從事旋轉變壓器產品研發、生產和銷售，其中過半收入來自新能源汽車領域。

作為國內新能源汽車領域旋變市佔率第一，贏雙科技面臨着受制於比亞迪股份有限公司（下稱“比亞迪”，002594.SZ）的採購策略，與此同時，其內控層面在第一輪問詢中遭到監管部門的追問。​

業績表現不錯，磁阻式旋變為主營產品

招股書顯示，2020年至2022年以及2023年上半年（報告期內），贏雙科技的營業收入依次為4605.24萬、1.6億、3.52億、1.47億；淨利潤分別為886.92萬、5700.79萬、1.39億、5122.60萬。2020年至2022年，贏雙科技的毛利率分別為48.05％、59.68％、61.00％。

招股書顯示，贏雙科技的主營業務包括磁阻式旋變和繞線式旋變。報告期內，來自磁阻式旋變的收入佔比分別為62.09％、79.86％、89.95％、88.72％，是主要收入部分。據悉，磁阻式旋變主要應用於新能源汽車領域，受益於產業政策推動與市場需求增長。

2020年至2022年，贏雙科技的主營業務毛利率分別為48.06％、59.57％、60.99％。其中，磁阻式旋變的毛利率依次為52.85％、61.73％、62.34％；繞線式旋變的毛利率依次為40.20％、50.99％、48.94％。

在毛利率表現不錯之餘，贏雙科技的在國內市場份額也有不錯的表現。

根據SAE統計數據顯示，在國內新能源汽車領域旋變市場，2022年市場份額前三的企業分別為中國贏雙科技、日本多摩川精機和日本美蓓亞，其市佔率分別約為50％、30％、12％，隨後為常州華旋等其他國內旋變廠商；2022年在全球新能源汽車領域旋變市場，市場份額前三的企業分別為日本多摩川精機、中國贏雙科技和日本美蓓亞，其市佔率分別約為46％、30％、10％，隨後為美國泰科電子等其他旋變廠商。​

依賴受制於比亞迪採購策略，應收賬款佔比猛增

然而，作為國內第一大新能源汽車領域旋變供應商，贏雙科技對比亞迪有着嚴重的依賴。

贏雙科技在回覆函中指出，國內主要新能源汽車廠商除比亞迪等少數整車廠直接採購旋變外，其餘整車廠商均通過其一級供應商（電機廠商）採購旋變，因旋變屬於電驅系統重要部件，大部分整車廠商均會對旋變廠商進行現場考察或認證，甚至有些整車廠商會指定其一級供應商使用特定品牌旋變。

報告期內，贏雙科技的前五大客户收入佔比分別為31.05％、54.18％、70.01％、72.17％，客户集中度越來越高。

同一時期，贏雙科技對比亞迪的銷售收入佔營業收入比例分別為7.65％、36.03％、56.38％、60.25％，公司對比亞迪的銷售毛利佔總毛利的比例分別為6.20％、40.38％、63.60％、67.56％。2022年和2023年上半年公司對比亞迪銷售收入佔比和毛利佔比均超過50％，從收入和毛利佔比指標上看，存在單一客户主營業務收入和毛利佔比較高導致客户集中度較高的情形。

回覆函顯示，報告期內，贏雙科技主要向比亞迪銷售J37、J52和J89系列磁阻式產品，其他J101、J132等系列產品銷量較小，其中，發行人J89系列產品主要向比亞迪銷售，其他同類產品僅少量樣品訂單。贏雙科技根據比亞迪不同系列產品的整體訂單情況，對不同產品採用整體定價策略。

除此之外，贏雙科技在對比亞迪銷售部分產品時還存在低於平均售價的情況。其中，對於J37系列產品，2021年至2022年及2023年6月各期向比亞迪出售單價較平均單價低6.93％、11.19％、5.35％，向比亞迪出售毛利率較平均毛利率低15.71％、20.81％、6.68％。

對於J52系列產品，贏雙科技向比亞迪銷售定價略低於該系列產品平均售價，報告期內，贏雙科技向比亞迪銷售單價較平均單價低28.11％、21.01％、17.08％、14.39％。

與此同時，贏雙科技在回覆函中披露了公司佔比比亞迪同類採購份額的具體情況，依賴單一客户的風險有所顯現。

回覆函顯示，2023年上半年，贏雙科技向比亞迪出售混動車型對應的旋變產品份額較2021年和2022年有所下降，主要原因系在新能源汽車滲透率加速提升的大背景下，比亞迪等新能源汽車廠商開始通過降本降價、以價換量的策略以加速對傳統燃油車的替代。該等因素的擾動使得成本壓力傳導至上游部件供應商，受此影響，比亞迪與公司協商談判降價並增加了對其他同類供應商的採購份額，以期獲得最優採購價格，在2023 年上半年適當提高了向其他供應商的採購份額。

可以看出，贏雙科技的部分產品的銷售會因為比亞迪的採購策略變化而產生波動。除此之外，受到依賴主要客户影響的還有越來越高的應收賬款。

2020年至2022年，贏雙科技的各期末前五大應收賬款餘額佔總額比例分別為31.09％、66.21％、78.23％，呈逐年上升趨勢。主要原因系公司對新能源汽車龍頭企業比亞迪銷售收入持續增長，同時，公司將從比亞迪回款所得的“迪鏈”數字化應收賬款債權計入應收賬款，使得整體應收賬款餘額前五大客户集中度提升。

總體來看，報告期各期末，公司應收賬款餘額分別為3256.35萬元、1.10億和2.67億元，佔報告期各期營業收入的比例分別為70.71%、68.42%和75.65%。

同一時期，贏雙科技的應收賬款週轉率分別為1.80次、2.25次、1.87次。若剔除“迪鏈”、“雲信”等數字化應收賬款債權的影響，公司應收賬款週轉率分別為1.89次、2.93次、2.98 次。此外，贏雙科技還披露了同行可比公司的應收賬款週轉率，依次為3.88次、3.86次、4.50次。相比之下，贏雙科技的下滑趨勢和業內的上升趨勢值得注意。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，“贏雙科技對比亞迪的依賴可能會對其上市和投資者信心產生一定的影響。作為一家擬上市公司，贏雙科技需要向投資者展示其業務模式的穩定性和可持續性。如果贏雙科技過於依賴單一客户，如比亞迪，那麼它可能面臨客户集中風險。如果比亞迪的需求或採購策略發生變化，或與比亞迪的合作關係中斷，可能會對贏雙科技的財務狀況和經營業績產生重大不利影響。此外，如果投資者認為贏雙科技對單一客户的依賴過高，可能會對其估值和投資意願產生負面影響。”

對於應收賬款餘額佔比逐年攀升的情況，江瀚認為，“贏雙科技應收賬款餘額佔比逐年提高明顯，表明公司對前五大客户的依賴度較高，特別是對比亞迪的依賴。這種依賴可能會對贏雙科技的正常經營造成一定的影響。首先，如果這些客户出現經營問題或財務困難，可能會影響其支付能力，從而導致贏雙科技的壞賬風險增加。其次，如果這些客户的需求發生變化或與贏雙科技的合作關係中斷，可能會對贏雙科技的財務狀況和經營業績產生重大不利影響。因此，贏雙科技需要採取措施降低對單一客户的依賴，並尋求更多的客户和業務機會，以保持其業務模式的穩定性和可持續性。”

​內控獨立性遭問詢，住房公積金曾繳納偏低

公開資料顯示，國內旋變市場的主要參與者包括中國電子科技集團有限公司第二十一研究所（簡稱“中電科二十一所”）、西安微電機研究所、贏雙科技、蘇州工業園區代爾塔電機技術有限公司（下稱“蘇州代爾塔”）、常州華旋傳感技術有限公司（下稱“常州華旋”）等企業。其中，中電科二十一所和西安微電機研究所主要基於國防需求研發和生產包括旋變在內的各類軍用微特電機產品，贏雙科技、蘇州代爾塔和常州華旋等以民用領域為主。

而贏雙科技存在大量董監高曾任職過中電科二十一所的經歷，並遭到監管部門的問詢，涉及到依賴中科電二十一所的可能性。

參考招股書的內容發現，贏雙科技的前十名自然人股東和曾任職於中電科二十一所的名單完全重合，説明贏雙科技對這六名董監高在業務、技術、人員上存在一定依賴。

對於問詢函中的其他問題，贏雙科技稱，公司的董事、監事、高級管理人員及員工中，只有獨立董事孫愛麗繫上海杉達學院勝祥商學院會計學系教授，擁有事業編制身份外。

另外，贏雙科技的獨立董事方江龍已退休、無需繳納社會保險及住房公積金；非專職於發行人處任職的外部董事與獨立董事孔建華、徐智傑、鄭路靜、孫愛麗、陳德志均由其勞動關係所在單位繳納社會保險及住房公積金；專職於發行人處任職的董事、監事、高級管理人員及員工不存在由其他單位代繳社會保險及住房公積金的情形。

與此同時，對於公司的技術首席曲家騏與財務總監兼董事會秘書曲鬱倩雖系親屬關係，贏雙科技稱，鑑於其各自所在的崗位不屬於不相容崗位，其於公司處任職不會造成發行人內控不規範的情形，公司內控符合崗位不兼容原則。

除此之外，監管部門還對董事長蔡懿曾向張琪、謝國棟、李文韜三名神秘人贈股。

據悉，張琪、謝國棟、李文韜三人對贏雙科技在仿真的過程中遇到的問題共同進行了理論分析和指導。為感謝張琪、謝國棟、李文韜在公司發展過程中提供的技術諮詢和理論指導，蔡懿2015年向張琪、謝國棟、李文韜贈送了股權。

不僅如此，蔡懿還曾經低價轉讓股權，為了感謝孫芝芳2013年向公司介紹了投資人蘇州融聯，2015年蔡懿以10元/註冊資本的價格向其轉讓了上海飛馳1％的股權（對應註冊資本1萬元）。

此外，招股書顯示，2020年至2022年，贏雙科技的員工住房公積金繳納比例分別為45.45％、94.51％、96.38％，報告期初繳納比例較低，並遭到監管部門的問詢。

贏雙科技稱，報告期初發行人繳納住房公積金較低的原因包括：（1）個別員工因新入職未辦妥住房公積金手續而未及時繳納住房公積金；（2）部分員工自願放棄繳納（其中部分員工為農村户口員工）；（3）退休返聘員工無需繳納。其中，造成報告期初發行人繳納住房公積金較低的主要原因系部分農村户口的員工未繳納住房公積金。（港灣財經出品）