大品種解禁！中藥股也是小盤成長標的？_風聞

前言：支付端，2023年12月公佈的2023年醫保目錄談判結果顯著傾斜中藥，細分品類上中醫注射劑多個大品種支付限制解除，中藥板塊迎來情緒提振。需求端，“銀髮經濟“時代老齡化人口占比逐步提升，慢性病治療需求提升、預防重於治療、支付能力提升，中藥”治慢病“、”治未病“的政策定位助力板塊企業進入紅利期。供給端，政策通過示範區試點推動中醫藥傳承創新，圍繞”看好醫用好藥“培養專業人才、下沉診療機構、提升藥材品質，助力覆蓋更多人羣，長期空間廣闊。

中藥50ETF（562390）跟蹤的中證中藥指數選取中證全指樣本空間中市值最大、流動性較好的50只中藥成分股，市值分佈和盈利預測數據顯示其小盤成長風格鮮明，產業本身又迎來多重催化，值得重點關注。

先給大家介紹一隻指數，中藥50ETF（562390）跟蹤的中證中藥指數選取中證全指樣本空間中市值最大、流動性較好的50只中藥成分股，即使穿透到申萬三級行業，也是100%的中藥，“純度”較高。

圖：中證中藥指數行業分佈

（信息來源：Wind；截至20240103；申萬三級行業）

市值分佈上，中證中藥指數的市值中位數僅為104億元，且有46%的成分股市值低於100億元，78%的成分股市值低於200億元，可以説是“妥妥的”小盤風格了。

圖：中證中藥指數市值分佈

（信息來源：Wind；截至20240103）

根據Wind一致預期，中藥指數2023/2024/2025年預期歸母淨利潤同比增速39%/19%/18%，業績有望維持高增速，成長風格鮮明。

經過上述梳理，大家的小盤成長指數工具箱是不是再添新員？2023年在流動性寬鬆預期反覆、增量資金不足、經濟弱復甦的環境下，小盤成長風格的彈性在市場上收穫了較多關注，跟蹤中證中藥指數的中藥50ETF（562390）值得重點關注。

除風格受益外，中藥板塊當前時點景氣度較高，催化頻現。

一、支付端：醫保持續向中藥傾斜，大品種支付限制解除

2023年12月公佈的醫保目錄談判結果中，除創新藥外，對中藥也有明顯傾斜。醫保目錄內中成藥品種數量創新高，多達1390種，相較2022年增加9個。經過10次調整後，醫保目錄內的中成藥品種數量從20多年前2000年的622種，增加到了目前的1390種，23年間增加768個，整體翻了一倍多。佔比從2000年的41%提升至當前的45%，巔峯時2019年一度達到49.4%，與西藥“平分秋色”，可見政策端對中藥事業的重視度。

圖：2023年國家醫保目錄：中西藥數量佔比變化

（信息來源：方正證券）

（1）大品種解禁。2023年醫保目錄對多箇中藥注射劑大品種放寬了醫保支付範圍。中藥注射劑是遵循中醫藥理論，結合實踐經驗，利用技術手段從天然藥物的單方或複方種提取有效物質精製而成的，可供注入體內的溶液、乳狀液、臨用前配製為溶液的粉末或濃溶液的滅菌製劑。

中藥注射劑的定位是彌補中醫藥臨牀急用藥的空缺，理論上具有起效快優勢，對危急重病救急效果更佳。然而，中藥注射劑作為傳統中藥的再開發利用一直飽受爭議。雖然其在數千年的辯證論治中已被證明具有一定的有效性，但因成分複雜、質控不嚴格等原因過去一度被醫保資金支付所限制，使用比例幾經起落，放量增長難以實現。

圖：中藥注射劑不良反應比率

（信息來源：wind、中信建投）

近年來，伴隨行業監管加強、質控體系完善、製作工藝精進，中藥注射劑的產品安全性得到顯著提升。根據《國家藥品不良反應監測報告》，中藥注射劑的不良反應發生例數佔比逐年下降。2022年，按照《關於開展醫保藥品支付標準試點工作的通知》，各省陸續開展30個品種的醫保支付標準試點，按照規則重新確定醫保支付標準，將支付範圍恢復至藥品説明書範圍，行業政策邊際趨緩。

2023年12月發佈的新版醫保目錄中，對部分大品種的支付範圍進行了調整。有13箇中藥注射劑品種迎來不同程度的支付範圍擴大，部分產品取消原有僅限重症患者使用的要求，將用藥選擇權、決策權交還給臨牀醫生，臨牀使用場景有望拓寬。

2023年12月18日，中藥注射劑上市後研究和評價專家工作組成立，伴隨中藥注射劑上市後研究和評價持續推進，規範的管理和客觀的臨牀評價有利於推動中藥注射劑的良性發展。

（2）試點省份推出醫療付費新管理模式，未來醫保資金有望持續傾向中藥。山東省威海市推出“中醫日間病房”，允許患者當天治療結束後離院，相對減少牀位費、護理費、控制檢查費和藥品費，患者住院次均費用下降1100元，累計節約醫保支出2500餘萬元。

上海開展中醫優勢病種“按療效價值付費”改革，在22家二三級中醫、中西醫結合醫院開展試點工作。試點後，部分優勢病種臨牀治療效果明顯，治癒率和好轉率均優於西醫治療，平均住院天數減少9.5%，病種病例費用平均下降3%，減輕患者負擔和醫保支出。

試點省份中醫醫療費用支付相較西醫持續佔優的背景下，未來醫保支付有望持續向中藥傾斜，中藥應用普及率或將持續提升，可以關注中藥50ETF（562390）。

（3）中藥集採價格降幅温和，以價換量支撐中藥板塊業績。湖北省19省中藥集採聯盟、廣東等6省聯盟帶量採購、山東省中藥專項集中帶量採購和全國中藥聯盟集中帶量採購中，中選品種平均降幅分別為42.27%、32.50%、44.31%和49.36%，均低於50%，整體降幅相對温和。

圖：中藥帶量採購價格降幅情況

（信息來源：國聯證券）

價格降幅温和背景下，在首批中藥聯盟帶量採購執行期內（2022年9月到2023年9月），中藥板塊實際採購總數是約定數的320.90%，遠高於化學藥品。中藥覆蓋人羣增加，多地推動集採中藥品種下基層，中藥集採品種有望放量，支撐相關藥企業績。

二、需求端：“銀髮經濟”時代醫療需求預防大於治療，中藥紅利期將至

自2019年起，《健康中國行動（2019-2030年）》、《“十四五”國民健康規劃》等文件就圍繞疾病預防和健康促進兩大核心，促進以治病為中心向人民健康為中心轉變。策略上，

健康中國行動從注重“治已病”向注重“治未病”轉變；

《“十四五”國民健康規劃》提到要強化疫苗預防接種、發揮中醫藥獨特優勢，促進中西醫相互補充、協調發展；

《中醫藥發展戰略規劃綱要（2016-2030年）》也認可中醫藥在治未病中的主導作用。

中藥“治慢病”“治未病”的政策定位符合長壽時代醫療需求持續增長、結構上預防需求大於治療需求的特點。

生物學角度看，衰老是各種分子和細胞損傷隨時間逐步積累的結果，導致身體代謝、修復與免疫功能相對減弱，患病率提升，更容易患有慢性病，需要給予高質量的治療。醫療費用支出上，慢性病具有病程長、併發症多、治療困難等特點，高齡人羣年均治療費用普遍高於青中年人羣。

圖：我國各年齡段人口的年均醫療費用情況

（信息來源：國聯證券）

2022年我國65歲以上人口有2.1億，總人口占比14.9%，相比2000年提高7.9個百分點。據育媧人口預測，伴隨第二、三輪嬰兒潮人口逐漸進入老齡化階段，疊加低生育率影響，老齡化趨勢將加速。老齡人口對慢性病的診療需求和健康意識的提升，將為“治慢病”、“治未病”的中藥板塊提供廣闊的成長空間，中藥50ETF（562390）配置價值凸顯。

圖：1990-2022年我國65歲人口數量和佔比

（信息來源：Wind、國聯證券）

三、供給端：“看好醫用好藥”打造產業集羣

（1）“看好醫”維度， 有關部門自2019年起發佈《關於促進中醫藥傳承創新發展的意見》、《關於加快中醫藥特色發展若干政策措施》、《中醫藥振興發展重大工程實施方案》等，持續支持中藥產業高質量發展。2021年12月將上海、浙江、江西、山東、湖南、廣東、四川等7個省市作為首批建設國家中醫藥綜合改革示範區。

示範區加大中醫臨牀技術人員培養，保證中醫藥服務供給，以山東省為例，通過推廣中醫治未病干預方案，培訓帶教鄉村醫生43195人，以2021年全省鄉村醫生人數為基數，培訓覆蓋率達到62%；江西省組織全省傳統醫學師承出師考核，累計977人通過。試點地區通過中醫方案推廣、培訓帶教、創新開展中醫師考核等方式，增加中醫技術人員數量，加強中醫服務供給和傳承創新，也有利於提升民族文化自信。

圖：山東省中醫醫共體覆蓋情況

（信息來源：國聯證券）

試點地區通過建設中醫醫共體、中醫館與互聯網醫院等，加快中醫診療下沉。如山東省建設81個縣域中醫醫共體，覆蓋省內60%縣級區域。臨沂市建成88處國醫堂後，中醫藥診療量達到121萬人次，年同比增長30.2%；中醫藥業務總收入實現4.1億元，年同比增長27%。伴隨中醫藥服務供給下沉，更多人羣有望受到覆蓋，拓寬中醫產業成長空間。

（2）“用好藥”維度，中藥產業鏈相對化藥、生物藥更為簡單，上游中藥材品質好壞直接決定中藥療效。《關於加快中醫藥特色發展的若干政策措施》提出實施道地中藥材提升工程，推進中藥材規範化種植。以廣東省為例，其打造產業高地，建設18個省級中藥材現代農業產業園，2022年全省中藥材種植年產值約284.1億元，年同比增長23%。藥材的規範化管理為下游中藥的量價提升提供了品質基礎。

整體在中藥板塊政策面持續向好，帶來支付端、需求端、供給端的多重催化，未來長期景氣向上，中藥50ETF（562390）迎來配置窗口期。

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