跌勢難逆 中國股市何時繁花似錦？_風聞

中國股市的3000點保衞戰，從2023年一路打到了2024年。開年第一週，A股迎來的不是開門紅，而是“開門綠”。中國股市新年裏能否逆轉跌勢？官方救市措施還有多大發力空間？哪些板塊更有潛力？

“想從股票上賺錢，先要學會輸。”

時下熱播電視劇《繁花》裏的台詞，成了中國股民在2024年開市第一天的自我安慰

這一天，上海證券綜合指數沒能延續去年最後一週的漲勢，而是從2974.93點回落至2962.28點，離3000點大關又遠了一步。

“A股”詞條再度衝上微博熱搜榜。有網民自嘲：“2024年第一天還想着賺錢，第二天就只想着回本了。” 也有人指出，A股過去三輪大牛市，都始於“開門綠”；照這個邏輯，今年一定會“脱熊入牛”。

波折不斷的中國股市，會在股民期待中迎來新年新氣象；還是會延續去年的頹勢，再探新低？

2023年初，投資者對中國股市信心滿滿，期待在解除疫情防控、重開國門的這一年，股市會和經濟一樣迎來報復性反彈。

他們沒有想到，到了年底，中國股市竟成為亞太地區表現最差的市場。A股三大指數全面滑落，跌幅超過11％的滬深300指數，已是連續第三年走低；香港恒生指數更錄得近14％跌幅。

這一年的股市走勢，和中國經濟動態大致吻合。以上證指數為例，上半年經濟快速復甦、樂觀預期帶動外資大量湧入，股市隨之上揚，上證指數在4月和5月兩度上探3400點。到了下半年，中國通縮風險上升，樓市行情走弱，地方債務高企、人民幣貶值加劇……多重壓力之下，上證指數震盪下行，在10月跌破3000點，12月底更一度跌破2900點。

外部環境對中國股市不友好

與此同時，外部環境對中國股市也不友好。美國聯邦儲備局升息步伐加快，吸引資金從新興市場迴流美國，令A股持續承壓；中美博弈持續升級，帶動外資加速流出。境外投資者買入大陸股票的“北向資金”，在2023年累計淨買入437億元（人民幣，下同，82.8億新元），為深港通開通七年以來的新低。

樂觀分析認為，當前中國股市已經築底，是趁低吸納的好時機。景順集團中國內地及香港首席投資官馬磊指出，MSCI中國市場指數較MSCI美國市場指數低45%左右。基於市盈率和市淨率評估，當前中國股市估值正處於10年來最低水平，投資中國股票的風險回報比具有吸引力。

金融數據公司FactSet數據則顯示，恒生指數成份股的平均預期市盈率為八倍，接近至少20年來的最低水平。

彭博社12月底針對417名投資者的調查顯示，低估值增加中國市場的吸引力。近三分之一受訪者計劃未來一年增加對中國股票投資，遠高於8月時的19％。

不過，一年前抱着同樣想法進場的投資者，嚐到的不是甜頭而是苦果。和當時相比，今年的中國股市會發生哪些重大改變？

經濟和地緣政治因素左右市場

中信建投研報指出，今年至少有兩大因素改善，一是隨着美聯儲加息週期逐步結束，全球流動性環境有望改善；二是隨着中國宏觀政策組合加碼，樓市收縮幅度放緩、消費者和企業信心改善。在上述因素加持下，預計A股增量資金前平後高，下半年有望進入牛市。

民生銀行宏觀團隊則認為，去年底發行的萬億特別國債和特殊再融資債券，將進入資金支出使用階段，有利於整體流動性環境寬鬆；房地產政策有望繼續加碼，帶動樓市迎來“小陽春”；中美關係預計也隨兩國元首會晤而逐步回暖，助推中國進出口。今年中國股市有望見底反彈。

和中國機構的普遍樂觀相比，國際投行看法分歧較大。高盛預測今年滬深300指數將上漲16%，瑞銀預計MSCI中國指數有15%上漲空間，摩根士丹利則謹慎預期，MSCI中國指數僅上升5％，滬深300漲幅為7％。

摩根士丹利分析師認為，中國經濟復甦依然緩慢，難以令市場信服，預計未來幾個月股市將進一步下跌。盛寶（Saxo）市場策略師黃永輝也指出，中國需要更多時間來重組房地產行業和解決地方政府債務問題，包括香港在內的中國股市預計在2024年觸底。

經濟前景仍不明朗，地緣政治不確定因素也並未消退。投資研究及基金評級機構晨星（Morningstar）亞洲股票研究總監陳麗子向《聯合早報》分析，以哈衝突升級可能導致燃油價格上升，衝擊全球經濟增長；美國大選前的政治博弈可能催生更多打壓中國的政策，令地緣政治風險持續高企。

新加坡銀行（Bank of Singapore）首席投資策略師李依萊受訪時則説，中國去年國內生產總值（GDP）增速可能達到5.4%，但市場信心持續低迷，尤其是在樓市依然疲弱、出口可能因全球經濟放緩而受阻之際。“我們預測今年中國GDP增速將放緩至5％，官方仍需出台更多財政、貨幣和房地產寬鬆政策來支撐增長。”

股市情緒直觀反映投資者對經濟的信心。在中國，這份信心往往和宏觀政策高度掛鈎。但對於去年官方出台的利好政策，市場卻不怎麼領情。

去年7月的政治局會議後，官方針對樓市、外資和民營經濟等領域，密集出台刺激政策。

以股市為例，中國證監會8月推出一攬子措施，包括降低交易印花税、階段性收緊首次公開售股（IPO）節奏、限制大股東拋售等。但無論是官方表態還是政策出台，激起的股市回彈猶如曇花一現，短期衝高後又迅速回落。

另一方面，政策不確定性正成為投資者日漸擔憂的風險。繼互聯網和教培等行業先後遭遇政策衝擊後，兩週前發佈的網絡遊戲管理辦法草案，又引發遊戲板塊股價地震。騰訊港股市值一天內蒸發3670億港元（約622億新元），網易股價更重挫超過24％。

上月召開的中共中央經濟工作會議強調，要加強財政、貨幣、就業、產業、區域、科技、環保等政策協調配合，把非經濟性政策納入宏觀政策取向一致性評估，強化政策統籌，確保“同向發力、形成合力”。

新年伊始，投資者將目光轉向即將召開的全國兩會（人大和政協年會），以及遲遲未開的中共二十屆三中全會，期待從中尋獲經濟增長和刺激政策的線索。

《繁花》的故事始於1992年的上海，那年中國股市迎來史上第一次牛市。電視劇旁白開門見山地説，約100年曆史的美國道瓊斯指數，當時也不過3300點；剛滿一歲的上證指數，已經接近1000點。“機會面前人人平等，抓住了機會就有可能改變人生。”

32年後的今天，道指已突破3萬7000點，上證指數仍在3000點線上掙扎。邁入新一年的中國股市，還在等待一個翻身的機會。

市場今年最大拖累 料仍是房地產

去年持續走低的房地產板塊，今年預計仍是中國股市的最大拖累。

數據庫萬得（Wind）統計顯示，去年A股24個行業指數中，有22個行業收跌。表現最好的通信行業漲幅超過23％；美容護理、商貿零售行業指數跌幅超過30％，房地產指數跌幅超過26％。

若算上有多家大陸房企掛牌的港股，房地產板塊的頹勢更為明顯。克而瑞監測數據顯示，截至去年12月18日，陸港兩地上市的181只房地產股總市值較年初縮水27.75％。恒生中國內地地產指數去年下跌30.9%，是恒指表現最差的行業。在港上市的中國恒大股價去年8月覆盤以來重挫86%，碧桂園下跌71%。

儘管去年下半年以來，從中央到地方政府均密集出台樓市提振措施，但樓市買氣至今尚未明顯提升。高盛、摩根士丹利和瑞銀等投行和券商普遍預計，今年房地產業將連續第三年萎縮，錄得最長連降紀錄。

彭博社引述美國投資研究機構Ned Davis首席經濟師格林達爾（Alejandra Grindal）説，房屋是最大的家庭資產、大多數人的財富去向。“如果它沒有增長，就會拖累信心。”

科技股備受看好

另一方面，去年同樣下跌的科技板塊，則是今年多家機構看好的高增長領域。恒生科技指數去年滑落8.8％，在港上市的阿里巴巴股價全年跌幅超過12%，騰訊股價也下挫近7.5％。

瑞銀在2024年策略報告中指出，互聯網是它今年最看好的板塊：無論是縱向還是橫向（與美國同業公司對比）來看，目前中國互聯網公司估值都處於相對較低水平。摩根士丹利指出，受益於降本增效、回購等自救措施，互聯網行業的業績彈性顯著改善，實際業績表現已連續三個季度優於市場預期。

不過，去年12月底由一紙網遊新規草案引發的遊戲股地震，再次讓投資者意識到，中國民營企業，尤其是互聯網這類新興行業公司面對巨大的政策不確定性風險。與此同時，中美兩國在科技領域的對抗加劇，也將令中國科技業者——從半導體到互聯網——承受難以忽視的地緣政治壓力。