光伏“小公主”獨立性試煉：踏上“天合帝國”的“光榮荊棘路”_風聞

導語：30歲的高海純正式進入“天合帝國”繼承序列，也意味着一隻腳踏入了光伏修羅場。

01 獨立性存疑

如天合富家分拆上市成功，30歲的高海純將成為中國光伏上市公司最年輕的掌舵者之一。

12月14日，天合富家能源股份有限公司（下稱“天合富家”）董事長、天合光能（688599.SH）執行董事高海純出席“分佈式光伏高質量發展專題研討會”並致辭。

天合富家是天合光能旗下唯一經營分佈式業務的子公司。董事長高海純是天合光能創始人兼董事長高紀凡之女。

目前，天合光能正在運作天合富家分拆上市。去年4月，天合光能已對此正式公告。

公告發布後不久，天合智慧的改制與分拆上市準備工作隨即開展，併火速完成19億元的增資擴股。

天合富家成立於2016年10月，主營業務為提供分佈式光伏系統解決方案（包括户用、工商業等）與數字能源管理。作為較早進入分佈式光伏市場的參與者，天合富家地位現已位居行業前列。

早在2022年底，市場就有關於天合光能擬分拆天合智慧上市的傳聞。

傳聞爆出當日，天合光能股價暴跌11%。彼時公司澄清，分拆上市尚處於前期初步論證階段，不存在具體實施方案。

如今，天合光能迴歸A股已滿三年，剛剛符合境內分拆上市的門檻，便將天合富家分拆一事提上日程。

近兩年，天合富家實現了規模和業績的高速增長。根據天合光能年報數據，2020年至2022年，天合富家的總資產由9.65億元增長至90.60億元；淨利潤由3791.62萬元增長至4.34億元，年複合增速高達237.95％。分拆上市的業績條件應當是具備的。

從商業性上看，天合光能主業在組件製造，而天合富家是分佈式光伏EPC方案商，兩者的商業模式有一定互補性。

然而，即便業績和商業性具備分拆條件，業務依賴性也是重要考量。

結合近期段時間IPO分拆失敗案例，筆者與投行人士溝通後發現，獨立性問題或成為影響阻礙其分拆上市最重要的因素。

近期二次撤回IPO申請的美智光電，就是典型案例。過往三年，美智光電向關聯公司美的置業銷售佔比在14%至16%之間。

同樣，天合富家對上游天合光能的光伏組件及配件的採購比例歷來較高，或有影響獨立性的關聯交易之虞。

但天合富家相對於“親爹”天合光能的獨立程度究竟如何，還沒有充分信息披露。

目前，分拆IPO，正日益受到監管政策收緊和審核趨勢的重要影響。

某券商光伏上市項目負責人表示，目前監管層對光伏分拆IPO沒有特別的針對性要求。但現有市場環境下，短期內難以真正放開IPO，尤其是融資規模較大的項目，更是關注重點。

去年以來，除了天合光能，還有包括陽光電源（300274.SZ）、正泰電器（601877.SH）等多家光伏頭部企業均已申請旗下分佈式光伏子公司分拆上市。截至目前，尚無一個光伏企業“A拆A”成功的案例。

但從天合光能分拆天合富家上市這一舉動看來，高紀凡為女兒高海純鋪路的意味明顯。

02 為“光二代”保駕護航

1965年出生、尚處當打之年的高紀凡，沒有親自擔任天合富家董事長，而是力捧女兒高海純，當屬有意為“天合帝國”培養未來接班人。

今年以來，高海純頻頻在許多公開場合亮相致辭，有時是作為天合富家的董事長，有時則是天合光能的高管代表。她同時還在天合光能旗下天合元氫、天合儲能等另外29家公司中擔任職務。

高海純的成長軌跡，和許多繼承家業的“富二代”別無二致。

高海純1993年出生於常州，喜歡美術和音樂，高中時被父親送到美國讀書，後進入常青藤院校之一美國布朗大學經濟社會學系學習。畢業後高海純回國，進入天合光能工作。

幾年前，談到是否會讓女兒接班，高紀凡表示：“這一行（光伏行業）太苦了！她（高海純）想做什麼看興趣吧。如果感興趣，我當然希望她加入這個行業。”

回國之前，關於高海純的公開信息並不多。

直到2021年6月上海SNEC展會期間，高海純才以天合光能戰略投資部副總經理的頭銜正式面向大眾、對話媒體。

同年10月，擬任常州市青年企業家聯合會副會長的高海純，職務已升為天合光能執行總裁。28歲的“天合小公主”進入了天合系核心管理層。

2022年11月工博會上，高海純以天合智慧董事長的身份出席，向外界宣告，正式執掌這家被高紀凡十分看重的子公司。

有高紀凡搭好舞台，多位天合系老將也被安排為高海純“保駕護航”。

比如，現任天合富家的法定代表人、總經理，同時兼任天合光能副總裁和家用光伏事業部總裁的張兵。

據光伏業內人士介紹，張兵擁有十多年光伏行業市場運營和管理經驗，曾為天合開拓家用分佈式光伏業務立下汗馬功勞。張兵還擔任中國工商業與家用光伏品牌聯盟理事長，在分佈式光伏業內也有一定程度上的影響力。

或許為了讓張兵“安心”輔佐高海純，天合富家的股份受益權安排也對其有所傾斜。

股權穿透後，在天合富家的董事當中，除高紀凡穿透後持股24.4866%外，股權佔比最高的就是張兵，持股6.64455%，甚至超過了高海純的3.47656%。

此外，天合富家的董事會成員中，還包括天合光能的財務負責人、2013年進入“天合系”工作的吳森，以及天合光能副總經理2014年進入天合系工作的丁華章，他們也都持有公司股份。

這一天合“智囊團”，均在“天合系”工作多年，也相當熟悉高紀凡主事風格。

除了安排頗有經驗的管理層，在分佈式光伏賽道做大市場盤子、搶佔市場份額，離不開“資本彈藥”。這方面，高紀凡也為女兒鋪好了路。

從2021年底到2023年5月，不到兩年時間，天合富家先後開展4輪戰略融資，合計籌集28億元，估值隨之躍升到200億。戰投方包括有天合光能的重要股東興銀資本。

03 踏入光伏修羅場

同時，高海純也擔任天合儲能董事一職。天合儲能是天合光能旗下全球性儲能集成產品及系統解決方案提供商，是其近兩年在儲能賽道的佈局。

尤其是，當天合光能賴以為生的光伏組件價格一跌再跌、產能過剩之時，聚焦分佈式光伏的天合富家和專注光伏儲能方案的天合儲能，承載天合系未來的新增長極，對整個“天合系”的存亡發展具有重要的意義。

是以，天合光能、天合富家以及天合儲能，天合系幾大光伏重點板塊的核心管理層都有高海純身在其中。“上陣父子兵”背後，是高紀凡對女兒高海純未來掌控“天合系”寄予厚望。

在國內光伏產業存量競爭背水一戰的格局下，各家掌門人無一不是身經百戰、從羣雄爭鬥中兇狠搏殺取勝的豪傑。他們緊盯牢自己的地盤，不容有失，也對其他對手盤中的蛋糕虎視眈眈。

從行業整體來看，中上游光伏硅料和組件產能結構性乃至全局過剩，已成為行業共識。高紀凡也在近期的BNEF上海峯會上公開表示：“現在光伏行業是無序的，產能過剩帶來惡性競爭”。

1月4日，根據硅業分會， M10單晶硅片成交均價降至1.90元/片，周環比下降1.04%；N型單晶硅片成交均價降至2.10元/片，周環比下降3.67%；G12單晶硅片成交均價降至3.00元/片，周環比下降0.66%。

開年第一週，某兩家一線企業開工率降至65%和95%。一體化企業開工率降至75%-80%之間，其餘企業開工率降至70%-100%之間。

為了避免在光伏上游慘烈“廝殺”、拓展新的增長極，眾多光伏龍頭企業無不向下游拓展光伏應用市場。

包括隆基綠能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH/JKS.N）和阿特斯（688472.SH/CSIQ.O）在內，多家龍頭光伏組件商均大力佈局天合富家所在的分佈式光伏市場業務，行業競爭將更加激烈。

在父皇庇護下年輕稚嫩的小公主，正式走向前台，進入掌控“天合帝國”的繼承序列，也一隻腳踏入了光伏修羅場。

帝國命運的未來，在於繼承者如何擁擠於舊競爭範式裏博弈，或者引領創造新範式。一切仍是未知。

“故事在我們的世界通常會有一個愉快的結尾，而真事卻常常毫無結果，只能等到永恆的未來。”