“如果公司再不能完成IPO上市，我們可能就要完蛋了”_風聞

​鈦媒體APP     2024-01-15 

“當前公司正在科創板IPO進程的關鍵時刻。經歷三年的等待，如果（此時）公司再不完成科創板IPO上市，我們真的可能就要完蛋（倒閉）了。”一家國內硬科技公司員工吳江峯（化名）近日對鈦媒體App表示。

吳江峯所在的硬科技公司，已經在上交所“排隊”超過1000天。無法上市的原因之一是關聯交易方出現一定問題。

而過去三年，由於遲遲未上市，吳江峯的公司經歷了推遲發放年終獎、多輪裁員、業務縮減等，而且公司估值過高導致其無法再融資，投資人急切“退出”。如今，該公司仍未完成掛牌，上市具體日期尚不可知。

實際上，吳江峯面臨的情況並非個例。

據上交所、深交所、北交所官網顯示，截至2023年12月31日，國內A股IPO排隊企業共計534家，其中由於財報更新等因素，中止企業達271家，佔比50%以上；去年全年終止企業達286家（12家審核不通過終止，274家主動撤回終止）。同期國內完成上市企業僅313家，低於2022年的424家，同比下降26.18%。

據鈦媒體App最新統計，截至2024年1月14日，A股IPO排隊企業高達514家左右。如果加上完成上會、處於註冊結果階段但尚未掛牌的IPO企業，如小方製藥、合合信息等，實際上目前A股排隊IPO企業數量將超過520家。

另外，包括全面終止上市在內，未上市IPO數量累計為1358家。

A股IPO數據統計（來源：鈦媒體App整理，數據僅供參考）

如今，很多衝刺IPO的企業仍然等待證監會、交易所的最終上市批准。

中國證監會方面似乎也意識到了IPO不斷收緊等情況。1月12日舉行的新聞發佈會上，中國證監會發行司司長嚴伯進表示，2023年8月底以來，證監會加強逆週期調節，階段性收緊IPO，合理把握新股發行節奏。

“市場能感受到，去年9月到12月，月均核發批文和啓動發行數量明顯下降。下一步，證監會和交易所將繼續把好IPO入口關，從源頭提升上市公司質量，做好逆週期調節工作，更好促進一二級市場協調平衡發展。”嚴伯進表示。

超520家企業等待上市，VC對硬科技投資已經轉為“只看不投”

總結過去一年，無論是二級市場，還是一級市場，遠低於市場預期，投資人則已經感受到了變局之下的資本“寒冬”：二級市場難上市、難回報，一級市場難募資、投資、退出。

二級市場方面，股票發行註冊制實施近一年，IPO不斷收緊，超520家國內企業等待上市。

數據顯示，2023年全年，A股首發上市企業數量達313家，同比下降26.18%。其中，創業板110家、北交所77家、科創板67家、滬主板36家、深主板23家；另據證監會披露的數據，2023年，滬深市場核發IPO批文245家，啓動發行237家。

但與此同時，2023年包括中止、暫緩上市等因素導致IPO排隊的企業共計534家，高於同期上市企業。

另據鈦媒體App統計，截至今年1月14日，A股IPO終止企業共計842家。其中僅2023年，A股IPO終止企業達286家，包括12家審核不通過終止、274家主動撤回終止，整體數量略低於2022年終止IPO的295家。

不止是國內，去年美股情況也並未出現“報復性反彈”。截至2023年12月31日，美股市場共迎來162只新股上市。其中，納斯達克上市133家，紐交所上市29家，累計募集資金239.86億美元，其中有36家中概股，佔總上市新股22.2%，累計募集資金超9億美元，數量、規模均遠低於2019年。

不僅排隊企業數量不斷攀升，上市週期長，也是去年IPO市場的重要“特點”。如今，一家硬科技企業想要IPO上市，至少要做長達一年IPO“衝刺”的準備。

據大象IPO統計，2023年，創業板IPO上市企業受理到上市平均時長達689天。其中，僅受理到過會平均用時就高達340天，過會到提交註冊平均用時145天，註冊成功到上市平均用時65天。

科創板方面，去年衝刺上市的IPO企業，從受理到上市的平均時長為397天。其中，受理到過會平均用時184天，過會到提交註冊平均用時42天，提交註冊到註冊成功平均用時106天，註冊成功到上市平均用時65天。

北交所方面，IPO上市企業受理到上市平均時長高達265天。其中，受理到過會平均用時178天，過會到提交註冊平均用時17天，提交註冊到註冊成功平均用時18天，註冊成功到上市平均用時52天。

然而，經過“九九八十一難”，即便被投企業成功上市，但美股港股大環境不佳，股票破發、股價大跌成為“常態”，致使希望通過上市退出“賺到回報”的風險投資（VC）機構逐漸失望落空。

以Keep（03650.HK）上市為例。2023年7月12日，“運動科技第一股”Keep成功在港交所掛牌上市，首日報收29港元/股，漲0.62%，總市值達152.44億港元。

然而，隨後股價逐漸下跌、市值縮水，遠未及IPO前最後一輪融資的估值，因此投資人“瘋狂逃離”。

今年1月1日、1月12日，Keep兩次解禁超過八成的限售股，首發股東里有26名股東的股份解禁，解禁股數達42745.43萬股，佔總股本的81.32%；第二輪涉及2位股東，解禁數量為8873.04萬股，佔總股本比例16.88%。

有分析指，Keep C輪之後的投資人可能“血本無歸”，即賬面回報（MOC）接近0，或為負數。而Keep IPO上市時只發行了1083.86萬股，融資約3.13億港元，佔總股本的比重2%，極低的發行量導致了流通盤稀少，日成交量較低，限售股解禁後，Keep向二級市場釋放了大量的流通股，導致股價受影響。

截至2024年1月12日收盤，Keep股價跌至5.86港元/股，總市值降至30.8億港元，市值縮水近三分之二。因此，包括軟銀、Coatue Management等Keep投資方可能都受此影響。

不止是Keep。“人形機器人第一股”優必選科技去年12月在港交所掛牌上市，按照發行價計算，優必選市值達380億港元。但從投資人角度看，如果上市解禁，優必選科技C、D輪投資機構的MOC值僅為1.1左右，也就是賺了百分之十幾，按未來港股環境，D輪之後的投資人很可能無法獲得“賬面投資回報”。

另外，2023年2月，“中國激光雷達第一股”禾賽科技在納斯達克上市，打開了今年美國中概股上市序幕，上市首日報收21.05美元/股，漲10.79%，市值達到26.21億美元。然而，上市12個交易日破發，股價持續下跌。截至今年1月15日，禾賽科技的股價跌至7.71美元/股，市值僅9.68億美元，比上市首日市值縮水高達63%，多個投資人幾乎被“套牢”在這個股票中；而速騰聚創上市後，按發行價計算，E輪投資的回報MOC為1.97，F輪為1.49，G輪之後的投資人MOC接近0。

“這一兩年我們和LP溝通下來，最主要的是二級市場跌得太多了。很多基金有一級二級市場配比，二級市場比例跌了很多，一級市場的比例相應抬得太高了，所以一級二級的錯配問題很嚴重。這種情況下，必須要等到二級市場回來，才會重新配一級市場。”金沙江創投主管合夥人朱嘯虎最近公開表示。

而二級市場“跌跌不休”，逐步傳導到一級市場，募、投、管、退變得越來越難。

如今，VC對AI、芯片等硬科技領域的投資，已轉為投更早期、更小、更短期、更細分、更下沉的領域，“多看少投”甚至“只看不投”。同時，企業估值體系全面轉變，部分投資人紛紛轉換到光伏、儲能等出口市場增長型賽道的早期項目中。

據清科數據，2023年前三季度，募資端，中國境內新募集基金數量5344只，同比下滑2.1%，基金規模超過1.35萬億元，同比下降20.2%，其中新募集外幣基金數量達57只，募資規模約為917.55億元，同比下降分別達45.2%、59.0%；投資端，去年前三季度中國投融資案例數量6510起，同比下降25.9%，投資金額5070.94億元，同比下降31.8%；退出端，中國股權投資市場共發生2251筆案例，同比下降35.8%。

值得一提的是，人民幣和國資基金的投資規模，已經佔整個市場投融資比重超過兩成。而截至2023年11月30日，A股市場千億市值企業數量僅為美股的1/6，中國每年募資金額約為美國的60%，A股市場百億市值企業數量約為美股的70%。

隨着VC/PE的投資和退出變得越來越難，最近一年，為了滿足LP（有限合夥人）的回報指標，部分VC/PE機構在項目上“動起了手腳”，老股換新股、“左手倒右手”強制回購、急切退出、找產業投資託底等亂象頻出。

盛景嘉成董事總經理劉迪曾對鈦媒體App表示，目前國內硬科技投資大部分開始做槓鈴式投資，要麼是天使輪，要麼是Pre-IPO，因為這“兩頭”投資風險相對最小，投入的資金成本足夠低。

另一家汽車半導體企業CEO此前在合肥的一場圓桌活動中甚至表示，“投資人並不能陪伴創業者持續走下去，他們要的是退出，而企業做的是持續增長。所謂的‘堅持價值投資理念，以長期主義和研究驅動發現價值’，如今來看這成了一場‘騙局’。”

一位 AI 領域的創業者對鈦媒體App表示，“投資人有時候聽風就是雨，都在追熱潮，不適合投資 AI 這樣一個長達10年且持續‘痛苦’的賽道。投資人不是創業者的親密朋友，也不是合作伙伴。”

政策加碼、投資轉向，最快2025年市場或將回暖

2024年，隨着中國加大“拼經濟”和高質量發展，上海開始在股權投資行業佈局，推出了一份利好政策，促進投資回暖發展。

1月10日，上海市印發《關於進一步促進上海股權投資行業高質量發展的若干措施》（下稱《若干措施》），共九個部分三十二條，包含優化股權投資機構設立服務和行業管理、引導投早投小投科技、支持企業風險投資發展、暢通股權投資退出渠道等內容。

若干措施中提到，大力推動二級市場基金（S基金）發展。同時，通過提升併購重組退出效率、暢通被投企業境內外上市通道、提升基金份額轉讓平台功能、推動S基金髮展、開展實物分配股票試點等，為股權投資退出拓寬通道，發揮股權投資在服務實體經濟、促進科技創新等方面的功能作用，從而全面推動上海國際金融中心和國際科技創新中心聯動發展。

不止是上海，據證券時報報道，北京近期成立了4家產投基金，規模高達500億，投向機器人、人工智能、信息產業、醫藥健康等熱門領域。另外，深圳、廣州等地也加大硬科技投資力度，暢通“募投管退”。

“當科技成為城市產業升級重要動力，發展戰略性新興產業已經成為很多城市的共識，通過基金招商的形式實現產業躍升、資本集聚，地方政府引導基金也通過承擔產業引導功能，為戰略性新興產業體系建設提供資本和彈藥，撬動更多社會資本參與合作，為產業發展助力。”有硬科技投資機構的負責人對證券時報稱。

當前，很多機構都希望二級市場儘快恢復高位。朱嘯虎認為，至少到2025年以後，市場才會開始回暖。

有分析認為，VC/PE機構項目需要探索開發新的項目孵化及組建模式，而這對行業機構的產業認知水平、資源整合能力和投後賦能實力都是極大的考驗。長期來看，在新一輪經濟週期之下，中國股權投資行業還需要投入更多的時間與耐心。

同時，併購也將是投資機構未來考慮的重要方向。上海科創集團董事長傅紅巖近期表示，目前科創板已經發行超500家企業，基本涵蓋了新一代信息技術、高端裝備等六大領域的龍頭企業，而高科技行業又基本上是贏者通吃，市場只能容納前三名，很多企業如果只在重複前人走的路，將有可能無法單獨上市。

“未來，大部分重複創業的企業都不再具有單獨上市的機會，一個併購重組的時代已經來臨。”傅紅巖認為，未來初創企業要麼通過行業併購重組，納入到現有的上市公司的體系，要麼通過橫向拓展，尋求新的空間，要麼就像歐美、日本等地的企業通過精耕細作，去做一些深度的技術創新服務，能為股東帶來現金流的分紅回報，不一定要往資本市場去擠。

中國人民大學國家金融研究院院長、中國資本市場研究院院長吳曉求1月6日表示，強大的資本市場不是説有多少家上市公司，5300多家已經很多很多了，如何讓市場穩定下來，這是當前政策最重要的重點，緩一緩IPO讓市場喘口氣，沒什麼不可以。

君聯資本總裁李家慶近期表示，“投資行業，還是要用一種相對長期的持久戰心態來做事情。面對短期的起、伏，得、失，還是要把時間跨度拉得更長一些來看待。我們相信這幾年的時間，是一個很好的孕育階段，可能在2027、2028年，行業會迎來一波新的浪潮。今天不必過於在意短期的波動，該來的都會來。所以更多的還是要用持久戰的心態，有韌性地往前走，把該做的事情做好。”

“2024年，我的期待是企業家的信心能恢復，這點非常重要。”聯想集團高級副總裁、聯想創投集團總裁、管理合夥人賀志強直言。

（作者｜林志佳）