好麗友30億進軍ADC：火熱的市場與落寞的平台_風聞

ADC賽道再添一筆不同尋常的重磅交易。

收購方並非大家熟知的藥企，而是財大氣粗的韓國食品巨頭好麗友。沒錯，就是你想到的那家擁有“呀！土豆”和“好麗友·派”的公司。

1月15日，Orion，Group（好麗友）以5500億韓元（約30億人民幣）收購LegoChem Biosciences 25.7%的股份，成為後者最大股東。

LegoChem是一家韓國創新藥企，利用其專有的下一代ADC技術平台搭建了超過20條管線，並與強生、武田、安進、復星、IKSUDA、基石藥業達成多項技術、管線授權合作。

通過收購LegoChem，並非好麗友第一次在醫藥領域的佈局，但卻是其首次進軍ADC，也從側面彰顯ADC賽道之火熱程度。

但對於LegoChem來説，由於其平台價值尚處於證明自己的關鍵時期，管線中進度最快的產品處於臨牀三期，但全球權益並不在公司手中。

相比其他藥企動輒溢價100%收購ADC公司，LegoChem只獲得了2.5%的溢價，顯得有些落寞。

/ 01 / “不同尋常”的交易

相比去年以來的其他ADC收購案，這起交易，顯得有些不同尋常。

一方面，收購方是跨界而來的好麗友。

雖是食品巨頭，但好麗友已將生物技術列為三大新業務重點之一。為了突破行業的高壁壘，此前好麗友通過組建合資企業進軍市場。

2020年10月，其與山東魯康醫藥集團醫藥組建合資企業，次年3月成立了山東魯康好立友，專注於在中國開展結直腸癌體外診斷試驗。

在韓國，好麗友于2022年12月通過與HysensBio合資成立的Orion Biologics向生物製藥領域擴張。2023年，好麗友曾試圖收購韓國生物製藥公司Alteogen股份，但談判在最後一刻夭折。後者除了生產生物仿製藥，其核心資產也是ADC技術平台。

這一次，好麗友終於如願以償買到了ADC資產LegoChem。

此次交易的不同尋常之處還在於，收購溢價並不高。

根據公開資料，好麗友將以每股5.9萬韓元的價格收購796萬股新股，同時以每股5.62萬韓元的底價收購140萬股現有股票。這使得其持有25.7%的股份，成為LegoChem最大股東。

算起來，好麗友收購LegoChem新老股份的均價為5.76萬韓元。而根據LegoChem官網，當前公司股價為5.22萬韓元，1月12日（收購宣佈前一交易日）的收盤價為5.62萬韓元。相比公司當前股價，收購溢價10%左右，相比收購前收盤價溢價僅2.5%。

這一溢價率並不高。當前，全球大藥企都在加速買買買，ADC賽道的交易更是接連不斷，並且收購溢價動輒100%。比如，去年底，艾伯維收購ADC公司ImmunoGen，溢價93.4%；再比如，強生溢價100%收購Ambrx；而輝瑞斥430億美元巨資收購ADC龍頭Seagen，溢價也接近33%。

對於好麗友來説，此次入股LegoChem，讓其在ADC領域佔據了一席之地。

/ 02 / 不斷進擊的“代價”

LegoChem核心看點在於，擁有下一代ADC技術平台ConjuALL。根據公司介紹，該平台核心技術包括三點：位點特異性偶聯、腫瘤特異性的linker激活和腫瘤選擇性毒素激活。這三點都旨在於提供更寬的治療窗口，藥物有更高的安全性和有效性。

其管線中進展最快的，是HER2 ADC藥物LCB14。按照LegoChem CTO的説法，LCB14不僅療效好，且與DS-8201相比，有着更好的毒理學特性。

目前，正與Iksuda和復星藥業(FS-1502，中國權益)共同開發這款ADC藥物。

據復星醫藥在2023 ASCO上公佈的臨牀結果，FS-1502在多線治療失敗的HER2陽性乳腺癌患者中顯示出令人鼓舞的抗腫瘤活性，ORR為53.7%，中位PFS為15.5個月；FS-1502耐受性良好，僅觀察到較輕的眼部毒性，未出現間質性肺病的病例報告。目前，FS-1502的3期臨牀試驗正在進行中。

而基於技術平台ConjuALL LegoChem搭建了超過20條ADC管線。自成立以來，其通過將自有平台的技術和新藥候選物轉讓給全球藥企，累計完成10餘筆交易，合作對象包括復星醫藥、IKSUDA、基石藥業、武田製藥、安進等。

LegoChem還在加緊全球臨牀開發以及技術轉讓的步伐。

最新的交易是，去年底其與強生旗下楊森達成全球權益合作協議，雙方將共同開發和商業化 Trop2 ADC藥物LCB84。LCB84 在三陰性乳腺癌、胰腺導管腺癌、胃癌、結直腸癌和非小細胞肺癌模型的臨牀前研究中，展示了與相同靶點 ADC 相比差異化的安全性和有效性。

儘管還處於臨牀早期，但LCB84仍為LegoChem帶來了預付款1億美元、行權付款2億美元，以及潛在開發、監管、商業里程碑、銷售特許權使用費等共計17億美元。

既有技術平台，又即將拿到3億美元左右的資金，LegoChem為什麼還決定低溢價轉讓其控股權呢？

核心原因在於，LegoChem希望趁熱打鐵。

不久前，LegoChem制定了一項進攻性戰略，旨在儘早實現其中長期發展戰略（2030），每年發掘5個以上候選材料，並在五年內至少追加建立五條以上的臨牀階段管道。

但根據LegoChem首席執行官金永柱的説法，在ADC熱潮中，公司準備在未來五年內提供10個臨牀候選藥物，但需要約1萬億韓元(7.57億美元)的研發投資。

儘管即將有一大筆合作費用進賬，但為了更大的目標，LegoChem還需要更多的錢。

除此之外，LegoChem已成立18年，但並未有成功商業化產品。作為平台型公司，其當前核心商業模式是技術、管線對外授權。

這種模式的確能為LegoChem帶來一定的收入，但僅靠單純的平台價值，也決定了其想象空間受限。

歸根到底，儘管ADC市場火熱，但只有藥企證明其平台能夠不斷孵化出創新藥，這樣的平台才是有意義且有價值的。