市場熱議的雪球產品跟A股有什麼關係?_風聞
星话大白-星话大白官方账号-“大白话时事”公众号的创建者。6小时前
最近市場熱議“雪球產品”。
起因是有一張網絡截圖顯示,有名為“湯總”的投資者,買入的中證500指數雪球產品,因為到期價比購買時低25%以上,因為該合約保證金為25%,也就是4倍槓桿,所以“湯總”200萬本金和票息直接歸零。
今天文章來對這件事情,做一個詳細分析。
“雪球”產品全稱“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”,屬於場外期權模型中的一種,可以簡單理解為一種“賣出看跌期權”的產品。
“買入看跌期權”是做空指數,“賣出看跌期權”就是做多指數。
比如這次引發關注的雪球產品,是錨定在中證500指數,這種產品的設計就是,如果兩年後中證500指數沒有跌超過25%,投資者就可以獲得15%左右的“穩定”年收益率。
哪怕中證500指數出現牛市,兩年後漲上天了,該投資者也仍然是隻能獲得15%左右的年收益率。
但如果兩年後中證指數跌超過25%,投資者就會出現對應的虧損。
就以新聞裏提到這個“湯總”,2022年1月13日買入的雪球產品,當時中證500指數是收盤7097點;
兩年後到期時,2024年1月13日,中證指數收盤5206點,跌了26.6%,超過了該產品約定的25%幅度。
這時候產品到期就會觸發雪球產品的“敲入”條件。
所謂“到期敲入”,就是到期後,把投資者購買該雪球產品的錢,全部按照兩年前的價格從券商手裏買回中證500指數,再按當前指數價格賣給券商,拿回剩餘資金。
也就是以7097點的價格買入,5206點,所以該投資者就會瞬間虧26.6%;
這是“全保證金雪球”的情況,也就是不加槓桿。
而雪球產品裏,還有“部分保證金雪球”,就是加槓桿的。
比如該新聞裏的“湯總”,因為他的保證率是25%,也就是4倍槓桿。
相當於他用200萬的錢,撬動了800萬的資金買入中證500指數,虧26.6%,就是虧212.8萬元,超過了他的本金200萬元,所以他買入該產品的本金和票息就都歸0。
另外,雪球產品也有不同的敲入條件。
下跌25%作為敲入條件,是屬於比較常見的。
還有敲入條件是下跌40%,也就是兩年內股市只要沒跌破過40%,就可以拿回本金和票息,但這種對應的票息就會比較低,通常只有8%的年收益率。
也有敲入條件是下跌20%的,這種通常年收益率就會超過17%;
這就是期權的特點,概率越大,收益越低,概率越小,收益越高。
另外,新聞裏的“湯總”情況還比較特殊。
因為他在2022年1月13日買入雪球產品後,中證500就出現連續暴跌走勢。
在2022年4月26日,就已經出現26%的跌幅,也就是在到期之前觸發過敲入條件。
這種情況下,券商並不會馬上給客户強制平倉,而是會繼續觀察。
如果到期之前,股市能漲回來,漲超過敲出條件,那麼湯總還是能拿回本金和票息。
所以,敲入就是把錢買成指數,敲出就是把錢和票息拿回來。
一個雪球產品的敲入敲出條件都是合約發行時固定好的。
敲出條件通常是買入時的價格,或者略高於買入價格。
也就是因為湯總在2022年4月觸發過敲出條件,所以中證500必須在2024年1月13日漲回他買入時的7097點,他才能拿回全部本金和票息。
如果到期價格低於期初價格,他仍然要承擔相對應的虧損。
而如果兩年內即沒有觸發敲入價格,也沒有觸發敲出價格,那麼只要到期時指數沒跌超過25%,就能拿回本金和票息。
總體來説,雪球產品屬於那種牛市賺不到幾個錢,熊市容易虧,只有震盪市才能賺取時間價值的產品。
所以,雪球這類場外期權,本身是屬於高風險產品。
然而,兩年前,在A股還處於高位的時候,券商卻在大力推廣這種高風險的產品。
而且更過分的是,雪球產品是場外期權,本身期權就是高槓杆高風險,結果券商將這種高風險產品,包裝成“雪球”之後,按照理財產品的宣傳去跟客户推廣,甚至把這種高風險產品,説成是“固收”,都成了有“穩定”收益的理財產品,這是很離譜的。
很多購買雪球產品的人,在他們看來,股市要在兩年內跌超過25%,概率比較低,只要股市不跌超過25%,就可以穩定獲取15%的收益。
而兩年前,很多理財產品的收益率只剩下4%,這使得這類號稱年收益率可以達到15%的雪球產品,在高淨值人羣裏,十分熱銷。
兩年前雪球產品的起購點是100萬元。
而券商往往弱化股市跌超過25%的可能性,把這個產品收益説得穩穩的,缺乏讓投資者認清風險。
所以,無論如何都不能把雪球產品這種實際是高風險期權產品,宣傳成理財產品。
這才是這次雪球產品暴露出來的問題所在。
很多買雪球產品的人,可能都不知道這是一種期權產品,也不知道買雪球產品,就相當於做多A股指數,不清楚這款產品背後的運作邏輯,這就相當於是小綿羊進入到狼堆裏,自然是任人宰割。
而且兩年前股市整體還在高位。
當時輿論到處鼓吹牛市的聲音,讓人們缺乏風險意識,券商在股市高位去大力推雪球產品,用心不良。
這就跟3年前,在滬深300都衝出歷史新高的時候,輿論還在瘋狂宣傳那些抱團基金,搞所謂明星經理,讓很多不知道風險為何物的新基民,瘋狂追漲基金。
而現在,這些抱團基金,普遍都跌了一半左右。
另外,做市券商發行雪球產品,也存在“道德陷阱”。
雪球產品能提供15%這麼高的年收益率,這個收益來源於,券商會在雪球產品的敲出和敲入邊界,去進行高拋低吸,做對沖。這種對沖收益就會成為雪球產品的收益來源。
另外一方面,期權賣方的收益,是來自於龐大的期權買方市場。
很多大資金持有大量股票現貨,但屬於長期持有,不想減持,但在股市高位時,又怕未來兩年股市出現大幅度下跌,這時候這些大資金就會買一些深度看跌期權來對沖現貨。
如果未來兩年股市沒跌那麼多,購買期權的權利金,就會成為賣方的收益。
如果未來兩年股市大幅下跌,買方可以用期權上的收益,來彌補現貨的虧損。而賣方就會因此虧損。
而通常做市券商自己會充當期權的賣方。
但在股市高位的時候,這些做市券商也不太想當期權賣方,因為他們也很清楚在股市高位去繼續“做多”股市,風險很大。
於是,這些做市券商就在股市高位去發行雪球產品,作為場外期權,推銷給缺乏風險意識的投資者。
而且,投資者買了雪球產品,券商就可以放心去高拋指數對沖,降低了券商自身風險。
這等於是把風險轉嫁給投資者。
所以,我認為在股市高位去大力推銷雪球產品,這種行為是比較惡劣的。
另外,還有一種可能性。
假設指數兩年剛好跌到24%,這時候只要多跌1%,就可以讓一批雪球產品歸零。
這種時候,持有大量現貨的做市券商,是有一些動力,去拿手裏現貨砸盤,只要讓股市多跌1%,就可以不用支付這些雪球產品的本金和票息。
只要砸盤成本低於到期雪球產品規模,那麼做市券商就有這種動力。
假設,明天要到期200億的雪球產品,只要股市多跌1%,這200億的雪球產品就會歸零。
而做市券商這時候可能只要拿出100億現貨來砸盤,就能讓股市多跌1%,然後就能少支付200億元給雪球產品的客户。
因為雪球產品的發行方,就是有大量現貨的做市券商,所以這裏面是存在道德陷阱。
當然,這也需要有一些條件,比如股市剛好在單邊下跌週期裏,才有可能讓做市商的砸盤成本低於到期雪球規模。
要是到期前,指數還遠高於敲入價,那麼券商砸盤成本也會遠高於到期雪球規模,那券商就不會這麼做。
只有到期前,指數接近敲入價,讓券商砸盤變成有利可圖時,才會存在這種道德陷阱。
截止1月16日,掛鈎中證500的雪球距離集中敲入還有8%空間,截止1月19日應該是還有5%的空間。
另外,關於很多人關心的,雪球產品是不是導致股市下跌的原因。
這個影響自然會有一些,但如果要把股市下跌的原因,完全歸咎於雪球產品,就有點誇大其實。
很多進行這種“恐嚇”的人,動不動就説有2000億雪球產品,瀕臨爆倉。
但其實,並不是説股市跌到某個點位,就會有2000億雪球產品集中爆倉。
因為2000億顯示雪球產品的總規模,這麼多雪球產品也不是兩年前在同一時間,同一點位集中買入的。
信達金工團隊近期測算,目前掛鈎中證500與中證1000的雪球產品集中敲入區間分別在4800點和5200點以下,在該區間內,平均每100點跌幅導致100億左右中證500雪球和130億中證1000雪球產品敲入。
也就是説,每跌2%,會讓230億資金集中敲入。
另外,敲入只是投資者按照兩年前價格買入指數,再用當前價格賣給券商。而券商自己從客户那裏按照當前價格買回指數後,是否賣出的決定權,是在券商手裏。
而且,做市券商在出售雪球產品後,券商可以在現貨市場上高拋低吸進行對沖。
因為客户買入雪球產品,相當於做多指數,一旦指數上漲超過敲出價格,這時候做市券商就可以高位拋售指數進行對沖,即使指數繼續上漲,券商也不會因此虧錢。
而一旦指數大幅下跌,券商可以在敲入點位附近,低吸買回指數。
不過敲入後,券商會降低倉位至合約本金規模,在這個時候可能會產生部分拋壓。
但從現有數據看,這個拋壓規模並不大。
據報道,近期證券公司發生敲入的“雪球”產品規模佔比約7%,遠遠小於2022年4月的敲入規模,且敲入點位及產品到期日比較分散。
所以,雖然雪球產品這樣集中敲入,是會給股市增加一些拋壓,但也並非股市下跌的主要原因。
其實相比現在所謂的“雪球危機”,2018年的“股權質押危機”才是真的兇狠。
2015年大牛市期間,很多上市公司的股東,在股市高位去質押股權融資。
然後到了2018年,由於股市連續下跌,一度都跌破2500點了,導致大量上市公司的質押股權面臨“強平線”。
截至2018年10月19日,A股上市公司大股東疑似觸及平倉線的市值約2.98萬億元。
也就是説,當時A股如果再多跌一些,可能會面臨上萬億元的集中爆倉拋壓,那才叫真正的系統性危機風險,上萬億集中拋壓,會瞬間榨乾A股流動性,導致流動性危機出現。
相比之下,所謂雪球集中敲入帶來的拋壓,頂多就是幾百億元,是小巫見大巫。
但是也要注意,當有大量雪球產品瀕臨敲入時,除了做市券商,可能也會有一些大資金盯上這些雪球產品。
倒不是説股市跌26%,是因為大資金就為了吃這麼點雪球產品。
但假如股市因為其他原因已經在過去兩年跌了24%,那麼大資金才會盯上這些雪球產品,因為只要再多砸2%,就可以吃掉更多的便宜籌碼。
我們大多數散户,碰到這種極端陰跌的行情,大都選擇裝死躺平。
但一些加槓桿的人,比如融資盤,股指期貨期權,比如雪球產品,他們往往會因為股市大幅下跌而被動平倉,而這種被動平倉,自然會有被動拋壓,這其實就是那些砸盤資金想要的。
大家記住一點,所有砸盤的資金,他們把股市砸下來,最主要目的就是用更便宜的價格把籌碼買回來。
所以逼空或者逼多,都是常見殺爆對手盤的方法,在槓桿市場裏比較常見。
只要不加槓桿,散户就可以跟大資金去熬。
而加槓桿的人,往往是熬不過黎明前最黑暗的時刻。
所以,我是一直奉勸大家,千萬別去碰這類高槓杆產品。
股市裏有很多豺狼虎豹,都是想賺錢。
如果缺乏風險意識,就很容易成為這些豺狼虎豹的獵物,成為待宰的羔羊。
本文來源“大白話時事”公眾號。
作者:星話大白。