國君聯評｜降準+市值考核，影響如何？_風聞

01、宏觀：提振預期、穩定信心

02、房地產：再出組合拳，全力支持地產

03、建築：市值管理納入央企負責人業績考核，優選高股息低估值龍頭

04、銀行：貨幣政策發力，提振銀行股投資信心

05、非銀：國企改革疊加流動性寬鬆，建議增持非銀

06、石化：市值或納入考核，石化央企望迎價值重估

【宏觀**】提振預期、穩定信心——央行全面降準點評**

報告日期：2024/1/25

**超預期降準，政策節奏有所加快。**本次降準的“超預期”體現在：一方面，政策節奏較往年有所加快，過去 3 年的首次降準分別在 7 月、4 月和 3 月公佈，2024 年進一步提前到了 1 月；另一方面，降準幅度較 2022-2023 年的每次 25bp 有所擴大，回到與 2021 年相同的 50bp，貨幣寬鬆的斜率有變高的跡象。

**意在何為？穩增長和防風險兩手抓。**本次降準“一石三鳥”：一是支持金融體系着力做好“五篇大文章”，二是為可能在 2 月加速發行的地方政府債券提供資金支持，三是改善房企的流動性狀況。 **“五篇大文章”是穩增長的重要抓手。**潘功勝提到央行將設立信貸市場司，加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的金融支持力度。截止 2023 年 9 月，我國各類結構性貨幣政策工具餘額約 7.02 萬億，並保持 26%的高速增長。**2024 年財政呈現前置發力的特徵，**降準釋放長期資金將支持地方政府債發行；此外，隨着地方債務風險化解持續推進，2024 年特殊再融資債還將繼續發行。**在積極化解房地產風險方面，**央行聯合金融監管總局印發《關於做好經營性物業貸款管理的通知》，其積極作用在於幫助地產企業盤活以商業地產和經營性物業為代表的存量資產，改善流動性情況；同時商業地產和經營性物業現金流穩定，有助於降低銀行風險承擔。

**本輪降準本質上還起到了穩信用的效果。**市場前期一直期待的降息沒有出現，反而以降準作為替代，本質上是在當前居民資產負債表受損、企業產能過剩的環境，降息並不能帶來信用擴張，因此定向降息疊加降準反而能夠最大化金融資源的利用，起到穩信用的效果。對於資本市場而言，有助於提振預期、穩定信心。

**風險提示：**經濟擴張動能不及預期、地產領域債務風險

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：再提振預期、穩定信心——央行全面降準點評，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

【房地產**】再出組合拳，全力支持地產**

報告日期：2024/1/24

**市場對更貼近於基礎貨幣的資金較為渴求，當前降準能夠有較好的帶動，疊加PSL 的增量，預計將對基礎貨幣帶來較大改善。**中央投入和出口結匯作為基礎貨幣投放的兩大增量，在當前都相對剋制，尤其是能夠更直接的中央投入，除了前期有針對保交付、三大工程有3500 億元的 PSL 投放以外，中央貨幣投放並不多，此次降準，將給市場帶來對基礎貨幣投放的預期，疊加 PSL 仍然有投放預期，對後續的貨幣投放將帶來較大改善。

**利率是當前資產價格的核心變量，尤其是在經歷了 2023 年房價下跌之後，儘管當前沒有針對 LPR5Y 直接調整，但只要是引導利率下行的政策，都將對資產價格帶來有利影響。**利率較高使得居民在 2023年採取了比較直接的提前還款方式，這在 9 月下調存量貸款利率之後趨勢有所緩解，但仍然處於持續提前還款的趨勢中，背後隱含的是貸款利率仍然較高。本次再貸款和再貼現率的下調，儘管不直接作用於房地產行業，但也將引導市場利率有所下調，對未來可能的按揭貸款利率下調打開空間。

**央行還提到對房地產將出台文件，支持企業融資和發展。**針對房地產融資的政策自 2022 年 3 月金融穩定會議以來持續出台，但從落實效果來看並不明顯，同時，在 2022 年 7 月以來，保交付則成為了工作重心，因此房企資金來源還是比較緊張。相比於融資，房企最需要的資金來源仍然是銷售回款，當前銷售依然面臨較大壓力，2023 年12 月單月行業銷售金額同比增速再次降幅走闊，因此，恢復信心依然是目前的首要任務，而在這之前需要企業的流動性問題得到切實解決。

**行業正處於底部區域，等待企業涅槃重生，考慮到政策密集出台，短期將對開發板塊帶來較大利好，並持續關注重組房企的推進節奏。**行業運行處於底部區域，房企業績出清也將到來，為未來的發展帶來更好的機遇。短期來看，政策密集出台可期，預計將對開發板塊帶來利好，同時，重組的推進也將獲得更有利的條件。全年機會主要來自於資產質量優質的困境反轉型公司，並繼續推薦園區公司。

**風險提示：**市場需求加速下行。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：再出組合拳，全力支持地產——對降準的點評，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

【建築**】市值管理納入央企負責人業績考核，優選高股息低估值龍頭**

報告日期：2024/1/24

國資委表示將市值管理納入央企負責人業績考核，證監會表示支持上市公司注入優質資產、市場化併購重組。(1)1 月 24 日國資委表示將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核，引導中央企業負責人更加關注、更加重視所控股上市公司的市場表現。(2)證監會表示將進一步完善上市公司質量評價標準，支持上市公司注入優質資產、市場化併購重組，激發經營活力。(3)據新華社報道，近日中辦、國辦印發的《浦東新區綜合改革試點實施方案(2023-2027 年)》指出在重點領域和關鍵環節改革上賦予浦東新區更大自主權，支持推進更深層次改革、更高水平開放。

中國中鐵等重視市值管理與投資者回報，股權激勵等激發成長動力。(1)根據 2023 年 12 月 15 日投資者互動，中國中鐵在自身將股價變動作為高管業績考核指標的基礎上，將旗下控股上市公司的股價變動也納入該公司考核指標。(2)2022 年中鋼國際/四川路橋/中工國際/中材國際/上海建工/安徽建工/隧道股份現金分紅比例分別為 71/51/44/36/33/31/30%。(3)中國中鐵/中國交建/中國建築/中國化學/中材國際/中鋼國際等均推出股權激勵，北方國際 2023H1 大股東利潤是上市公司 5.2 倍，中鋼國際已公告中國寶武重組中鋼集團，中工國際 2023H1 大股東利潤是上市公司 7.3 倍。

狹義基建投資連續兩個月加速，部分建築公司 Q4 新簽訂單反轉加速。(1)中國中鐵 2023 年新籤 3.1 萬億元增 2.2%，Q1-4 增 10/0/-31/24%；中國鐵建 2023 年新籤 3.3 萬億元增 1.5%，Q1-4 增 16/-5/-17/8%；中國中冶 2023年新籤 1.4 萬億元增 6%，Q1-4 增 2/38/-21/8%；中國電建 2023 年新籤 1.14萬億元增 13%，Q1-4 增 30/-15/9/38%；隧道股份 2023 年中標 954 億元增14%，Q1-4 增 7/4/10/29%。(2)中鋼國際預計 2023 年歸母淨利 7.86 億元增24.5%，Q1-4 增 62/-1/-2/37%。(3)12 月廣義基建投資增 10.7%環比加快 5.4個百分點，狹義基建投資增 6.8%環比加快 1.8 個百分點連續兩個月加速。

底部區域優選高股息低估值龍頭，推薦相關央國企及地方性企業。

**風險提示：**宏觀經濟政策風險，基建投資低於預期等。

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【銀行**】貨幣政策發力，提振銀行股投資信心**

報告日期：2024/01/24

**降準有助於加大銀行支持實體的力度、緩解銀行負債端壓力。**央行行長潘功勝表示，人民銀行將於 2 月 5 日下調存款準備金率 0.5 個百分點，向市場提供長期流動性約 1 萬億元。一方面，開年降準且力度大（上一次存款準備金下調 0.5pc 是 2021 年 12 月），有助於鼓勵銀行加大對實體的信貸投放。央行副行長宣昌能也在會上表示，預計一季度仍會保持較快的信貸投放增長，意味着一季度信貸的同比表現可能會略好於市場預期。另一方面，考慮到目前準備金並非信貸投放的緊約束，因此降準的動作更為直接地利好銀行負債端，有助於緩解全年尤其是一季度的息差壓力。

**小微貸款認定標準放寬，將使得小微領域競爭壓力下降。**潘功勝表示，將普惠小微貸款認定標準由現行單户授信不超過 1000 萬元適當放寬到不超過 2000 萬元。這意味着銀行在小微企業“兩增”等考核目標上將更容易達標，小微的客羣也可以適當上浮。對深耕當地、專注小微市場的農商行而言，面臨的競爭壓力將有所緩解。

**後續 LPR 降息可期。**潘功勝在會上表示，本次準備金率下調、下調支農支小再貸款再貼現利率，以及前期國內銀行已經適度下調存款利率，都有助於推動 LPR 下行。據此，預計 LPR 降息也在路上。如降息落地，對實體經濟的刺激力度將進一步加碼，但對銀行息差有一定負面影響。不過，在近年來持續降息的慣性作用以及前期股價深度調整的背景下，後續的降息很難再對銀行股價形成拖累。

**新設信貸市場司，意在加大對特定領域的投入和考核。**潘功勝表示，經中央批准，人民銀行將設立信貸市場司，重點做好“五篇大文章”相關工作。“五篇大文章”即科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五大領域，其首次在 2023 年的中央金融工作會議中提出。此前，央行在這些領域也有相關的指導意見，但分佈較為零散、體系不足，也並非常規要求項。本次專設一司統籌五大領域，一方面呼應會議要求，預計將在這些領域進行更為長期和常規的考核；另一方面，銀行在上述領域的投入將繼續加大，競爭壓力也可能增加。

本次降準等政策組合拳的出台超出市場預期，有助於提振市場對經濟及銀行板塊的投資信心，維持板塊“增持”評級。

**風險提示：**需求修復不及預期。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：貨幣政策發力，提振銀行股投資信心——1月24日國新辦新聞發佈會點評，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

【非銀**】國企改革疊加流動性寬鬆，建議增持非銀**

報告日期：2024/01/24

市場對非銀基本面預期過度悲觀：1）此前市場過度關注雪球、融資融券等槓桿產品因為對股市造成下跌影響，進而對券商資產負債表的衝擊；2）市場過度關注資產價格下行對保險資產負債表的負面影響。上述原因造成非銀板塊深度調整，國企改革疊加流動性寬鬆，我們認為非銀板塊迎來增配機會。

**央企市值考核有望帶動相關公司加大分紅力度,及時通過市場化增持、回購等傳遞信心，推動公司估值修復。**國資委產權管理局負責人謝小兵表示，國資委正在研究將市值管理納入央企負責人業績考核，引導央企負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。此外，國資委副秘書長、新聞發言人李冰透露，國資委將推動重組整合工作進一步走深走實，穩妥實施戰略性重組和新央企組建。相關舉措有望帶來央企上市公司分紅比例提升，資本運作和投資者交流增強，有望推動公司估值修復。

**流動性超預期寬鬆將使得非銀基本面受益：**央行下調存款準備金率0.5 個百分點並下調支農支小再貸款、再貼現利率 0.25 個百分點，降準降息力度超預期；此外潘功勝表示，“人民銀行將強化貨幣政策工具的逆週期和跨週期調節力度，着力穩市場、穩信心，鞏固和增強經濟回升向好態勢，為包括資本市場在內的金融市場運行創造良好的貨幣金融環境”。上述舉措有利於資本市場的平穩運行，修復此前悲觀預期。非銀相關公司有望受益於流動性超預期寬鬆帶來的資本市場回暖，基本面得到修復。

建議圍繞兩條主線進行增配，1）國企改革受益標的；2）投資端彈性標的。

**風險提示：**國企改革不及預期；資本市場大幅波動。

>>以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告：國企改革疊加流動性寬鬆，建議增持非銀——1月24日國新辦新聞發佈會點評，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。

【石化**】市值或納入考核，石化央企望迎價值重估**

報告日期：2024/01/25

**市值管理或納入考核，石化央企估值或進一步改善：**2019年以來深化國資國企改革，提高國企競爭力成為國資系統重點工作之一。國務院國資委持續將相關評價指標納入到央企上市公司的績效評價體系，截止2023年形成優化中央企業經營考核指標體系的六個指標 —— 一利五率，提出一增一穩四提升的整體目標。在此基礎上，國務院國資委將進一步研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核，或作為新要素明確國資委對央企上市公司考核機制，穩定央企發展的長遠預期。央企作為境內優質資產基石，機制有望推動石化央企經營效率以及估值進一步改善。

**2019年來石化央企經營業績穩定向好：**自2019年相關指標納入央企上市公司考核以來，石化央企業績穩重向好。2019-2022年，中國石油/中國海油（中國海洋石油）/中國石化/崑崙能源歸母淨利CAGR分別48.72%/23.74%/13.58%/6.35%。海油工程/中海油服等隨油價中樞上行持續復甦。此外中國石化，中國海油等石化央企通過控股股東回購，承諾提高分紅比例等方式穩定投資者預期與資本市場信心。

油價中樞上行，央企盈利預期改善：中長期看油氣上游Capex投入不足，能源轉型背景下油價中樞長期提升，國內經濟高質量發展持續推動石化央企業績改善。當前”三桶油”對標海外能源企業價值重估空間大，國企改革背景結合“一利五率”以及“市值管理”考核目標驅動石化央企ROE持續改善，經營效率繼續提升，石化央企估值或進一步改善。

**風險提示：**宏觀壓力導致下游需求疲軟，海外衰退導致油價回落。