米格新材急劇擴產能：應收賬款飆升，研發費用率大幅弱同行_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

1月26日，深交所上市審核委員會將召開2024年第5次上市審核委員會審議會議，屆時將審議江蘇米格新材料股份有限公司（以下簡稱，米格新材）的首發事項。

在此次上會前，米格新材已收到監管層下發的兩輪問詢函，深交所主要圍繞公司創業板定位、合規經營、期間費用、應收賬款等問題進行了關注。​

毛利率先升後降，現金流低於淨利潤

米格新材主要從事功能性碳基材料及製品研發、生產和銷售，公司主要聚焦於高温熱場隔熱碳材料領域，主要產品包括黏膠基/PAN 基石墨軟氈、石墨硬質複合氈等，廣泛應用於光伏晶硅製造熱場、半導體熱場、粉末冶金熱場等場景。

米格新材的主營業務為功能性碳基材料及製品的研發、生產和銷售。從2020年-2022年以及2023年1-6月（以下簡稱，報告期內），米格新材的高温熱場隔熱碳材料實現收入分別為1.36億元、3.02億元、4.34億元和2.47億元，分別佔當期主營業務比重的100.0%、100.0%、99.13%和95.51%，公司主營業務較為集中。

高温熱場隔熱碳材料產品包括黏膠基石墨軟氈、PAN基石墨軟氈和石墨硬質複合氈，其中黏膠基石墨軟氈收入佔比較高，各期實現收入分別為7392.90萬元、2.22億元、3.15億元和1.86億元，佔比分別為54.53%、73.64%、72.05%和71.90%。

在主營業務收入增長的同時，米格新材的整體營收及淨利潤表現穩定。

報告期內，公司實現營收分別為1.36億元、3.03億元、4.39億元和2.60億元，歸母淨利潤分別為3138.12萬元、6488.28萬元、1.07億元和5781.52萬元，扣非後歸母淨利潤分別為2375.56萬元、7250.83萬元、1.01億元和5186.36萬元。

不過，從毛利率的角度看，米格新材各期的毛利率呈現先升後降趨勢。報告期內，公司實現主營業務毛利率分別為44.44%、48.29%、46.22%和41.30%。

不僅如此，同一時期，同行可比公司中同類或類似產品毛利率均值分別為59.42%、54.10%、50.82%和34.76%，除2023年上半年，可比公司毛利率均值要高於米格新材的毛利率表現。

米格新材在招股書中提到，報告期內，公司主要產品價格呈下降趨勢。以2023年1-6月綜合毛利率為基準，在其他條件保持不變的前提下，產品變動-5%、-10%、-20%，米格新材的綜合毛利率分別下滑3.10個百分點、下滑6.54個百分點、下滑14.71個百分點。

米格新材表示，如果市場價格進一步下降，公司的產品、技術和生產工藝不能及時創新，且公司降本增效未達預期，則公司存在主營業務毛利率無法維持較高水平甚至下降的風險，對公司的盈利能力和經營業績造成不利影響。

另外，根據招股書顯示，報告期內，米格新材經營活動產生的現金流量淨額分別為315.43萬元、-78.53萬元、-1.04億元和5592.55萬元。通過對比得知，報告期各期，米格新材的經營活動產生的現金流量淨額均要低於當期歸母淨利潤。

米格新材表示，2021年和2022年經營活動產生的現金流量淨額為負值，主要系經營性應收項目和存貨增加所致。2023年1-6月，經營活動產生的現金流量淨額得以改善，與淨利潤較為匹配。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜向《港灣商業觀察》表示，如果企業的現金流持續低於淨利潤，可能會導致企業缺乏足夠的資金來維持日常運營，甚至面臨經營困境。同時，如果企業的現金流不足，可能會對股東的利益造成損害，因為企業的盈利能力無法轉化為實際的現金回報。因此，企業需要密切關注現金流狀況，並採取措施改善現金流狀況，以確保企業的財務狀況穩健和可持續。​

上下游集中度較高，應收賬款不斷攀升

米格新材的產品主要應用於光伏晶硅製造領域，下游行業主要包括遊光伏晶硅製造行業。從數據來看，公司存在上游五大供應商、下游五大客户均集中度均較高的情況。

報告期各期，米格新材的前五大客户（同一控制下合併計算）的收入佔比分別為74.32%、51.12%、49.20%和46.42%，各期向前五大原材料及委外加工供應商採購金額佔原材料及委外加工採購總額的比例分別為84.99%、81.91%、60.42%和63.41%。儘管期內上下游集中度有所減少，但佔比仍不低。

隨着公司收入規模的不斷擴大，米格新材來自下游的應收賬款也出現了增加。

報告期各期末，米格新材的應收賬款餘額分別為6611.75萬元、1.36億元、2.54億元和2.14億元，應收賬款賬面價值分別為6278.13萬元、1.29億元、2.42億元和2.02億元，應收賬款餘額佔當期營業收入的比重分別為48.61%、44.92%、57.97%和82.31%。

不難發現，在2023年上半年，米格新材的應收賬款餘額佔當期總收入比重已經高達八成以上。

報告期各期，米格新材的信用減值損失分別為236.42萬元、373.45萬元、574.05萬元和-102.23萬元。其中，2020年至2022年公司應收賬款壞賬損失分別為248.86萬元、369.98萬元、569.78萬元，主要是隨着公司收入規模的擴大，應收賬款餘額增加，計提的應收賬款壞賬準備相應增加所致。

週轉率方面，報告期各期，米格新材的應收賬款週轉率分別為3.41、3.15、2.36和2.34，而同一時期可比公司應收賬款週轉率均值分別為5.04、4.60、3.58和2.55，米格新材的應收賬款週轉率要略低於同時期可比公司均值。​

研發費用率低於平均值，擴產能或存風險

外界關注度較高的還包括米格新材的研發費用投入。

報告期各期，米格新材的研發費用分別為711.00萬元、1652.19萬元、2555.30萬元和1548.05萬元，分別佔當期總收入的5.23%、5.45%、5.83%和5.95%。而同一時期，可比公司研發費用率均值分別為7.75%、7.19%、7.88%和10.59%，均大幅高於米格新材當期的研發費用率。

此次IPO，米格新材計劃募資5.02億元，其中包括投入3.43億元用於功能性碳纖維材料生產項目，5872.88萬元用於研發中心建設項目，1億元用於補充流動資金。

不過根據招股書顯示，報告期各期末，米格新材的資產負債率（母公司）分別錄得81.15%、62.93%、19.02%和22.53%，在三年六個月的時間得以下滑修復。此外，2020年末、2021年末，米格新材還分別現金分紅33.75萬元、1650萬元。

在第一輪問詢函中，深交所對於米格新材合規經營等問題進行了關注。

結合問詢函及招股書顯示，米格新材存在的問題包括：將個人卡作為公司卡使用、無真實交易背景的票據往來、票據找零等財務內控不規範情形。部分租賃房產未取得房產權屬證明。發行人及其子公司的房屋建築物存在被抵押情形。發行人未足額繳納社會保險、住房公積金。

米格新材表示，考慮到使用的便利性，2020年至2021年，公司存在將個人卡作為公司卡使用的情形。上述個人卡主要用於內部資金互轉、備用金或往來款的收付、無票費用報銷、支付員工薪酬等。

2022年12月23日，米格新材、宿遷海嶽分別與中國銀行股份有限公司泗洪支行簽訂《最高額抵押合同》，約定發行人、宿遷海嶽分別以其自有房產為發行人與中國銀行股份有限公司泗洪支行在2022年12月23日至2032年12月23日簽署的借款、貿易融資等合同提供抵押擔保。

米格新材表示，發行人及其子公司宿遷海嶽自有廠房抵押主要用於為發行人的銀行借款提供擔保，該筆借款主要用於購買原材料等正常生產經營活動。截至第一輪迴復出具之日，該筆借款已全部歸還。

截至2023年6月30日，米格新材員工的社會保險和住房公積金繳納比例分別為85.03%和 84.84%。對於存在部分員工未繳納社保、公積金的情形，具體原因為：新入職員工因尚未完成社保繳納手續的辦理、第三方代繳社保、超齡人員無法繳納等。

在招股書中，米格新材還表示，2020年至2023年1-6月，石墨軟氈產能分別為720噸、1320噸、2100噸和1290噸，逐期增加。公司在建工程“包頭碳纖維複合材料生產項目”和“功能性碳纖維材料生產項目”（募投項目）建成達產後，預計將分別新增年產能1000噸和2000噸。

報告期內，公司主營產品主要應用於光伏熱場、半導體熱場、粉末冶金熱場以及液流電池儲能等領域，其中光伏領域收入佔比較高。短期來看，光伏硅片行業存在結構性產能過剩，主要體現為落後、低效產能過剩，但從產量來看，近年來隨着光伏產業的發展，光伏硅片產量逐年增加。光伏熱場隔熱碳材料市場需求主要取決於光伏硅片的產量，未來，若因宏觀經濟環境變化或產業政策調整等因素影響，光伏硅片產量增速放緩或下降，光伏熱場隔熱碳材料需求隨之下降，半導體熱場、粉末冶金熱場、液流電池儲能等其他領域對功能性碳基材料的需求增長不及預期，則將面臨新增產能難以有效消化的風險，從而對經營業績產生不利影響。（港灣財經出品）