股票供給側改革的一點建議_風聞

中國的A股已經連跌數年，至今又創造了一個平均市盈率的歷史新低。二級市場的投資者怨聲載道，紛紛清倉退出市場。幾個月來，管理層為救市推出了許多的改革措施，但是收效甚微，至今，股指仍然在5年來新低的位置範圍，搖搖欲墜。造成這種狀況的原因有很多，其中一個原因，是股票發行上市的環節存在重大弊病。

現行制度安排，股票的上市需經批准、發行、上市三個環節，從而股票有資產淨值、發行價、上市價三個價格。（上市價可以按開盤價或者上市首日成交平均價，此處姑且按照後者計算。）註冊制之前，股票的發行價比資產淨值有很大的溢價，而上市價又比發行價至少高出40%，有些甚至要翻一倍至兩倍，而二級市場的投資者呢，只能以上市價購買股票，這樣的股票已經遠遠高於它本身的真實價值，喪失了投資屬性。最典型的例子如中石油、樂視股份、以及被黨和國家最高層緊急叫停的螞蟻金服等。他們洗劫了數以億萬計的人民財富，造成了極為惡劣的社會影響。此外這樣的發行安排，還製造了一種資源緊缺股票供不應求的假象，把申購者的中籤率做到千分之一萬分之一，掩蓋了中國股票市場供大於求，爛股滿大街的真實情況。這種安排的第3個弊端是，股票的發行分線上和線下兩種形式，只有機構能在線下申購，而普通散户投資者只能在線上申購，而線上申購的中籤率遠遠低於線下申購，損害了股市的三公原則。

針對以上弊病，我提出以下改革措施：

一是取消股票單獨的發行環節，把發行和上市合併在一起，稱為發行上市價。在規定的日子，發行公司以發行價公開掛牌發行，投資者報價申購，申購價不得低於發行價，但可以向上溢價，以利於申購超額時，按照價格優先和時間優先的順序依序成交。當申購金額達到預定的募資總額時，申購全部成交，宣佈發行成功。第2天公司股票以發行價開盤，正式上市。如果在當日收市時，申購總金額仍然達不到預定的募資總額，承銷團願意補足差額的，也宣佈全部成交，發行成功。反之，如果承銷團不願意補足差額，則宣佈發行失敗，退回申購資金。

二是為了打擊人為製造虛假的資源短缺、供不應求假象以抬高股價的行為，建議把現在的逐日發行改為分期發行。比如，假設管理層今年計劃發行300支股票，募資總額為3,000億元，可以分為兩期發行，審批照舊不變，發行上市日定為6月30日和12月30日，屆時一次推出150支股票和1,500億元的募資總額，這樣的規模和氣勢，估計任何機構都不敢也無能力哄抬股價操縱市場，於是二級市場的投資者們，終於能夠以發行價買到自己中意的股票了。比改革前的持股成本至少降低了40%，

實行這項改革，可能會帶來一個現象：發行失敗的公司出現了，而且很多，有可能達到20%以上，證監會可以給他們一次機會，允許他們降價重發。如果降價幅度適當，投資者認可，那麼降價重發行成功，否則，失敗後只能去排隊等待下一次的ipo了。這是中國市場上投資者第1次獲得了和發行人博弈的機會。