被高估的“提案”，被錯殺的華大智造_風聞

“提案”引發的恐慌，還在蔓延。

1月25日，美國眾議院議員提交的《生物安全法案》草案版本中，藥明康德、華大基因、華大智造等國內企業被提及；美國參議院近期亦有一項類似的法案草稿被提出。

如果這些議案被通過，那麼美國政府資助的醫療機構，將會被限制使用被提及公司的產品和技術。因此，“提案”不可避免引起國內資本市場的恐慌。

上週五（1月26日）下午，藥明康德、華大智造等公司股價大跳水；週一（1月29日）相關公司股價繼續下挫。

如果説，上週五大跌，是市場因為不知情的恐慌而引發的踩踏事件；那麼，週一相關公司股價繼續下挫，又是因為什麼？

畢竟，就目前來看，上述“提案”很難落地，已經是一個相對清晰的答案。

**/ 01 /**一出黑色喜劇

雖然上述“法案”名稱唬人，但卻不是美國出台的實質性政策，僅僅只是一項國會提案。

就美國製度來看，提案可以暢所欲語，但要想落地並不容易，不僅費時費力，並且通過率不高。

如下圖所示，學者張騰軍統計發現，在第117屆國會第一會期，共有251項涉華提案，但只有2項成為法律，通過率不到1%；第116屆國會這一比率為5%。

當然，費時費力、通過率不高，並不是我們可以放棄擔憂的理由。畢竟，在投資領域，再小的黑天鵝，都是我們需要注意的事項。

只是，上述提案大部分內容，實在過於“荒誕”。在這份所謂的《生物安全法案》中，存在諸多低級別的事實性錯誤。

例如，該提案提出的“藥明康德已獲得‘軍民融合精選混合型證券投資基金’投資”，實際情況只是：在二級市場，有相關的軍工基金短暫持有過藥明的股票，2000股和15500股……

而提案中涉及的與基因安全的相關內容，更是無厘頭。

例如，“提案”中談到，“華大與軍方合作收集百萬無創產前檢測數據改善人口質量”。在現實中，這大概率指NIPT（無創產前基因檢測）。

的確，NIPT檢測需要檢測相關基因數據，也是以改善人口質量為目的，但卻與軍方無關。

尷尬的是，全球對NIPT檢測最重視的國家是美國。2020年9月，美國婦產科醫師學會發布新指南，將NIPT的檢測範圍，從存在風險或年齡超過35歲的孕婦，擴大到所有人羣……

另外，在提案中，美國政客更是邏輯感人地搞起了“連坐”，稱“華大智造”是華大基因的子公司，因此也是“有罪論”。

實際上，華大智造的業務，並不涉及數據安全，其只是一家測序設備提供商。

簡單理解，在基因測序產業鏈中，其只是賣水人，並不參與挖礦的過程，由華大智造提供的設備產生的數據，都是由客户自行保管。

如果從吹毛求疵角度出發，測序設備理論上也存在數據泄漏的可能。但截至目前，並沒有證據表明華大智造出售的設備存在安全漏洞。

令人尷尬的是，全球基因測序巨頭、美國企業Illumina，卻因為數據安全問題醜態百出。

2022年，FDA、CISA共同曝光了Illumina多款設備存在安全高危漏洞；2023年，在國內藥監局的要求下，Illumina召回了277台測序儀，原因正是這些設備存在網絡安全隱患，導致儀器無法生成正確結果或產生數據安全風險……

上述低級別錯誤，只是提案的冰山一角。

本質上，這些法案，只是在美國大選的特殊時期下，“內行政客”提出的“外行提案”，核心是為了博取更高的流量、關注度。

美國一些政客通過放大中美矛盾，轉移或是吸引注意力不難理解。

表面是為民做主，背後全是政治算盤。更何況，該提案的牽頭人之一邁克·加拉格爾，並沒有生物技術背景，其是一個徹頭徹尾的反華政客。在海外媒體眼中，“加拉格爾是個煽動家，一心想借中國問題出名”。

當然，作妖的不只是邁克·加拉格爾。

只能説，在當前這種特殊而又複雜的環境中，“黑色喜劇”可能會經常上演。

**/ 02 /**影響需要辯證來看

當然，市場或許焦慮，在當前複雜的外部環境下，目的類似的“正經”提案可能會最終獲得通過。屆時，這些企業仍會受到影響。所以，當前這些公司股價下跌，本質上是提前反映了預期。

的確，外部環境極其複雜，類似“正經”法案落地不無可能。但即便如此，對於涉及其中企業有何影響，仍要辯證來看，核心原因在於兩點：

第一，部分生物科技企業的核心技術並不依賴於美國。

以華大智造為例，其核心技術並不受制於人，是全球唯二能夠自主研發並量產從Gb級至Tb級低中高不同通量的臨牀級基因測序儀企業之一。截至2023年9月30日，公司已取得 389 項境內專利與347項境外專利。

並且，在核心技術持續創新的基礎上，華大智造已建立自主可控的源頭性核心技術體系。在核心原材料方面，包括測序酶物料及測序dNTP物料等，都已經實現自產自供

因此，華大智造的業務經營，不會受到相關不利政策因素的影響。

第二，部分生物科技企業的美國業務佔比並不高。

仍以華大智造為例。2023年前三季度，公司美洲區業務收入只有1.01億元，佔總收入比重不過5.8%。

顯而易見，公司前三季度的高增長（測序儀業務同比增長31.49%）與美洲區業務關聯度不大。即便遭遇極端黑天鵝，也不會影響華大智造當前的成長邏輯。

那麼，這是否又會影響其未來的增長邏輯呢？對於國內生物科技行業來説，出海已經是必選項。答案，依然是否定的。

首先，即便法案“落地”，也只會影響美國聯邦政府資金的採購業務。

對於大部分生物科技企業來説，這一影響並不會太大。

還是來看illumina，客户羣體極為豐富，包括學術機構、政府實驗室、醫院、bigpharma、biotech、商業分子診斷實驗室和消費基因組學公司等。

政府機構並非illumina唯一客户來源，也不是推動其業務增長的核心主體。因此，即便遇到最糟糕的情形，同樣是生產銷售基因測序設備的華大智造，在美國地區也不會受到太大影響。

其次，部分生物科技企業的出海“增量”，不侷限於美國。

由於起步較早，產品可及性及公眾普及率更高等因素，美國的確是基因測序設備及耗材的主要市場。

但凡事都有兩面性。經過長週期的增長，美國測序儀器增量市場已經相對有限。這一點，從Illumina展現疲態的美國收入增速，能夠窺探一般。

從這一角度來説，歐洲、亞洲、非洲等國家地區，反而存在較大的增量需求。目前來看，歐洲、亞洲等國家對基因測序的重視程度在增加。

例如，1月24日，英國健康安全局就發佈了名為《UKHSA 病原體基因組戰略》，提到了病原基因組對健康領域特別是疫情防控領域的巨大貢獻，以及對於未來發展的構想。該戰略的出台，將會推動基因測序儀市場規模的增長。

而上文提及的華大智造，面向的就是全球市場。

2023年，歐洲專利局裁決結果顯示Illumina的EP3002289專利無效，該結果表明公司在曾涉及專利訴求的國家如土耳其、葡萄牙、奧地利、羅馬尼亞、芬蘭、希臘、匈牙利、比利時、丹麥等區域不受到EP3002289專利限制。

至此，公司大部分涉訴國家和地區的業務拓展將不再受到影響，有利於進一步打開歐美等重要國際市場，拓寬公司全球業務覆蓋範圍。

並且，公司也在歐洲、亞太等地區也做好了業務拓展的準備。

目前，華大智造已經在新西蘭、塞爾維亞新設2家子公司支持本地業務發展，並且在德國、美國、澳大利亞等地新建制造基地、客户體驗中心等並投入使用。在亞洲，華大智造於韓國與BMS合作共建客户體驗中心也已經投入使用。

而根據財報，前三季度，華大智造在中國大陸及港澳台地區實現收入10.83億元，佔整體收入的比例接近50%，與此同時，公司大中華區業務依舊保持着高速的增長，同比增長21.19%。

也就是説，華大智造的增量來自於全球。不管遭遇哪種極端環境，其都能有效避免增長停滯的風險。

**/ 03 /**遭遇極致錯殺之後

只是，相比於華大智造業務拓展進度的穩健，市場的表現卻走出了反方向。不管是藥明康德，還是華大智造，股價依然大幅下跌。

或許，這讓投資者充分感受到， “市場短期是一台投票機”。一家公司的股價短期走勢是混沌的，可能會受到多方面因素影響，而不僅僅取決於價值。

就當前來説，港股、A股的信心極其脆弱。1月份以來，在諸多因素的影響，以及雪球等結構化產品的影響下，進入了持續的下跌通道。

在這一背景下，上週五引發的大跌，或許會引發一系列連鎖反應，在短時間內難以得到消除。

但長期來看，市場必然會是一台稱重機。只要企業的核心價值不變，短期的股價下跌，則意味着機會。

可以看到，在經歷一系列黑天鵝之後，部分國內生物科技企業的估值已經不高。

就拿華大智造來説，其市銷率已經接近Illumina。這並不合理，尤其是後者近兩年因商譽減值種種因素，業績表現並不佳。

對於華大智造，2023年無疑是變局之年，行業在經過三年的極速躍升後，迴歸到常態化的穩健狀態。儘管公司短期承壓，但各項利空已出盡，無論是是裝機量還是客户及生態圈拓展，以及其與Illumina專利和解後國際拓展加速，都為公司成長提供確定性。

投資的本質是預期藝術。價格圍繞價值波動，好公司遲早會兑現邏輯。

在悲觀的市場環境下，戰略做多有競爭力的龍頭，勝率和賠率都不差，相信未來會得到市場的嘉獎。

尤其是，當前監管對於市場倍加呵護，以及部分生物科技企業展現的業績韌性，勢必會逐步打消價格歧視。

極端的下行行情，往往也能造就令人震撼的“大反攻”。那麼，在生物科技行業，會出現這樣的故事嗎？