森宇股份衝A：創始人套現一個小目標離場 現實控人低價入股_風聞

作者：七佰

2011年，樂視做了一筆至今仍被人津津樂道的生意。2011年11月17日，電視劇《甄嬛傳》一經播出就掀起了收視狂潮。於是，樂視大手一揮，砸下2000萬元買下《甄嬛傳》的網絡獨播版權。

13年後，《甄嬛傳》依舊是所有劇集裏最賺錢、口碑最好的IP頂流，每年能給樂視帶來至少1000多萬元的營收，這也讓已經退市的樂視，頻頻出現在最佳僱主的榜單中。

影視版權日漸成為一項重要的數字資產，而熱門影視劇的版權，每年能夠給所有參與方帶來不少的版權費。

以騰愛優為主的長視頻平台跑通了付費模式，影視劇版權逐漸成為了“下蛋的金雞”，版權擁有者各個賺得盆滿缽滿。

近期，手握《小豬佩奇》《海綿寶寶》《笑傲江湖》等一批優質數字版權的上海森宇文化傳媒股份有限公司（以下簡稱“森宇股份”），披露招股書，衝擊深交所主板。

作為版權分銷商，森宇股份向版權方批量採購，然後打包賣給視頻平台。作為中間商，賺取的差價讓森宇股份毛利率一度接近60%。

不過，IPO參考發現，森宇股份原實控人在IPO輔導前夕就已經套現離場。同時，儘管營收近5億元，但森宇股份已經陷入版權瓶頸。

森宇股份版權瓶頸“突圍戰”  曾2900萬元投資打水漂

森宇股份主要從事動漫、電視劇、電影等視頻節目的新媒體數字版權分銷，以及新媒體數字內容服務。

以騰愛優為首的長視頻平台崛起過程中，優質內容的重要性已經凸顯。在長視頻平台發展前夕，各大平台紛紛投入巨資引進影視劇版權，影視版權的價格也一路走高。

統計顯示，2006年版權劇單集價格1000多元，到2016年頭部版權劇單集價格破千萬元，10年間，版權劇身價簡直如同坐上了火箭，飆升近8000倍。

對於平台來説，這種直接購買版權的方式，並不經濟，成本高、收益低，且要被動陷入版權大戰的漩渦當中。

於是，版權中間商的角色愈發重要起來。類似森宇股份這類版權分銷商就在這樣的環境下成長起來，他們先是找版權方批量收購數字版權，然後打包賣給平台方，提升了版權運行效率與收益率。

至今，優酷、愛奇藝、騰訊視頻、芒果TV等長視頻平台依舊是森宇股份的主要客户。

招股書顯示，截至 2023 年 6 月末，森宇股份已積累了 6.74 萬小時的視頻節目儲備，內容涵蓋動漫、電視劇、電影、綜藝、紀錄片等多維度視聽資源，並全面覆蓋了互聯網視頻平台、IPTV 運營商、OTT TV 運營商、數字電視運營商和三大電信運營商視頻平台等全渠道下游新媒體終端。

在一買一賣這種簡單直接的商業模式下，森宇股份的業績相當亮眼。招股書顯示，2020年至2023年1-6月（以下簡稱“報告期”）森宇股份營業收入分別為3.61億元、4.95億元、4.91億元和 3.10億元，2020 年至 2022 年複合增長率達到 16.58%；淨利潤分別為 9887.85 萬元、1.58億元、1.55億元和 7081.02 萬元，2020 年至 2022 年複合增長率為 25.09%。

不過，自2022年起，森宇股份開始陷入增長危機，主要原因在於已有影視劇數字版權基本被瓜分完畢，而在新的數字版權獲取上，也沒有太大增長空間。

為此，森宇股份也曾嘗試向上遊影視製作方拓展，涉足影視投資業務。

2018年，森宇股份投資劉亦菲、井柏然主演的《南煙齋筆錄》，以2900萬元獲得5%的份額。2019年，《南煙齋筆錄》完成製作並獲得《電視劇發行許可證》，但因為男二號的不當言論，至今未能發行，森宇股份不得已於2020年計提2900萬元的存貨跌價準備。

誰的森宇股份：創始人IPO前夕套現離場 現實控人低價入股

招股書顯示，截至2023年12月末，陳志永直接持有森宇股份38.70%的股份，並通過寧波佳昌企業管理合夥企業(有限合夥，下稱“寧波佳昌”)控制森宇股份23.60%的股份，合計控制62.30%的股份，系森宇股份的控股股東、實際控制人。

不過，陳志永並非森宇股份的創始人。招股書顯示，陳志永於2015年加入森宇股份，其後逐步受讓兩位創始人的全部或部分股權後逐漸成為實控人、控股股東。

資料顯示，森宇股份成立於2010年，由崔惠玲與劉建春共同創立，分別持股60%和40%。2015年1月27日，陳志永通過股權受讓取得劉建春的40%份額，成為公司第二大股東。森宇股份的實際控制人從崔惠玲變更為崔惠玲和陳志永共同控制。值得注意的是，陳志永為劉建春的妻弟。

2017年4月，森宇股份掛牌新三板。而在掛牌前，2016年3月，退出的劉建春又以股權激勵的形式增資入股，再次持有公司1.2%的股權。

森宇股份另一創始人崔惠玲，於2019年4月起開始不斷轉讓持有的森宇股份股權，直至2021年9月完全退出森宇股份股東行列。

2019年4月17日，森宇股份發佈公告稱:“2019年4月16日，公司原第一大股東崔惠玲通過全國中小企業股份轉讓系統以盤後協議轉讓方式將其持有的50萬股股份轉讓給陳志永，崔惠玲持股比例由本次轉讓前的39.36%變為34.36%。”此次股權轉讓陳志永成為森宇股份第一大股東，持股比例從35.41%變為40.41%。

2019年12月6日，崔惠玲向寧波佳昌轉讓236萬股，轉讓後其對公司的持股數降至107.63萬股。2020年11月、12月，崔惠玲兩次向外部投資機構轉讓森宇股份股權，持股比例進一步降至5.88%。

2021年9月，崔惠玲清倉了持有的森宇股份剩餘股權，合計套現約1.14億元。值得注意的是，2021年9月28日，森宇股份完成輔導備案登記。也就是説，崔惠玲在IPO前完成了清倉套現離場。

此外，剩餘股份還曾有過一次“賣身”經歷。2018年3月，上市公司光一科技曾計劃收購森宇科技，作價10.5億元，增值率605%。不過，這筆交易在雙方拉扯1年多後，最終告吹，光一科技也在掙扎數年後，黯然退市。

也就是這時，森宇科技的創始人開始了加速套現離場的動作。2020年11月和12月，崔惠玲分兩次套現4300萬元；2021年9月，崔惠玲、陳志永、劉建春轉讓持股分別套現5253萬元、2700萬元、300萬元。

此外，2020-2022年，森宇股份現金分紅金額分別為1500萬元、2250萬元、2250萬元。

毛利率驟降 應收高企 森宇股份衝A隱憂不少

新媒體數字版權儲備時長是行業參與者的根本基礎及核心資源，直接影響着行業參與者的業務發展和盈利能力，系具有代表性的業務指標。

報告期各期末，森宇股份新媒體數字版權儲備時長分別達到6.09萬小時、6.16萬小時、6.51萬小時、6.74萬小時。同時，其同行業可比公司為上市公司捷成股份，其全資子公司華視網聚的同期新媒體數字版權儲備時長均為5萬餘小時。

儘管數字版權儲備時長各期均高於華視網聚，但森宇股份的營收卻遠不及華視網聚。根據捷成股份公開披露的信息，2021年，華視網聚營業收入為30.875億元，淨利潤為5.333億元；2022年，華視網聚營業收入為36.952億元，淨利潤為8.342億元。

華視網聚在數字版權總量不如森宇股份的前提下，卻能獲得更高的收益，説明森宇股份的數字版權價值要遠低於同行。

同時，報告期各期，森宇股份毛利率分別為 57.24%、57.89%、57.91%和 44.90%，其中2023年1-6月毛利率出現大幅度下滑。對此，森宇股份稱，主要系當期引入並銷售的部分動漫版權成本有所增加所致。

森宇股份對毛利率下滑也發出風險提示，其在招股書中表示，如果未來出現行業競爭加劇、數字版權採購價格上漲、數字版權分銷價格下降等不利變化且持續未能採取有效應對措施，則可能出現因毛利率下滑而影響業績的風險。

此外，森宇股份的應收賬款規模也持續走高。招股書顯示，報告期各期末，森宇股份應收賬款賬面價值分別為 2.39億元、3.02億元、3.51億元和 3.57億元，各期佔總資產比例分別為 38.45%、36.24%、32.29%和 28.25%。

森宇股份在招股書中表示，隨着未來業務規模的擴大，應收賬款金額可能進一步增加。一方面，較高的應收賬款餘額可能佔用營運資金，降低資金使用效率；另一方面，一旦出現應收賬款回收週期延長甚至發生壞賬的情況，將會對業績和生產經營造成不利影響。

隨着版權之爭進入下半場，此前固有的數字版權已基本瓜分完畢，數字版權的增量空間開始進入瓶頸期。森宇股份能否突破版權瓶頸再進一步，還需要時間的考驗。此次，森宇股份能否成功衝A，IPO參考將持續關注。