好未來轉型觀察 :業績喜憂參半,投資建議繼續等待_風聞
阿尔法工场-阿尔法工场研究院官方账号-中国上市公司研究平台1小时前

導語:好未來轉型後的業績還算不錯,只是缺少更“性感”的增長業務帶。青睞好未來的投資者,可以更多關注AI在其各項業務中的應用情況。
1月25日,好未來(TAL.N)披露了其2024財年三季度的業績,從數據上來看,可謂喜憂參半。雖然淨營收3.7億美元,實現了61%的同比增長,但同時,虧損了2394.6萬美元。虧損的原因還是老問題:營銷費用的增長快於收入增長。

自2021年“雙減”政策實施後,好未來轉型主營素質教育,並嘗試直播帶貨和佈局AI。公司在2023年二季度實現轉型以來的首次扭虧為盈,當時外界普遍對好未來“未來”寄予厚望。
但是,最新三季度財報的結果,令這份期待暫時落空。
01 三大主業,有紅海也有挑戰
“雙減”之後,好未來剝離了曾經最賺錢的學科培訓,經過一番調整探索,保留有以下三大板塊:
學習服務,涵蓋素質教育、國際教育、海外業務等;
內容解決方案,包括學科類和非學科類的教輔出版物、移動應用、學習設備,如學習機等;
技術解決方案,面向教育機構提供課堂、公司發展、教學支持和學習中心管理等環節技術產品和服務。
其中,學習服務是營收大頭,佔比八成以上。其服務形式多為小班授課、個性化服務和在線課程等,還開設了一系列如科學與創造力、編碼和人文美學等素質教育課程。
從形式和科目的設計上不難看出,好未來為了應對“雙減”政策轉型做出的努力。但是,這些課程對於學生和家長而言,已經無法再像當初的學科培訓一樣具有緊迫的吸引力。
與此同時,據民生證券統計,好未來的平均客單價,逐年升高。截至2023財年二季度,其長期正價課的平均客單價為2473元/人,但正價課入學人次從2021財年的1880萬人次驟降至2023財年的240萬人次。

目前來看,轉型素質教育的好未來,由於佈局和發展時間尚短,和那些早已在市場上立足多年的專精某一素質學科的培訓機構,是存在一定差距的。
轉型後新業務、新品牌的市場知名度還有待提升,很難立刻就讓家長還像當初對學而思那樣趨之若鶩。同時,全面佈局素質教育各個學科、提高知名度,就更需要加大銷售與營銷費用。
這對好未來而言,是一件兩難的選擇。
課程之外,好未來的內容解決方案業務,面臨的挑戰也不小。
該業務包含的學科類和非學科類教輔出版物,其市場一直被老牌的教育出版社和專精教輔的出版商牢牢佔據90%以上的份額。比如,教輔巨頭曲一線僅憑一本《5年高考3年模擬》就曾佔據教輔20%的市場份額。
好在這部分業務,好未來還有“逆襲”的機會。好未來學習機二季度出貨量近九萬台,進入學習平板市場前四名,市場份額佔8.6%。

至於技術解決方案,其業務數據在最近幾期的財報中,都沒有披露。根據公開的資料和好未來的描述來看,這部分業務應該是向其他教育機構提供集成課堂、教學、學習等功能的SaaS平台。
如果是這樣的話,發展難度並不亞於其內容解決方案在教輔市場的“拼殺”。因為,做SaaS比做教輔更難的地方在於,持續的技術成本投入和更漫長的回報週期。如果説做教輔,好未來有近20年師資教學經驗,那麼做SaaS的先天條件,並不比其他競爭對手更有優勢。
02 老問題:增收不增利
當時在二季度財報會上,好未來總裁兼CFO彭壯壯稱:“受暑假季節性影響,入學人數增長,本季度的學習業務收入實現兩位數的同比增長。”
“暑假”一年只有一次。好未來無法用一年一季的盈利,來攤平其他三個季度的虧損。這也解釋了,為何二季度財報各項數據均已回正,但發佈後還是迎來了逾5%的跌幅。
首先,好未來至今未能妥善解決成本支出和費用持續增長的問題。
財報顯示,三季度,其營收成本和總運營費用,居高不下,而且有持續堆高的趨勢——營收成本1.732億美元,同比增幅高達68.2%;總運營費用2.3億美元,同比增長42%。值得注意的是,其中的銷售與營銷費用為1.22億,漲幅高達73.3%。
當入學人數隨着季節性的影響而進入低迷期,而逐季走高的營銷費用,則讓“增收不增利”的狀況愈演愈烈。從一季度9770萬美元、62.7%的漲幅,到二季度1.16億、48.9%的漲幅,再到三季度1.22億、73.3%的漲幅,合計費用超3億美元,營銷費用佔總營收的比重,一直維持在30%左右的高位。
如何優化獲客渠道、降低獲客成本,是擺在好未來面前的一道關卡。
其次,入學人數的季節性變化,也讓好未來的一般與行政費用“騎虎難下”。截至去年二季度末,其學習中心數量就已經達到220個,並在以每季度10%的增幅繼續擴建,有的選址地還是在寸土寸金的美國、新加坡和中國香港。
03 難成下一個東方甄選
在以上主營業務之外,好未來總裁兼CFO彭壯壯表示,還在“探索額外的發展機會”,同時,“認識到新技術浪潮對業務運營的變革潛力,並將利用其力量為客户服務。”
這兩點,雖然看起來是計劃,但好未來早已開始實施——即直播帶貨和AI。
自2022年6月,新東方(9901.HK)轉型直播帶貨意外爆火之後,其他同行紛紛跟上。但是,短視頻平台的算法推薦、IP打造、扶持政策等,遠比傳統行業的競爭還要激烈。無論是個人網紅還是公司賬號,難逃平台的“馬太效應”。
和那些日進斗金的頭部主播相比,腰部、尾部主播只能苦苦掙扎,每天面對的是寥寥無幾的點擊量、個位數的銷售額、極其不穩定的收入、被品牌商嚴格的挑選、不斷冒出的競爭者等等困局,行業生存壓力巨大。
慢了“半拍”的好未來,錯過了直播帶貨的最佳轉型期。而且,主播同樣是由老師轉型,分享詩詞歌賦,甚至彈奏樂器,不管是從和“東方甄選”極其相似的直播間命名規則——“學家優品”,還是從相似的主打“知識型”帶貨的風格來看,好未來在新東方探索出的路徑之外,尚未展現出新思路。
雖然,好未來的主播也正面回應:“模仿不丟人,向成績最好的小朋友學習,不丟人。”但是,這種坦然,更進一步坐實了張邦鑫的焦慮。
他曾為直播帶貨業務定下三年“小目標”,即允許每年虧損一個億。而學家優品CEO馬江偉亦表示,“不止三年,這是一個長久戰略。”
前不久,東方甄選(1797.HK)“小作文”事件爆發。一時間給高途(GOTU.N)、好未來等同樣教培轉行的公司送去了“潑天富貴”。
實際上,即使事件發酵期的2023年12月9日,學家優品直播間也僅湧入上千人,與同樣“受惠”的高途直播間難以相比。隨着“小作文”風波過去,直播間流量又重回原有的格局,一切都沒有什麼改變。
學我者生,像我者死。單純依靠模仿,能否令每年一個億的真金白銀“花得值”?

相比直播帶貨,外界更關注的,應該是彭壯壯提到的新技術——AI。
早在2019年,好未來就招來了歷任高德技術副總裁、阿里巴巴高級技術總監的田密出任CTO。去年好未來20週年慶典上,他宣佈MathGPT正式上線開啓公測。
這款定位為以數學領域解題和講題算法為核心的大模型,能否超越通用模型在數學任務上的表現?是否更匹配不同人羣的數學學習場景?好未來坦言:“還需要在實踐中尋找答案”。
大模型之“貴”,眾所周知,已下場的“玩家”投資規模普遍在十億級以上。而且,投資距離回報,還是一個難以估量的日期。
總結起來,好未來轉型後的業績還算不錯,只是缺少更“性感”的增長業務帶。青睞好未來的投資者,可以更多關注AI在其各項業務中的應用情況。