降準落地！內外資迴流將湧向哪些賽道？_風聞

1月24日，國內相關部門表示將於2月5日下調存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。1月25日起將下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，同時，將繼續推動社會綜合融資成本的穩中有降。降準落地，增量資金有望迴流，本文將為大家梳理不同資金主體的賽道傾向。降準幅度超預期提升市場風險偏好，彌補流動性缺口，刺激增量資金入場。內資維度，公募基金偏股基金新發回暖，四季報倉位抬升，增配醫藥、電子賽道；外資維度，北向資金在A股市場波動中起到日益重要的作用，短期行業配置“變臉”有望向長期趨勢迴歸，迴流景氣度較高的電子、醫藥、清潔能源等賽道。科創100ETF（588190）跟蹤的科創100指數佈局科創板中小市值個股，前兩大權重行業分別為醫藥生物（30.0%）和電子（19.8%）。當前（1）醫藥賽道整體受“銀髮經濟”頂層政策支持，有望受益於長壽時代老齡人口醫療需求和支付能力的提升；結構上創新藥出海加速、投融資回暖、政策環境提質擴容，或將展現較強修復動能。（2）電子賽道下游供給創新頻發，近期剛結束的“科技春晚”全球CES大會上，VR、AIPC、人形機器人等“黑科技”吸引市場關注，Visionpro預售首日一搶而空，消費電子供給創新或拉動電子產業鏈週期低位強勁復甦。科創100ETF（588190）跟蹤指數小盤成長風格鮮明，或可一鍵配置超預期降準帶來的增量資金入場，在大市反彈初期擔任“反彈”先鋒角色，值得大家重點關注！一、資金供需：降準意料之中，幅度超出預期在1月15日和1月20日（非交易日順延至1月22日）的MLF和LPR降息接連落空後，廣大投資者朋友們終於盼來了市場期待已久的降準落地。之前的文章中已詳細舉例解釋過降準，這裏為還不熟悉降準的小夥伴們解釋下，降準簡單理解就是通過降低銀行存款準備金率往實體經濟中注入流動性。寬鬆貨幣政策呵護下，市場風險偏好有望回升，增量資金入場，或將對調整已久的成長風格和科技創新賽道形成提振。資金需求端：春節前市場流動性偏緊，因此雖然降息預期落空，降準預期仍存。（1）政府債券淨融資一定程度佔用流動性。歷史上2018-2023年政府債券在1-2月對流動性的佔用主要來源於地方債的融資增量。這是因為2018年底推出的相關政策授權在2019年後，可以在當年新增地方債務限額的60%以內提前下達下一年度的新增地方債務限額，簡稱地方債“提前批”，從而導致1-2月期間地方債淨融資規模季節性明顯增加，對春節前後流動性形成一定佔用。

圖：地方債淨融資規模情況（信息來源：西南證券）（2）信貸“開門紅”影響商業銀行融出資金能力：為促進實體經濟復甦、推動主體信用擴張，2018-2023年商業銀行信貸“開門紅”態勢增強，1月金融機構新增貸款規模屢次突破前高，結構上中長期信貸較高。但對商業銀行來説，增加貸款意味着消耗存放在央行的存款準備金（如果不降準），短期向市場融出資金的能力和意願相應減少，從而對市場流動性造成階段性衝擊。

圖：信貸投放“開門紅”現象明顯（信息來源：西南證券）（3）春節期間現金需求抽水銀行資金：春節銀行提現過年需求比較旺盛，體現在數據中，就是春節前M0（流通中現金）增加、M1（M0+企業活期存款）減少，銀行資金流出從而滿足社會在春節期間的現金使用需求；春節後M0減少且M1增加，現金迴流銀行增加市場流動性。整體春節前現金需求也為銀行系統造成了較大壓力。

表：春節前後M0和M1變化情況（信息來源：西南證券）資金供給端：歷史上，在2018-2023年間，除2021年外，國內均採用降準方式應對春節的流動性缺口。然而，近年來存款準備金率的多次下調已經讓降準空間愈發珍貴，降準幅度也持續變小，此前調降幅度僅為0.25個百分點。整體來看，由於春節前資金需求偏緊本身呼喚“流動性”，降息造成匯率壓力的背景下，降準本身“呼之欲出”。但本次降準幅度達0.5個百分點，顯著超市場預期，或顯著提振市場情緒。增量資金入場背景下，小盤股資金利用率高，成長股由於增長型盈利結構階段性佔優，小盤成長風格有望再度成為市場主線，關注科創100ETF（588190）。二、內資：公募新發邊際回暖，四季報顯著增配醫藥、電子增量資金中，內資維度，（1）公募基金新發2023年12月顯著回暖。2023年12月，股票+混合型基金新發份額逆勢上升，高達300.45億份，環比增加24.91%。2023年11月新發股票+混合型基金更是環比大增166%。公募基金新發回暖，為機構偏好的成長風格提供助力。

圖：新發股混基金、股票型基金規模變化趨勢（億元）（信息來源：廣發證券）（2）近期公募基金四季報披露。其中主動偏股倉位也有所回升，體現內資機構整體對權益資產的認可度。截至2023年12月31日，主動偏股基金的股票倉位中位數為90.41%，處於2015年以來的83.7%的分位數水平，位於2019年以來76.1%的分位數水平。偏股混合型、普通股票型、靈活配置型股票倉位較上季度末呈現回升。

圖：偏股公募基金倉位中位數變化（信息來源：光大證券）（3）行業配置上，公募基金明顯超配電子、醫藥，對金融地產和消費減持力度較大。申萬一級行業來看，2023年四季報公募基金主要加倉的方向是電子、醫藥生物、農林牧漁和機械設備，名義倉位均提升0.5%以上。剔除股價變化後，結論維持不變，實際倉位增加最多的仍然是電子和醫藥生物，倉位分別上升1.5%和1.0%。

表：公募基金四季報行業持倉比例變化（信息來源：首創證券）整體來看，內資維度偏股型基金新發邊際回暖，四季報體現公募基金倉位顯著上升，體現機構風險偏好的修復，增配主要方向為電子和醫藥生物，剔除股價影響後結論仍然維持不變。三、外資：北向“聰明”錢有望迴流，季度超配醫藥、電子外資維度，（1）近十年來，境外投資者持有A股規模佔比顯著提升。截至2023年6月底，境外投資者持股市值佔流通市值為3.3萬億元，佔全A流通市值的4.92%。（2）北向資金佔全A成交額比重由2022年初的10%-13%提升至16%上下，佔比的上移體現北向資金交易活躍度的提升；

圖：北向成交額佔全A比重（信息來源：首創證券）行業配置方向上，北向資金短期大幅淨流出，截至1月21日單週大幅淨流出221億元，大幅流出科技成長賽道，轉向流入紅利價值屬性的銀行大金融、煤炭等賽道。伴隨超預期降準的落地，北向資金的短期“變臉”有望向長期趨勢迴歸。季度維度上看，申萬一級行業分類中，北向資金淨流入最多的是電子賽道，淨流入高達128億元；其次是電力及公用事業賽道，淨流入高達55億元；第三是醫藥賽道，淨流入達26.4億元。整體展現了北向資金對我國景氣度最高的消費電子、AI、創新藥、清潔能源等產業趨勢的認可。

圖：行業維度北向資金流向變化（億元）（信息來源：浙商證券）四、佈局工具：科創100ETF（588190）一鍵配置內外資資金迴流方向降準幅度超預期提升市場風險偏好，彌補流動性缺口，刺激增量資金入場。內資維度，公募基金偏股基金新發回暖，四季報倉位抬升，增配醫藥、電子賽道；外資維度，北向資金在A股市場波動中起到日益重要的作用，短期行業配置“變臉”有望向長期趨勢迴歸，迴流景氣度較高的電子、醫藥、清潔能源等賽道。科創100ETF（588190）跟蹤的科創100指數佈局科創板中小市值個股，前兩大權重行業分別為醫藥生物（30.0%）和電子（19.8%）。當前（1）醫藥賽道整體受“銀髮經濟”頂層政策支持，有望受益於長壽時代老齡人口醫療需求和支付能力的提升；結構上創新藥出海加速、投融資回暖、政策環境提質擴容，或將展現較強修復動能。（2）電子賽道下游供給創新頻發，近期剛結束的“科技春晚”全球CES大會上，VR、AIPC、人形機器人等“黑科技”吸引市場關注，Visionpro預售首日一搶而空，消費電子供給創新或拉動電子產業鏈週期低位強勁復甦。科創100ETF（588190）跟蹤指數小盤成長風格鮮明，或可一鍵配置超預期降準帶來的增量資金入場，在大市反彈初期擔任“反彈”先鋒角色，值得大家重點關注！

圖：科創100指數申萬一級行業分佈（信息來源：Wind；截至20240125）