穆迪剛剛告訴你了——下調以色列評級_風聞
水军都督-47分钟前
穆迪剛剛告訴你了**——**下調以色列評級
警告説美國對以色列的支持減弱，與真主黨的戰爭將引發崩潰
約翰·赫爾默
2024年2月11日
《與熊共舞》
顯而易見的警告已經在金融市場上張貼了兩次——以色列無法在與阿拉伯人和伊朗的長期戰爭中生存。
據10月27日報道，在這場曠日持久的戰爭中，上帝並不眷顧被選中的人，哈馬斯進攻開始三週後。以色列旅遊業和鑽石出口收入下降；胡塞對紅海的封鎖導致製造和消費所需進口物資的損失；在哈馬斯和真主黨的打擊範圍內，地中海港口的進出口風險也在增加。
國際評級機構穆迪、惠譽和標準普爾儘可能推遲公佈顯而易見的消息。 在消耗戰中，在經濟戰線（就像加沙和其他火線一樣），抵抗軸心國通過將其進攻能力和行動維持得比美國和美國支持的以色列軍隊能夠防禦的時間更長來取得勝利。像軍隊、坦克和火炮一樣，作戰目標是緩慢但穩定地迫使敵人撤退，然後投降。上週，穆迪已經內部決定下調以色列評級；幾天來，高級管理層抵擋住了以色列官員及其在美國的支持者的猛烈攻擊，他們試圖迫使推遲降級以及證實降級的分析報告。
2月6日，在對謝克爾（注：以色列貨幣）、債券、信用違約互換、預算赤字和其他指標的審查中，結論是無法阻止貨幣市場對以色列不利。評級機構的負面評級提高了以色列政府和企業債券的償債成本，並給政府預算帶來壓力。評級下調是向市場發出的否定發行人的信號——這通常發生在聰明資金改變主意和方向之後。然而，就以色列而言，在負面展望和評級下調之間存在異常的延遲。惠譽上一份關於以色列的報告日期是10月17日；穆迪在10月19日緊隨其後；標準普爾（S&P）10月24日。
顯而易見，以色列和美國的策略迫使三駕馬車推遲發佈新報告。該網站發佈了一項新的警告:隨着房地產和其他税收的崩潰，以色列將不得不向美國徵收大量現金。這將在不久的將來發生，就像烏克蘭戰爭失敗後基輔政府被迫呼籲國會一樣。兩場戰爭拖得越久，華盛頓的信心喪失就越明顯。
穆迪現在已經迎頭趕上。據以色列媒體報道，這是他們國家歷史上首次信用和貨幣降級。
在一份日期為上週五但直到週六猶太安息日才發佈的報告中，該機構正式將以色列的評級從A1降至A2，並增加了未來進一步降級的指標。英美媒體立即對穆迪做出了反應。《金融時報》標題為“以色列反擊”。該報補充道:“（以色列總理本雅明·內塔尼亞胡）在猶太安息日發表了一份罕見的聲明，稱:‘評級下調與經濟無關，這完全是因為我們正處於戰爭之中。“一旦我們贏得這場戰爭，收視率就會回升——我們將贏得這場戰爭。”在美聯社的報道中，“以色列財政部長抨擊穆迪的降級”。魯珀特·默多克的平台福克斯聲稱:“儘管穆迪下調了以色列的評級，但以色列仍擁有強大、開放的經濟。”據《紐約時報》報道，以色列的信譽仍然很高，但該評級機構指出，該國的前景是負面的……A2評級仍然是高評級。"
穆迪報告的新聞稿版本是逐字逐句重新發布的，這樣就可以在沒有宣傳的情況下理解其含義。
英美的反擊和以色列政府的恫嚇漏掉了三點。第一個警告是，以色列很快將不得不請求美國提供鉅額現金支持，如果華盛頓方面出現任何削弱這種支持的跡象，以色列經濟崩潰及其繼續戰爭的能力將不可避免。穆迪的報告以這種方式掩飾了這一點:“相關發行受益於美利堅合眾國政府通過美國國際開發署提供的不可撤銷的見索即付擔保（Aaa負面）。票據明顯受益於‘美國的充分信任和信用’，根據招股説明書，如果要求擔保，美國國際開發署有義務在三個工作日內付款。”
第二點針對以色列國防軍將領和內塔尼亞胡宣佈的擴大北部戰線行動的計劃——他們在去年12月稱之為利塔尼河最後通牒。根據穆迪的報告，“下行風險仍維持在A2評級水平。特別是，涉及以色列北部真主黨的升級風險仍然存在，這將對經濟產生比目前穆迪基線情景下假設的更大的潛在負面影響。在這種情況下，政府財政也將面臨更大壓力。”
第三點是最勁爆的。在將以色列的評級下調至A2後，穆迪警告稱，接下來可能會有更進一步的降級，但目前該評級機構無法預測接下來會發生什麼。“在可預見的未來，與哈馬斯的持續軍事衝突及其餘波和更廣泛的後果極大地增加了以色列的政治風險，並削弱了其行政和立法機構及其財政實力。”
通過標記最後四個字——“在可預見的未來”——穆迪告訴市場，這場戰爭的戰略主動權現在已經轉移到了抵抗軸心。當然，阿拉伯人和伊朗人已經知道了。
以下文本是穆迪發佈的未經編輯的版本。增加了兩幅插圖，並配有原文中沒有的説明。
倫敦2024年2月9日—穆迪投資者服務公司（穆迪）今天將以色列政府的外幣和本幣發行人評級從A1下調至A2。穆迪還將以色列的外幣和本幣高級無擔保評級從A1下調至A2，並將以色列的外幣高級無擔保證券和高級無擔保MTN計劃評級從（P）A1下調至（P）A2。前景是負面的。
此前，評級正在接受降級審查。這結束了穆迪於2023年10月19日啓動的降級審查。 以色列支持的高級無擔保評級已被確認為Aaa。相關發行受益於美利堅合眾國政府通過美國國際開發署提供的不可撤銷的見索即付擔保（Aaa負面）。票據明顯受益於“美國的充分信任和信用”，根據招股説明書，如果要求擔保，美國國際開發署有義務在三個工作日內付款。
關於美國政府對以色列貸款擔保的歷史，請點擊。如果存在美國武器違規、違反國際法、在該州1967年邊界以外的民事活動等情況，美國國會和總統可以撤銷貸款和貸款擔保。國際法院首次就以色列在加沙的種族滅絕行為做出裁決，這是美國國會迄今面臨的最強大的司法挑戰。
將以色列評級下調至A2的主要驅動因素是穆迪的評估，即在可預見的未來，與哈馬斯的持續軍事衝突、其餘波和更廣泛的後果極大地增加了以色列的政治風險，並削弱了其行政和立法機構及其財政實力。 雖然加沙的戰鬥可能會減弱或停止，但目前沒有達成持久結束敵對行動的協議，也沒有就全面恢復並最終加強以色列安全的長期計劃達成協議。安全環境的削弱意味着更高的社會風險，並表明行政和立法機構比穆迪此前評估的更弱。與此同時，以色列的公共財政狀況正在惡化，此前預計的公共債務比率下降趨勢現在已經逆轉。穆迪預計，以色列的債務負擔將大大高於衝突前的預測。
A2評級還考慮了主權國家的長期優勢，包括源自多元化、高收入和彈性經濟的非常高的經濟實力；貨幣政策非常有效，最近央行迅速穩定金融市場的能力就證明了這一點；穩健的銀行業和政府強有力的流動性和市場準入。這些優勢被財政和債務指標所削弱，這些指標在衝突前就已經弱於許多評級相似的主權國家。
負面展望反映了穆迪的觀點，即下行風險仍維持在A2評級水平。特別是，涉及以色列北部真主黨的升級風險仍然存在，這將對經濟產生比目前穆迪基線情景下假設的更大的潛在負面影響。在這種情況下，政府財政也將面臨更大壓力。更廣泛地説，加沙衝突對以色列信用狀況的影響將在很長一段時間內顯現出來。上文概述的對該國機構和/或公共財政的負面影響可能比穆迪目前評估的還要嚴重。
穆迪將以色列本幣國家評級上限維持在Aaa。本幣上限和主權評級之間的五級差距平衡了政府在多元化以色列經濟中的有限影響和外部穩定與地緣政治風險上升之間的關係。外幣國家上限也保持在Aaa，與本幣上限一致，反映了非常低的轉移和可兑換風險，因為資本賬户非常開放，央行擁有相當於GDP 39%的巨大外幣緩衝以及穩健的政策效力。
評級理由
降級至A2的理由 ：高政治風險可能會持續存在，削弱行政和立法機構
評級下調至A2的一個關鍵驅動因素是，在可預見的未來，以色列面臨的更高政治風險可能會持續下去，即使加沙的戰鬥強度有所降低或暫停。 雖然目前正在進行談判，以確保在臨時停火和更多人道主義援助進入加沙的情況下釋放人質，但尚不清楚達成這樣一項協議的可能性、時間框架和持久性。此外，美國政府和鄰國政府提出了一項長期計劃的大綱，其中將包括加沙新的治理和政治領導框架，這反過來會有助於改善以色列的安全。然而，以色列政府迄今拒絕了此類計劃。此外，即使最終達成了一項計劃，該計劃能否持久成功在很長一段時間內都具有很大的不確定性。因此，穆迪評估認為，從中長期來看，以色列的地緣政治風險，特別是安全風險將繼續大幅上升。同樣，當戰爭內閣解散時，以色列可能會面臨一段國內政治動盪加劇和兩極分化加劇的時期。
對以色列來説，更高的安全風險意味着更高的社會風險。反過來，這種環境削弱了該國的機構，特別是行政和立法機構，在可預見的未來，這些機構將為恢復安全投入大量機構能力。穆迪的評估還考慮了民間社會和司法機構的良好記錄和最近的跡象，這些記錄和跡象表明，民間社會和司法機構提供了強有力的制衡。最高法院取消了政府限制司法審查的企圖，強調了司法機構的力量和獨立性。此外，自軍事衝突開始以來，民間社會的力量一直在展現。
以色列的公共財政比衝突前想象的要弱
未來幾年，以色列的預算赤字將大大超過沖突前的預期。以色列銀行估計，2023-2025年的衝突成本約為2550億NIS（貨幣單位），約佔（2024年預測）國內生產總值的13%，其中包括更高的國防和民用支出以及更低的税收收入。利息賬單也將永久走高。根據財政部的數據，如果衝突持續時間比目前預期的更長或進一步升級，支出將永久高出GDP的至少1.4%，並可能接近GDP的2%。
在其基準情景中，穆迪預計以色列的國防支出到今年年底將是2022年的近兩倍，並在未來幾年繼續以至少佔GDP 0.5%的比例增長，風險傾向於更高的國防支出。在12月中旬批准的補充預算中，2023年預算赤字佔GDP的比例從不到2%上調至4.2%。修訂後的2024年預算設定的赤字為GDP的6.6%（而衝突前的預測為2.5%左右）。
這些估計數考慮了一些緩解措施。2024年預算包含了一系列針對2024年及其後幾年的赤字削減措施。唯一最重要的措施是明年將增值税税率提高一個百分點，據估計這將每年帶來相當於GDP 0.35%的額外收入。總體而言，政府的目標是為2025年的收入和支出制定約佔國內生產總值1.1%的赤字削減措施，並在接下來的幾年裏繼續實施類似規模的措施。如果全部獲得批准，這些措施可以在很大程度上補償更高的國防和利息支出，儘管預算赤字仍將遠高於衝突前的預期。鑑於過去歷屆政府不願意考慮提高税收，政府願意提高税收是一個積極的跡象，表明該國機構的實力。
儘管如此，由於預算赤字大幅增加，到2025年，以色列政府債務佔GDP的比例將從2022年的60%升至67%的峯值。衝突開始前，穆迪預計以色列的債務負擔將下降至GDP的55%。
負面展望的理由
在A2評級水平上，下行風險仍然存在。
特別是，穆迪認為衝突升級的風險仍然很大，特別是涉及以色列北部真主黨的衝突，儘管雙方都意識到全面衝突的非常負面的後果。與真主黨的衝突將對以色列領土構成更大的風險，包括基礎設施的物質損失、再次徵召預備役人員以及撤離人員返回該地區的進一步推遲。財政部估計，如果這種下行情景成為現實，今年實際國內生產總值總體上可能收縮1.5%，而在現狀情景下則為正增長1.6%。
迄今為止，經濟相當好地應對了衝突的影響，高頻率指標顯示，經濟在過去三個月迅速反彈。隨着學校重新開放和預備役人員開始退伍，勞動力正在接近衝突前的水平。儘管如此，一些經濟部門，特別是在很大程度上依賴來自約旦河西岸的工人的建築業，目前的運營水平遠低於正常水平。在北部爆發全面衝突的情況下，負面經濟影響將波及更多部門，持續時間也更長。在這種情況下，政府財政也將面臨更大的壓力，因為國防支出可能會比目前假設的還要高。
更廣泛地説，加沙衝突對以色列信用狀況的影響將在很長一段時間內顯現出來，很可能遠遠超出積極戰鬥的時期。上述對該國機構和公共財政的負面影響可能比穆迪目前評估的還要嚴重。
環境、社會和治理考慮因素
以色列的ESG（注：ESG是衡量上市公司社會責任感的重要指標，由環境（Environmental）、社會（Social）和公司治理（Governance）三個方面組成[）信用影響評分為CIS-3，反映了與當前衝突和以色列安全環境惡化相關的社會風險上升，以及在較小程度上因治理考慮而在一定程度上得到緩解的環境風險。
以色列面臨中等程度的環境風險，主要反映了物理氣候風險，更具體地説是水壓力風險。以色列缺水反映了其地處半乾旱氣候區的地理位置。當局健全的水管理提供了一個重要的緩解措施，包括通過滴灌系統、海水淡化和廢水回收。因此，其總體E發行人檔案得分為中度負面（E-3）。
穆迪最近降低了對以色列社會風險敞口的評估（S-4），以反映衝突對其評估該國健康和安全狀況的負面影響，以及與長期人口變化及其對勞動力市場的影響有關的風險。與哈馬斯的衝突無法得到持久解決，以色列民眾的安全狀況也不如哈馬斯襲擊前設想的那樣穩定。事實證明，民間社會對以往的衝突事件具有復原力，迄今為止的跡象表明，情況依然如此。然而，再加上人口結構方面的長期挑戰——特別是該國不同人口羣體在勞動力市場參與率、收入、技能和生產力水平方面的巨大差異——社會風險是實質性的，這反映在高度負面的社會IPS得分上。
所謂的“人口定時炸彈”在以色列發生了逆轉。阿拉伯人口的高生育率並沒有逐漸超過猶太人口，而是一直在下降，而極端正統派猶太人和定居者- 哈雷迪猶太教人口的生育率卻在上升。吞併阿拉伯領土和特別針對阿拉伯婦女和兒童的種族滅絕是- 哈雷迪猶太教人的基本政策，因此也是以色列政府和以色列國防軍的基本政策。更換內塔尼亞胡總理無法扭轉這一局面。關於以色列社會潛在人口變化的分析，請點擊閲讀。 治理考慮在一定程度上減輕了上述社會和環境風險，這反映在積極的治理和機構評分（G-1）中。事實證明，民間社會和獨立司法機構為以色列的體制結構提供了強有力的制衡。該國的宏觀經濟和貨幣政策框架是健全的，並支持及時的政策干預。過去，以色列對重大安全漏洞進行獨立調查，還成立了一個委員會評估該國的長期國防需求，這是高度透明和公開的重要信號。
•人均國內生產總值(PPP基礎，美元): 51,990 (2022)
•實際GDP增長率(變化百分比): 6.5% (2022年
•通脹率: 5.3% (2022年)
財政平衡/GDP: 0.4% (2022)
•經常賬户餘額/GDP: 3.9% (2022年)
•外債/GDP: 29.7% (2022年)
•經濟彈性:a1
•違約歷史:自1983年以來，沒有發生過(債券或貸款)違約事件。
在2024年2月6日，一個評級委員會被召集來討論以色列，以色列政府的評級。討論期間提出的主要觀點是:發行人的機構和治理實力，沒有發生實質性變化。發行人的財政或財務實力，包括其債務狀況，已大幅下降。發行人經營所面臨的系統性風險已顯著增加。
可能導致評級上調或下調的因素
考慮到負面前景，評級上調的可能性不大。如果有證據表明以色列機構能夠制定支持經濟和公共財政復甦的政策，並在處理廣泛的政策優先事項的同時恢復安全，穆迪將穩定以色列的前景。
如果局勢升級為與真主黨的全面衝突，對以色列的基礎設施和經濟復甦能力產生更大的負面影響，評級可能會被下調。有跡象表明，由於需要將重點放在以色列的安全上，以色列的機構能力比穆迪目前的評估更弱，這也將是負面的。此外，中期內對主權經濟和財政實力的負面影響比穆迪目前預計的要大得多，這種可能性越來越大，也會給評級帶來下行壓力。