小菜園全直營模式下的高負債急劇擴張，因食品安全等屢屢被罰_風聞

《港灣商業觀察》廖紫雯

近日，小菜園國際控股有限公司（以下簡稱：小菜園）遞表港交所，保薦機構為華泰國際、瑞銀集團。小菜園國內運營主體為安徽小菜園餐飲管理有限責任公司。

作為新徽菜連鎖餐飲品牌，成立於2013年的小菜園目前擁有548家直營門店，門店全直營的情況下，招股書披露公司存在資產負債率較高、門店多分佈於三線及以下城市、門店平均現金投資回收期約13.6個月等情況。​

全直營模式下的高資產負債率

目前公司旗下擁有“小菜園”、“觀邸”、“復興樓”及“菜手”等品牌。

2021年-2022年、2023年前9個月（以下簡稱：報告期內），小菜園實現營收分別為26.46億、32.13億、34.29億，實現淨利潤分別為2.27億、2.38億、4.30億。公司2023年前三季度營收、淨利潤已超2022年全年。

小菜園表示，業績增長主要由於門店表現出色、門店增長迅速、門店層面經營利潤率提升、銷售與客流增長等所導致。

截至最後實際可行日期，公司建立了由548家直營門店組成的全國門店網絡，覆蓋中國不同地區，基本上均是“小菜園”品牌旗下。

小菜園董事長汪書高曾表示，小菜園不會做加盟模式，不求速度。

盤古智庫高級研究員江瀚對《港灣商業觀察》表示，開設直營門店可以保證對門店的控制力，有利於品牌形象的統一和維護，同時也有助於提高客户體驗和服務質量。另外，直營門店也可以更好地進行財務管理和資金運作，有利於公司的長期發展。然而，開設過多的直營門店也會帶來一些弊端。首先，開設直營門店需要大量的資金投入，包括租金、裝修、設備購買等，這會給公司的現金流帶來一定的壓力。其次，直營門店的管理難度較大，需要投入大量的人力、物力和財力進行管理和運營。如果門店數量過多，可能會使得公司難以進行有效的管理和控制，從而影響公司的經營業績。因此，開設過多的直營門店是否會給資金造成一定壓力，取決於公司的財務狀況和管理能力。如果公司擁有足夠的資金實力和管理能力，開設適量的直營門店可以帶來更多的利益。

全直營模式下，報告期內，公司流動資產總額分別為2.29億、3.51億、7.44億，流動負債總額分別為6.98億、5.83億、6.08億。同期，公司資產負債率分別為91%、75%及67%。

江瀚指出，資產負債率是衡量公司財務狀況的重要指標之一。從報告數據來看，公司的資產負債率確實較高，這可能會給公司的經營帶來一定的風險。然而，資產負債率的高低與直營門店的經營模式是否存在一定關聯，需要根據具體情況進行分析。如果公司的直營門店數量過多，可能會使得公司的資產負債率上升。但是，如果公司能夠有效地進行財務管理和資金運作，資產負債率的高低並不會對直營門店的經營模式產生太大的影響。因此，公司在經營過程中需要關注財務狀況和資產負債率的變化，並採取相應的措施進行管理和控制。

此外，報告期內，小菜園門店數量分別為379家、422家、497家。在往績記錄期間，公司的收入主要來自於“小菜園”品牌門店，報告期內，來自“小菜園”門店的收入佔總收入的98.7%、98.8%、99.1%。

小菜園表示，公司的業務在很大程度上取決於公司“小菜園”品牌的市場知名度，倘無法維持或提升“小菜園”品牌形象知名度，公司業務、財務狀況及經營業績可能會受到重大不利影響。

2013年，公司於安徽開設首家“小菜園”門店，2014年於江蘇開設首家小菜園門店，2016年於北京及上海開設首家小菜園門店，在中國一線城市開展業務；2018年，公司開設100家小菜園門店；2023年，公司開設第500家小菜園門店，在這一年，公司開始應用炒菜機器人。

同時，小菜園計劃於2024年、2025年及2026年分別新開設約160家、190家、230家“小菜園”門店。

小菜園提出，在地理位置方面，公司將加深對現有市場的滲透，並將業務擴展到新市場。憑藉公司在長江三角洲的成熟門店分佈，公司計劃進一步拓展周邊地區，如陝西及福建等。公司亦計劃增加北京、上海、深圳、杭州、南京及其他中國地區的門店分佈密度，逐步形成“長三角、京津冀、粵閩贛”的門店網絡佈局。

小菜園指出，根據弗若斯特沙利文的資料，該等地區的大眾便民中式餐飲市場具有巨大的增長潛力。除擴展中國門店網絡外，公司計劃拓展至其他市場，例如香港及新加坡。公司相信增加門店的業務版圖及密度將進一步提升品牌知名度，推動收入增長。

另一方面，小菜園表示，公司可能無法以與過往相同的速度或計劃的速度開設新門店。公司在開設新門店方面的延遲或失敗可能對公司的增長策略以及公司的預期財務及經營業績產生重大不利影響。在獲取新門店場地時，公司可能面臨中國餐飲業競爭對手的激烈競爭。在審批流程中向政府部門申領有關重要牌照及許可證時，公司亦可能會遇到延誤，而有關時限並非公司所能控制。此外，由於公司的大部分店長及廚師長均為從門店基層晉升，因此可能沒有足夠有經驗的現有門店僱員協助開設新門店。即使公司能夠按計劃開設新門店，該等新門店可能既無法取得盈利，亦無法取得與現有門店相若的業績。​

門店多分佈於三線及以下城市

報告期內，“小菜園”門店多分佈於三線及以下城市。詳細數據來看，報告期內，“小菜園”於三線及以下城市（包括縣級市及縣）分別擁有191家、213家、228家門店，門店收入佔比分別為45.3%、45.7%、43.4%。

同期，“小菜園”於二線城市門店數分別為44家、49家、54家，門店收入佔比分別為14.2%、12.9%、12.1%；於新一線城市門店數分別為92家、102家、133家，門店收入佔比分別為27.4%、28.3%、28.3%；於一線城市門店數分別為48家、55家、78家，門店收入佔比分別為13.1%、13.1%、16.2%。

報告期內，“小菜園”於三線及以下城市（包括縣級市及縣）堂食顧客人均消費分別為63.7元、63.1元、63.3元。整體而言，“小菜園”門店堂食顧客人均消費分別為66.1元、65.8元及65.2元。

報告期內，公司整體翻枱率分別為3.3、2.8、3.3。其中三線及以下城市（包括縣級市及縣）翻枱率分別為3.1、2.7、3.2；一線城市翻枱率分別為3.4、2.6、3.5；二線城市翻枱率分別為3.9、3.1、3.6；新一線城市翻枱率分別為3.3、2.9、3.5。

公司表示，與2021年相比，門店於2022年的部分堂食業績指標整體有所下降，如單店堂食日均銷售額、單店日均堂食顧客量、翻枱率等，主要因2022年COVID-19疫情影響令堂食消費受影響。​

門店的平均現金投資回收期約13.6個月

報告期內，公司分別錄得門店層面經營利潤率15.9%、14.2%及20.9%。

小菜園表示，公司門店層面經營利潤率由截至2022年9月30日止九個月的15.6%提升至2023年同期的20.9%，這主要由於公司收入增速高於成本及開支增速。公司亦在原材料及消耗品和門店層面租賃及物業管理相關開支方面實現強有力的成本管控。

同時，公司預計開設每間新“小菜園”門店的前期支出介乎130萬元至170萬元，主要根據門店的規模及地點而定。這些前期支出主要包括與裝修、購買設備有關的成本以及與開設門店相關的其他一次性支出。

在截至2023年9月30日已實現現金投資回收的門店中，於2021年、2022年各年及截至2023年9月30日止九個月開業的門店平均現金投資回收期分別為15.2個月、10.3個月和7.3個月。於往績記錄期間開設並已實現現金投資回收的“小菜園”門店的平均現金投資回收期約為13.6個月。

據悉，小菜園計劃於2024年、2025年及2026年動用手頭現金、經營所得現金流量以及公司當時可能尋求的其他外部融資為公司的門店網絡擴張提供資金。

截至2024年、2025年及2026年12月31日止年度，公司開設新門店的計劃投資成本預計分別約為2.08億至2.72億、2.47億至3.23億、2.99億至3.91億。

就公司已開業及預期於2024年開業的新門店而言，自2023年9月30日起直至最後實際可行日期，公司已投入約1080萬，其乃由公司現有的內部資源撥付。​

餐飲類企業上市難在哪？小菜園的擴張計劃

此外，報告期內，小菜園社會保險繳款及住房公積金供款的未繳總金額分別約為 1930 萬元、2410 萬元及 1860 萬元，合計達到了 6200 萬元。

公司對此解釋：1，擁有龐大的員工團隊，流動率高；2，若干員工不願意全額繳納社會保險及住房公積金，因為員工個人為此也需要額外供款；3，若干員工選擇在其居住地或家鄉參加農村社會保障供款計劃。

總體來看，近兩三年以來，國內餐飲類企業赴港上市雖然熱情高漲，但迄今尚沒有成功的案例，這其中包括了楊國福麻辣燙、撈王、七欣天、鄉村基、綠茶等。

有市場人士認為，餐飲類企業普遍存在競爭激烈，且食品安全頻發等問題，這就意味着投資者普遍對餐飲類企業不感興趣，估值也無法提升，畢竟在餐飲行業像非常具有服務特點的海底撈屬於少數。從資本市場角度，餐飲類企業需要明確告訴投資者自身的最大亮點，優勢，與護城河，以及未來的提升與回報計劃。“目前消費並不算好的環境下，一般餐飲類企業想上市顯然比以往更難。”

在黑貓投訴平台上，有消費者2023年8月9日表示，購買的土豆絲，兩份米飯，在腰肝合炒內發現了頭髮，商家僅退款，不承擔食品安全賠償，並表示這不屬於食品安全問題。

還有消費者在同年12月11日投訴稱，12月3日中午在蘇州鄰瑞廣場小菜園消費400多元，餐後要求開發票，服務員表示當天沒有發票，留個手機號碼第二天開，一直到6號都沒接到任何電話，6號我又給服務員打電話，她讓我加他微信，微信加完又是沒給開票，一直到11號都沒任何回覆，發微信給他也不回覆，我想請問一下，小菜園你們是想偷税漏税嗎？消費者基本的要求都不能滿足？

值得關注的是，在食品安全方面，小菜園近年來也屢屢被罰。

據國家企業信用信息公示系統信息，2022年9月16日，啓東市市場監督管理局對小菜園南京餐飲管理有限責任公司啓東鳳凰薈分公司做出行政處罰，罰款一萬元並沒收違法所得87元。原因為當事人於2022年5月21日配送入庫海蜇頭（小）1桶，供貨商為南京市江寧區呂四水產商行。2022年5月22日當事人利用上述海蜇頭作為原料加工醋椒海蜇3份，用於對外銷售，當日南通市市場監督管理局組織食品安全監督抽檢，對上述醋椒海蜇進行隨機抽樣，並經安徽中青檢驗檢測有限公司檢測，因檢驗項目中鋁的殘留量（以即食海蜇中A1計）的實測值超過標準指標，被判定為不合格。檢驗結論為“經抽樣檢驗，鋁的殘留量（以即食海蜇中A1計）項目不符合GB2760-2014《食品安全國家標準食品添加劑使用標準》要求，檢驗結論為不合格。”

2022年11月12日，揚州市邗江區市場監督管理局對安徽小菜園餐飲管理有限責任公司揚州蜀岡萬達店做出行政處罰，罰款8000元。原因為當事人採購使用的年糕，經抽樣檢驗，脱氫乙酸及其鈉鹽（以脱氫乙酸計）項目不符合GB 2760-2014《食品安全國家標準 食品添加劑使用標準》要求，檢驗結論為不合格，且當事人不能提供被抽檢批次年糕的合格證明文件，當事人的行為違反了《中華人民共和國食品安全法》第五十五條第一款、第五十三條第一款的規定，構成了採購使用不符合食品安全標準的食品原料、未查驗供貨者的合格證明文件的違法行為。

2023年11月20日，崑山市市場監督管理局對小菜園（蘇州）餐飲管理有限責任公司崑山經開萬達店做出行政處罰。原因為2023年6月27日，崑山市市場監督管理局委託江蘇國測檢測技術有限公司對該單位的生薑進行抽檢。根據江蘇國測檢測技術有限公司2023年7月21日出具的生薑檢驗報告NO：CTST/C202303021435F，該報告檢驗結論為：“經抽樣檢驗，噻蟲胺項目不符合GB 2763-2021《食品安全國家標準 食品中農藥最大殘留限量》要求，檢驗結論為不合格，噻蟲胺殘留量，mg/kg，標準指標≤0.2，實測值是0.34。”

2023年3月7日，鎮江市潤州區市場監督管理局對小菜園南京餐飲管理有限責任公司鎮江萬達店做出行政處罰，罰款6000元，沒收違法所得550元。原因為2021年11月8日，該局委託鎮江華大檢測有限公司對當事人經營的青椒進行了抽樣檢驗。2021年12月7日，該局向當事人送達了《檢驗報告》（No：BZD-CJ2106820），判定上述批次青椒經抽樣檢驗，氧樂果項目不符合GB 2763-2021《食品安全國家標準食品中農藥最大殘留限量》要求（其指標標準為≤0.02mg/kg，實測值為0.089mg/kg），檢驗結論為不合格。

2023年3月28日，滁州市琅琊區市場監督管理局對安徽小菜園餐飲管理有限責任公司滁州蘇寧廣場店做出行政處罰，違法行為類型為未取得食品經營許可從事涼菜經營案。原因為，經查明，當事人是一家在蘇寧廣場515號從事餐飲服務的經營者。在經營中當事人取得了食品經營許可證，許可項目為熱食類食品製售。2023年2月6日，當事人在美團外賣網上開始經營有涼菜。至案發時止，當事人銷售涼菜84份，共計貨值金額1688元，違法所得1688元。

2023年6月19日，碭山縣市場監督管理局對安徽小菜園餐飲管理有限責任公司宿州碭山分公司做出行政處罰，罰款5000元。原因為其經營性使用超過保質期的食品原料。

2023年11月17日，天津市濱海新區市場監督管理局對安徽小菜園餐飲管理有限責任公司天津濱海萬達分公司做出行政處罰，違法行為類型為《中華人民共和國食品安全法》，原因為2023年9月22日，該局收到天津市濱海新區市場監督管理局委託第三方監測機構天津市食品安全檢測技術研究院對當事人安徽小菜園餐飲管理有限責任公司天津濱海萬達分公司使用的餐盤（複用餐飲具）進行監督抽檢，檢驗結論為不合格。

從不少消費者投訴及處罰來看，小菜園在做好菜品的同時還需要更注重消費者服務，食品安全也任重道遠。（港灣財經出品）