又一醫療AI企業單飛港股，訊飛醫療的底氣何在？_風聞

農曆新年的首個交易日，A股完美“開門紅”，其中表現最為亮眼的文生視頻模型Sora再度將市場合力於AI大模型主線上。市場情緒帶動下，國產大模型代表企業之一的科大訊飛當日最高漲幅達7.72%。

而在春節前夕，科大訊飛就發佈了對標並即將超越GPT-4的訊飛星火認知大模型V3.5升級版。作為國內首個基於全國產算力平台訓練的全民開放大模型，訊飛星火升級版可謂是萬眾期待。

從二級市場走勢來看，星火大模型即將發佈前夕，科大訊飛已連續回調半年了的股價開始起勢反彈。但當時只維持了3個交易日，這或許與其最新年度業績預告有關。

科大訊飛業績預告顯示，2023年度實現營業收入超 200億元，同比+7%；歸母淨利潤+15%-30%；然而與前兩者相反的是，其扣非淨利潤預計同比22年度下滑71%-81%。

事實上，科大訊飛自2023年6月底以來的股價調整都與其業績有關。2022年再次受到外部施壓後，科大訊飛將重心聚焦於核心技術研發和產業鏈國產化中，這一戰略短期內還是造成了一定業績務負擔，導致22Q4-23Q1淨利潤下降，並在23Q1虧損3.38億元。

但從趨勢來看，科大訊飛整體展現出強韌性，畢竟在22Q-23Q1兩個季度就基本調整好了極限施壓對其訂單以及供應鏈的影響，在此後的三個季度虧幅持續縮小，23年四季度單季度預計更是扭虧為盈，平滑了此前的虧損。

不過，歷經多次極限施壓，還是敲醒了科大訊飛的警戒心。1月9日，科大訊飛在時隔30個月後終於啓動訊飛醫療IPO預案，1月26日，正式向港交所遞交首發申請書。

然而，當前緊要關頭下，我們需考量的是“過河卒子”訊飛醫療真的能挑起大梁，獨立自行嗎？

訊飛醫療該“獨立”了

2019、2022年科大訊飛兩次被列入極限制裁，導致其核心零部件的獲得渠道有所受限，這或多或少使得其營收增速整體呈波動下滑趨勢。

科大訊飛財報顯示，近五年來其營收體量整體維持擴張，2022年達到188.2億，2023年度預計破200億元。但營收增速從2018年的45.41%波動下滑至2022年2.77%，2023年預計增速在10%+。

同時，作為泛科技類產品，大模型建設目前仍在“燒錢”打造中，為企業帶來了較大的財務壓力。

資料顯示，自從科大訊飛加大AI佈局後，其研發投入顯著增加，2022年其研發費用卻高達31.11億元，但與之相反的是2022年至今其淨利潤顯著下滑，2023年三季度其扣非淨利潤同比轉虧，資產負債率超過50%，而主要原因正是其對通用認知大模型、以及供應鏈國產化的投入費用巨大。

資料來源：同花順，科大訊飛官網

此時科大訊飛為緩解財務壓力，優化上市公司的資產配置，將早已計劃IPO的訊飛醫療剝離出來似乎也説得通。

更何況，訊飛醫療本身在科大訊飛集團體系中體量小，剝離出去並不會過多影響其業績，反而能讓其輕裝上行，將更多的精力用於通用大模型研發以及其他更核心的主業上，也能一定程度上避免內部多業務間相互搶奪資源，造成浪費。同時，也能為後續投入資金需求較大的訊飛醫療提供更優的融資渠道。

財報顯示，2022年醫療業務僅佔科大訊飛總營收的2.48%，同期訊飛醫療的研發費用達2.42億元，幾乎與科大訊飛同期2.96億元的營業淨利潤持平。

當然，這種決策也是基於歷經8年，訊飛醫療已具備“自食其力”的能力。

得益於母公司科大訊飛在智能語音與人工智能領域超20年技術積累，目前訊飛醫療在智慧醫療和基層醫療AI領域已實現了AI導醫導診、語音電子病歷、影像識別、輔助診斷等功能模塊。

招股説明顯示，訊飛醫療2021、2022、2023年Q3各報告期內分別實現營收3.72億元、4.72億元、3.24億元，營收增速始終維持在26%以上，而這主要系各報告期內區域管理平台解決方案的擴張以及影像雲平台相關項目、助聽器等智能硬件設等銷售增加。

截至2023年9月30日，超過200名客户購買訊飛醫療至少兩種產品或服務；其產品覆蓋112個城市的426個區縣的逾5.2萬家基層醫療機構，同時為國內189家三級醫院以及35家二級醫院提供醫院服務。

不過，按資料顯示的截止2022年12月31日中國共有基層醫療機構979768家計算，訊飛醫療大概在國內基層醫療機構的覆蓋度約5.31%，結合國內顯著不平衡的醫療資源狀況，以及極度分散的市場格局，其未來仍有很大的增長空間。

尤其是，結合多家三方機構預計的，隨着產品接受度的不斷拓寬及行業標準的逐步頒佈和完善，智慧醫療市場還將繼續快速擴容。

據頭豹研究預計，到2028年中國智慧醫療市場規模將有望達到528.6億元，年複合增速高達67.8%。而億歐智庫同樣預測，2023-2027年為醫療健康AI大模型產品市場集中爆發的階段，光國內市場4年CAGR就高達133.09%

由此，訊飛醫療所處賽道的前景着實明朗。不過老話説的好，有市場有利益，就一定有競爭，訊飛醫療的征程還很長。

長路漫漫，訊飛醫療有何“拿手好戲”

基於廣闊又確定的市場前景，目前國內主流互聯網平台都已盯住AI+醫療賽道，2023年以來包括但不限於華為、騰訊、百度等在內的互聯網、科技巨頭也都陸續發佈相關大模型產品。

如華為雲與中科院上海藥物研究所合作開發的盤古藥物分子大模型，提高了成藥性預測準確率20%，縮短了新藥研發週期至一個月，並減少了70%的研發成本。百度發佈了針對化合物、蛋白和基因組學信息的文心生物計算大模型。騰訊的混元大模型整合了龐大的醫學知識庫，並已應用於智慧醫院、生命科學等多個醫療領域。

不過從實際應用情況來看，海內外發布各大的醫療大模型共有的特質就是，當下在面臨實際的醫療問題時，其專業性分析判斷還是不太具備可行性，當下主要適用於對患者的直接影響相對較小、風險比較低的場外情景，即信息學AI醫療領域中，這類場景主要藉助AI的力量進行輔助文檔生成和合成數據。

而訊飛醫療正是聚焦於當下商業化最成熟的信息學AI環節。

信息學AI醫療領域目前僅有已得到廣泛應用的臨牀決策支持系統(CDSS)成為獨立產品形態進行銷售，其餘AI都是以技術植入，對成熟產品或解決方案進行賦能，實現價值兑現。

而訊飛醫療憑藉其先發的技術優勢以及國資背景，按2022年收入統計，佔到中國基層醫療機構CDSS市場76.6%的份額，做到“一枝獨秀”。

同時，訊飛醫療基於星火認知大模型——值得一提的是這也是國內首個通過了信通院和國家衞健委規範測評的醫療健康大模型，全面升級醫療診後的康復管理平台，將專業的診後管理和康復指導延伸到院外。

該平台試點效果顯示，其能提高合作醫院醫生的管理效率10倍以上，患者康復過程中的隨訪率和諮詢回覆率達到100%，出院患者滿意度達到98%以上。

而2024年1月30日，科大訊飛正式發佈了星火大模型V3.5，根據其規劃，公司將在2024年上半年發佈訊飛星火V4.0，全面對標GPT-4。

據悉該模型主要基於與華為合作開發的算法平台“飛星一號”，因此其在供應的安全性以及算力性能上都有很大的提升，由此可預見，在不遠的未來訊飛醫療的AI輔助醫療產品性能將進一步提升，優勢也將繼續加固。

除此之外，影像學或將為訊飛醫療貢獻新的增量。

**“輔助診斷+輔助治療並行”是醫療AI在應用場景中新的新趨勢，而不再是過往單一的“輔助診斷”作用。**也因此，影像學和生命科學成為AI醫療領域中的創新細分市場，雖然當下仍處於大規模商業化前期，但從其產品形態以及應用價值來看，其商業價值兑現的可能行很大，是未來AI輔助醫療市場中主要的增量方向，其中又以影像學商業化進展更快，畢竟其應用的風險性又弱於生命科學。

**資本市場總是走在前頭。**根據蛋殼研究院統計，2022年8月至2023年10月，醫療AI領域完成170筆融資，遠超2022年的127筆。而增長原因就在於輔助診斷AI向輔助治療AI的轉型以及基於影像的手術導航與規劃類AI的興起，推動了AI影像及信息化企業融資規模的增加。由此也可以預測，影像學AI的發展期已至。

從招股説明財報數據也可以發現，影像雲平台是訊飛醫療2023年前三季度營收同比增速最大的業務之一，僅次於智能硬件。

截至當前，其圖像雲平台覆蓋了安徽省，已有1900多家醫院和2700多名專家在該平台上註冊，服務了近7000萬例病例，月平均活動量為近2萬例。結合其龐大的基層醫療機構客户羣體，很難不説其有很大概率將影像雲平台帶入更多的區域機構以及醫院。

不過從行業全局來看，不同於信息學AI領域，影像學當前的商業化仍處於前期階段，市場格局還未形成。據蛋殼研究院統計，包括深睿醫療、醫準智能等實現上億營收的企業，大多都仍才處於虧損狀態。

此外商業價值上，影像學AI技術在能夠提升多少效率，為醫院創造多少價值這些問題上還需繼續回答改進。

整體對於市場參與者而言，這是挑戰，但更多的是機遇，關鍵還是研發的投入以及技術的突破。

如此兜兜轉轉，又回到開頭所述，訊飛醫療該“獨立”成長了。

結語

訊飛醫療在招股説明在明確表示，其過去曾遭受過損失，可能無法實現或隨後維持盈利，而部分原因正是其研發方面的重大投資。由此，此番上市，對於訊飛醫療以及科大訊飛而言都尤為重要。

選擇讓醫療大模型子公司訊飛醫療“單飛”出來，一方面，或許能規避西方國家的一些限制影響，也能讓訊飛醫療更大可能地融入國際資本，實現真正意義上的“飛翔”。

甚至長遠點來看，參考目前主要在港股、美股上市的互聯網大平台，或許這一步還能間接為國資背景的科大訊飛搭建一個更開放的海外平台，進而反哺科大訊飛品牌真正“走出去”。

不過，融資畢竟有“有償”的，未來訊飛醫療要做到完全意義的“自食其力”，關鍵還是要看其核心技術競爭力、以及盈利的兑現能力，畢竟自身硬才是真道理。

作者：雪花一小片

來源：港股研究社