巴菲特致中國“寶總”們的一封信，我們還在等_風聞

昨日（2月25日），宗慶後逝世，很多人都在悼念這位改開之後白手起家的企業家。而在大洋彼岸，另一位比宗慶後還要大十多歲的老人仍在工作。北京時間2月24日晚間，“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）旗下公司伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公佈了2023年四季度和全年的業績報告，一年一度的致股東信也隨之出爐。

巴菲特致股東信的十一個關鍵詞

花一個多小時讀完這篇股東信，其中涉及多個關鍵詞，我覺得，這些關鍵詞分別代表的意義和價值如下：

淨利潤（虧損）：這是評估公司財務健康狀況的核心指標，但它並不能全面反映公司的長期價值和穩定性。巴菲特強調淨利潤應結合營業利潤一同考慮，剔除未實現資本利得或損失的影響。

營業利潤：巴菲特認為，營業利潤更能體現企業日常運營產生的穩定收益，有助於投資者瞭解公司真實的盈利能力。

資本配置：伯克希爾哈撒韋看重投資那些能高效配置資本並創造高回報的企業，這是其投資策略的重要組成部分。

企業價值與內在價值：長期來看，市場如同一台稱重機，反映公司的內在價值。巴菲特強調投資者需關注企業的長期表現而非短期股價波動。

經濟護城河：伯克希爾哈撒韋尋求投資具有強大經濟基礎、持久生命力和競爭優勢的企業，這些企業能在市場競爭中保持領先地位。

管理層能力與誠信：巴菲特指出，優秀的管理層對於企業長期成功至關重要，伯克希爾哈撒韋在投資時會重點考察管理層素質。

財務保守主義：伯克希爾哈撒韋堅守資本保值的原則，避免冒可能導致永久損失的風險，並在市場動盪中保持充足的現金儲備以備投資機會。

多樣化收益與EBITDA：伯克希爾哈撒韋的優勢在於其多樣化且扣除利息、税項、折舊和攤銷後的收益，使其在經濟週期中保持較強的韌性。

長期持有與回購策略：巴菲特推崇長期投資，通過股票回購提升股東權益，強調在合理價格下進行回購以提高每股收益。

抗風險能力：伯克希爾哈撒韋在應對金融災難時展現出了強大的實力，能夠在美國乃至全球市場動盪中發揮作用，保障股東利益。

固定資本支出與監管環境：巴菲特提到BNSF和BHE面臨的挑戰，包括高額的固定資本支出和不斷變化的監管環境對其盈利能力的影響，體現了對公用事業行業風險的認識和應對。

綜上所述，關鍵詞背後的意義和價值體現了伯克希爾哈撒韋在投資和管理上的核心理念，即注重長期價值、穩健財務策略、優質企業和管理團隊，以及靈活應對市場變化和不確定性。

老實説，這些話，巴菲特説了大半個世紀，或許，從他11歲炒股開始，幾乎不變的投資理念，鑄就了堪稱永恆的投資價值。“唯一的變是不變”，巴菲特也許就贏在這句話背後日復一日的行動上。

中國沒有巴菲特，只有孫宇晨？

每次巴菲特露面，國人除了稱讚其長壽及其長勝的投資成就外，必然會討論一個問題：下一個巴菲特在哪裏？

引入注目的是，巴菲特此次還回應了外界頗為關注的未來公司接班人問題：格雷格做好了接手CEO的準備。

在中國，許多有所成就的人，也都懷揣着成為投資界下一個沃倫·巴菲特的夢想，據説，自著名的“與巴菲特共進午餐”推出以來，跟巴菲特吃過午餐的中國人有4個，分別是段永平，2006年，花費62.01萬美元；趙丹陽，2008年，花費211萬美元；朱 曄，2015年，花費234.57萬美元；孫宇晨，2019年，花費456.78萬美元。

然而，迄今為止，中國尚未湧現出與其同等影響力和成就的價值投資大家。段永平在這4個人中，顯然成就最大，先做實業家，打造“小霸王”和“步步高”，vivo創始人沈煒和oppo創始人陳明永也來自他當年的得力助手，黃崢創立拼多多，據説也得到了段永平的投資和支持。此外，早已隱居美國的段永平投資網易、拖車租賃公司UHAL、美國電氣巨頭GE等優質公司，也讓其成為成功的投資家。

但是，另外三個人的命運就不那麼好了。有中國私募教父之稱的趙丹陽2008年坦言就自己的投資能力在A股已找不到既安全又有投資價值的股票，選擇清盤離場，創立遊戲公司天神互動科技的朱曄因投資擴張過快，瀕臨破產，不玩傳統股票玩虛擬貨幣的孫宇晨更是被FBI調查。

                                                                    比巴菲特小60歲的孫宇晨風光不再

與巴菲特共進午餐，居然成為了中國投資者的一道魔咒。

之前，國內媒體一度熱炒“是XX的時代，還是時代的XX”。要我説，這兩句話是彼此對立的麼？

巴菲特之所以偉大，不僅僅是由於其個體的卓越才華和獨特洞察力，也在於他所處的美國經濟環境和投資文化，尤其是在二戰後美國經濟的黃金時期，給予了他充分的時間和空間去實踐和驗證價值投資理論。

而在中國，改開後經濟雖然增長速度較快，但股市卻沒有成為經濟的晴雨表。探究箇中緣由，中國投資環境的獨特性、市場發展階段、投資者行為習慣以及企業文化等因素，共同構建了培育或制約“巴菲特”式投資大師的土壤。

中國資本市場起步相對較晚，自1990年上海證券交易所和深圳證券交易所成立以來，其發展歷程相較於美國兩百多年的資本市場而言，尚處在較為年輕的階段。而在2004年，中國才迎來第一個陽光化的私募證券基金，操盤手就是趙丹陽。

這意味着，中國股市的市場機制、法律法規、信息披露制度等方面仍有待完善，市場效率和公平性還在不斷提升過程中，私募等機構成長也不過短短二十餘年，缺乏足夠時間和週期的洗禮，難以孕育出經得起長期考驗的投資傳奇。

套用一句話，“時間是投資的夥伴。”在紛繁複雜的金融市場中，投資大師的誕生往往與其在漫長歲月中積澱的智慧和經驗息息相關。正所謂“十年磨一劍，霜刃未曾試”，在投資的競技場上，投資的學問並非一日之功，它需要在時間的淘洗中錘鍊出一雙洞悉市場本質的眼睛，一種駕馭風險的從容心境，以及一套行之有效的投資哲學。

長週期給予了巴菲特、芒格等以充足的時間去實踐、反思、修正和完善投資策略，讓他們在實踐中理解市場波動的內在邏輯，領悟價值投資的真諦，從而在錯綜複雜的市場環境中始終保持清醒的頭腦和冷靜的判斷。

                                                           芒格，巴菲特最好的時間夥伴

在長週期的磨礪下，投資大師們不僅積累了豐富的專業知識，更錘鍊出了堅韌的心理素質和深厚的人文素養。他們深諳人性的弱點與市場情緒的波動，懂得在喧囂中堅守理性，在困境中保持樂觀，在繁榮中保持警惕。他們深知，投資不只是數學運算和數據分析，更是對人性、經濟規律、社會發展等多元因素的深刻洞察與理解。

子曰：“吾十有五而志於學，三十而立，四十而不惑，五十而知天命，六十而耳順，七十而從心所欲，不踰矩。” 巴菲特的“投資年齡”已經超過82年，長週期也給予了這位投資大師充分的機會去驗證和完善自己的投資體系。在一次次市場風暴中，不斷迭代投資理念，優化資產配置，最終形成一套適應不同經濟環境的投資方法論。這種歷經時間考驗的投資體系，不僅包含了對價值的精準判斷，更涵蓋了對風險的妥善管理，以及對未知挑戰的前瞻應對。

長週期如同一塊試金石，它篩選出那些在無數次市場洗禮後依然屹立不倒的智者，成就了他們成為投資大師的傳奇歷程。93歲的巴菲特是如此，比他還大一歲的“西毒”喬治·索羅斯也是如此。

這正是投資領域中“時間是最好的老師”這一鐵律的生動寫照。只有那些願意在時間的長河中不斷求索、不斷沉澱、不斷成長的投資者，才能真正登上投資殿堂的巔峯，成為我們所尊崇的投資大師。

而股齡40出頭的中國A股，投資者文化和心態還太浮躁，投機氛圍濃厚，短線交易盛行，多數散户乃至投資機構傾向於追求短平快操作而非長期價值挖掘。此外，企業治理結構、透明度以及企業生命週期的完整性與穩定性，也在相當程度上影響了價值投資者對企業內在價值的精確評估和把握。

當然，巴菲特所身處的美國股市，是全世界最為開放、法治化更為完善的資本市場之一，全世界的企業只要符合條件，都能在美股上市。但中國股市的投資標的多樣性相對有限，尤其在早期，國有企業佔據主導地位，私企的發展空間相對受限。即便隨着中國經濟的快速發展和改革開放的深化，上市公司的數量和質量逐步提升，但投資者能否在眾多企業中找到具有堅固護城河、持續增長動力且估值合理的標的，依然是一項艱鉅的任務。

最後，中國投資界的法規保護和市場秩序的建立健全也是一個重要因素。巴菲特的投資成功得益於美國成熟的法制環境，對中小投資者的權益保護較強，而在中國，儘管近年來法律體系不斷完善，但投資者權益保護機制的成熟度與發達國家相比仍有差距，這在某種程度上抑制了長期價值投資者的成長。

至於其他深層次原因，比如長期審核制帶來的市場活力不足、權力干預及內幕交易等，對中國股市的影響有多大，我就不展開了，原因你懂的。

中國為何沒有巴菲特，只有孫宇晨？這個鍋，孫宇晨也不背。

中國股市何時能出現巴菲特的接班人，每年致一份（中國）股東信，帶着廣大散户一起投資致富，我們還在等。

當巴菲特穿越回《繁花》，會給“寶總”怎樣一封信

寫到這裏，我突然想起來前不久熱映的《繁花》，“寶總”也曾經歷了中國早期股市的風風雨雨，最終選擇退出，算得上是第一代大户。對於我等散户而言，這輩子能達到寶總曾經的投資成就，就知足了。如果巴菲特穿越回《繁花》，會給“寶總”怎樣一封信？

或許，信應該是這樣子的。

親愛的寶總，

您好！我是沃倫·巴菲特，一位跨越時空的投資者，得知您的投資生涯充滿了激情與坎坷，我深感敬佩的同時，也希望分享一些我個人在股票投資領域的經驗和心得。我相信，不論是在哪個時代，價值投資的基本原則和長遠眼光都是不可或缺的。

首先，我想強調的是，投資的核心是購買企業的部分所有權，而非簡單的股票交易。您應當像評估一個小型私營企業那樣去審視上市公司的內在價值。這意味着深入瞭解公司的業務模式、盈利潛力、競爭優勢以及管理層的質量。尋找那些具有寬闊護城河的企業，也就是那些在長期內能夠持續創造超額利潤並且難以被競爭對手侵蝕份額的企業。

其次，堅持“安全邊際”原則。在決定投資任何一家公司之前，務必確保買入價格遠低於其內在價值，這樣即使市場出現波動，也有足夠的緩衝餘地。不要盲目跟風市場熱點，而要耐心等待價格合理的機會出現。但更不要學那個強總（強慕傑），“要做就做前所未有的題材，要掙就掙別人不敢掙的錢。”

再者，長期持有。股市短期是投票機，長期是稱重機。短期的市場波動不應成為您買賣決策的依據，長期來看，企業的內在價值才是決定股價的根本。因此，一旦找到了優質的公司，就要有堅定的信心持有，讓時間成為您的朋友。

另外，避免槓桿投資。無論在哪個時代，債務槓桿都會放大風險，尤其是在市場下行時，可能會摧毀原本穩健的投資組合。保持充足的現金儲備，以應對可能出現的不良時機，同時也能抓住難得的投資良機。你當初最大的錯誤，或許就是把1500萬的雞蛋 放在“603”一個籃子裏。

最後，銘記人性的弱點，保持理性。貪婪和恐懼是投資路上的兩大敵人，您需要在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。投資不是一場競賽，而是一場馬拉松，成功的關鍵在於堅持自己的投資原則，不受市場情緒的左右。

寶總，投資之道貴在穩健和持久，人生也是如此，無論你是否徹底退出了股市，希望我的這些觀點能為您的未來增添些許智慧的燭光。

當然，我也祝福所有的中國投資者，都有一個美好的明天，不會困在“3000點”，迎來屬於自己的投資長週期。

此致

敬禮

沃倫·巴菲特