存儲漲停，幫英偉達打破“枷鎖”_風聞

從2021年末開始，存儲開始了漫長的下行週期，存儲價格連續8季度下滑。在此期間，即使像瀾起科技這樣的國內頭部存儲公司股價下滑也超過3成，部分公司更是直接腰斬。

但進入今年2月份後，隨着存儲行業度過下行週期，存儲公司迎來了集體上漲，股價漲幅在17%-60%之間。前不久，三星電子宣佈開發出業界首款36GB HBM3E 12H DRAM產品，新產品能夠打破AI的算力瓶頸，為行業帶來板上釘釘的業績增長。由此，掀起了存儲公司漲停潮，2月28日，復旦微電、佰維存儲、香農芯創等多股漲超10%。

存儲公司股價飆漲固然有一定的邏輯支撐，相關公司也的確已迎來了業績、股價的拐點。但需要注意的是，國內存儲公司產品有一定的滯後性，可能最終達不到投資人的高期許。

本文持有以下觀點：

1、存儲實現高端化升級。AI芯片高效運行要求，存儲到邏輯芯片的數據傳輸速度，必須大於或等於，邏輯芯片的運算速度。但現在存儲跟不上邏輯芯片的迭代速度，HBM是提升性能的最優解。考慮到HBM價格是傳統存儲的3倍，存儲公司利潤將大幅提升。

2、存儲迎來上行週期。此前由於存儲產能過剩以及下游需求萎靡，存儲價格連續8季度下滑，但隨着存儲大廠的持續減產以及下游需求的復甦，存儲已經迎來上行週期，光大證券預測，存儲產品在24年有望連續4季度漲價。

3、國內存儲公司吃不到AI紅利，但受益消費電子回暖。國內很多存儲公司應用場景在C端，但真正能從AI獲利的是B端存儲器，即使少部分公司切入到了B端，但缺少HBM等高端存儲，獲得的AI紅利依然有限。不過24年消費電子復甦，仍將為國內存儲帶來增長。

/ 01 / 幫英偉達打破“枷鎖”

前不久，三星電子宣佈開發出了業界首款36GB HBM3E 12H DRAM，並開始向客户提供樣品，計劃今年上半年量產。

這則消息，直接引爆了存儲板塊。2月28日，復旦微電、佰維存儲、香農芯創漲超10%，盈方微、紫光國微漲停。能引爆存儲板塊，是因為這款最新的HBM存儲產品為存儲公司帶來的業績提升也幾乎是“板上釘釘”，邏輯在於它能幫助英偉達乃至整個AI產業打破算力瓶頸。

三星的新款HBM存儲能給AI帶來哪些幫助？可以從英偉達兩代芯片的迭代説起，英偉達新一代AI芯片H200，比老款的H100芯片實現了算力翻倍，但其實H200與H100的芯片架構未變，兩者最大的區別是，H200比H100增加了更多的高帶寬存儲內存。

為什麼H200增加了高寬帶存儲就實現了算力翻倍？這要從AI芯片的構造來説明。如果把AI芯片內部想象成後廚，那麼存儲就是倉庫管理員負責運送食材（數據傳輸），而邏輯芯片就是主廚負責烹飪（負責運算）。

這麼類比不難發現，能讓這個廚房高效運行的前提是庫管理員將食材送到後廚的速度，必須比主廚烹飪的速度快。翻譯到AI芯片的運行場景就是，存儲到邏輯芯片的數據傳輸速度，必須大於或等於，邏輯芯片的運算速度。

但現狀是存儲器明顯跟不上邏輯芯片的迭代速度，這就導致現在決定一塊芯片算力上限的，不是邏輯芯片的算力，而是內存的傳輸速度。

HBM存儲則能進一步提升現在的算力，HBM與傳統內存的區別是，傳統內存是個只有一層的大倉庫，而HBM是佔地面積更小的多層倉庫。能存東西層數多了，產品性能也就高了。

但HBM產能現在不夠用了，導致英偉達的產能也上不來。在這種情況下，三星的新款HBM將“倉庫”從8層提高到了12層，是目前提升算力的最佳解決方案。

對性能的提升也轉化成了訂單，全球最大的兩家存儲器芯片製造商三星和 SK 海力士正準備將HBM產量提高至 2.5 倍，而一塊HBM價格是傳統內存的3倍以上。存儲公司業績也即將迎來爆發。

產品升級的同時，存儲行業也正在走出週期。

/ 02 / 時隔8個季度價格反彈，存儲走出週期

與其他半導體相比，存儲是週期性非常明顯的行業，常常因為供需錯配導致價格週期性波動。

這裏面的邏輯是存儲需要通過規模擴張才能維持經濟效益。因此當行業需求旺盛，處於上行週期時，一家存儲廠商選擇擴產以擴大市場份額時，通常其他廠商也會跟隨擴產，導致產能集中落地，從而造成產能過剩，最終引發存儲芯片價格下跌。

那麼存儲會不會吃過週期的教訓後，開始默契的控制價格？從實際情況看，也不大可能，目前存儲基本被韓國的三星、海力士，美國的美光三分天下，韓國一直想吃掉美光，獨霸存儲芯片，它們的競爭很難握手言和。

本輪存儲週期就可以追溯到，2017年-2020年雲商拉動了存儲市場，之後存儲大廠產能集中爆發最終導致產能過剩，自2021年末開始存儲價格連續下滑8個季度。連續8個季度價格下滑，在歷史上也屬於下行週期較長的時間，通常存儲價格下行週期是1.5年-2年。

本次下行週期較長是因為產能過剩的同時，趕上消費電子需求萎縮，比如全球手機出貨量連續9個季度下滑。供給過剩、需求低迷兩頭擠壓下，存儲企業遭遇寒冬，2023年2023年幾家存儲大廠集體經營虧損預估達破紀錄的50億美元，創下過去15年來最嚴重的低迷。

業績劇烈下滑，迫使迫使存儲廠商原相繼減產調整供需關係，自2022年第四季度起，鎧俠、美光科技、SK海力士、三星等國際存儲芯片大廠就紛紛啓動削減開支減產，調整供給。其中，三星電子在2023四季度，資本開支同比減少25.53%。SK海力士2023年資本開支同比減少50%。

在供給端持續收縮後，存儲供需關係已基本恢復正常，一個明顯信號是存儲開始漲價。自去年10月以來，存儲中的能佔到95%以上份額的兩塊市場，DRAM存儲芯片和NAND閃存芯片價格連續反彈。去年四季度，Mobile DRAM合約價季漲幅預估將擴大至13%至18%，這也是DRAM產品合約價格連跌8個季度後的首次反彈。

存儲價格的反彈還將持續，據存儲器模塊廠商透露，三星電子、SK海力士、美光等存儲大廠，正規劃今年第一季將DRAM價格調漲15%~20%。

連續兩季度價格反彈，基本可以確定存儲已經走出週期。那麼，國內存儲公司的投資機會到了嗎？

/ 03 / 存儲股能不能投？

過去，因為存儲下行週期，2023年國內大部分存儲公司股價都是下跌狀態，但從今年2月以來，存儲公司迎來了集體上漲，股價漲幅在17%-60%之間。

拋除整個A股大環境的回暖，支撐存儲爆發的邏輯主要有兩個，AI帶來的增量需求，以及存儲走到上行週期。但聚焦到國內存儲公司，它們只能享受到存儲週期的貝塔收益，很難獲得AI增量的阿爾法收益。

具體來説，AI大模型帶來的高端存儲芯片需求爆發，才是行業最具想象力的故事，就像上文提到的AI爆發使三星和海力士把價格是傳統內存的3倍多的HBM產量提高到了2.5倍。

但AI這波紅利，國內存儲公司能吃到的很少。一來，國內很多存儲公司做的都是存儲模組，應用場景主要在C端，比如佰維存儲的產品主要就是應用到電腦、手機等消費場景上。而真正能夠從AI獲利的，是B端存儲器，應用在服務器上的以及在AI雲計算上的。所以像佰維這種模組公司很難算得上真正從AI獲益的概念股，至少現在不算。

當然國內也有像瀾起科技這樣的能把存儲應用到服務器上的公司，但它們吃到的AI紅利也很有限，AI由於算力的高要求，更需要具有高帶寬和快速數據傳輸特性的HBM產品，SK海力士、三星已經供應了90%的HBM。而國內存儲公司的HBM產品還處於起步階段。

但即便吃不到AI增量，國內存儲公司24年的業績也依然有保證，消費電子的需求正在復甦，2023年四季度，全球智能手機出貨量同比增長8.6%，中止了連續9季度下滑的頹勢。消費電子復甦也將延續到整個2024年，信達證券認為，2024 年智能手機、服務器和PC出貨量均有個位數百分比提升。

消費電子復甦也讓存儲成為24年業績增長最多的半導體板塊，根據 WSTS預測，2024年存儲芯片市場同比將增長 44.8%，增幅居於半導體細分領域之首。

由此看來，隨着終端消費電子回暖，存儲公司的業績反轉已然確定，但想要搭上AI快車，擁有更大的現象力，國內存儲公司還需要向攻克HBM高端存儲努力。