IPO觀察丨再戰新三板的百菲乳業，如何破小眾奶市場之盾？_風聞

在健康飲食潮流的推動下，高品質乳製品逐漸受到消費者的青睞。其中，水牛奶以其獨特的口感和營養價值，在乳製品市場中嶄露頭角，相關企業也藉此獲得市場關注。

比如，百菲乳業憑藉旗下網紅產品“百菲酪”等水牛奶系列，近年來業績大漲，這也給了其站上資本市場舞台的信心。

據悉，百菲乳業時隔三年再度回到新三板，近日，全國中小企業股份轉讓系統也公佈了百菲乳業公開轉讓説明書及一系列申報文件。

然而，考慮到水牛奶的小眾化特徵突出，市場較為擔憂百菲乳業的業績可持續性。質疑之下，百菲乳業究竟該如何穿越發展迷霧？

立足水牛奶市場，百菲乳業如何把握髮展紅利？

水牛奶這一品類能走入大眾視野，主要源於其營養價值頗高，華經產業研究院報告曾顯示，水牛奶的總固形物、脂肪、蛋白質含量是牛奶的1.67倍、2.10倍、1.60倍。由於非常契合當下健康飲食的潮流，水牛奶也逐漸受到消費者的歡迎。

公開數據顯示，在2022年618購物節期間，水牛奶產品在天貓超市和京東的銷售額分別同比增長200%和74.5%。而到了2023年上半年，天貓和京東的水牛奶產品銷售規模分別同比增長42%和75%。

另外，據百度指數統計，從2017年開始，大眾對“水牛奶”一詞的搜索指數增長超過100%，而“牛奶”一詞的搜索指數則基本不變。

由於水牛奶在消費端掀起熱潮，眾多茶飲和咖啡品牌也紛紛推出水牛奶系列飲品，進一步推動了水牛奶市場的繁榮。而在需求持續擴大之下，皇氏集團、桂牛乳業、石埠乳業、百菲乳業等企業在水牛奶賽道佔據優勢，其中皇氏集團已率先推開資本市場的大門。由此來看，百菲乳業衝刺新三板，也是在朝“水牛奶第二股”的目標奮進。

而當前水牛奶企業的發展，其實離不開電商渠道佈局、社交媒體推廣等手段。比如，百菲乳業的業務已經覆蓋天貓、京東、蘇寧易購、抖音等主流電商平台，與此同時，通過在微博、微信等社交媒體平台上種草，邀請網紅、明星等推廣水牛奶產品，提高品牌知名度。

具體來看，相比傳統牛奶，水牛奶小眾屬性較強，在傳統銷售渠道中，鋪貨率和曝光度均較低。這種情況下，電商平台成為相關企業突破地域限制、將產品直接展示給全國範圍內消費者的最有效途徑。對此，也有專家指出：“直播電商的紅利讓具有特色的區域乳製品乘風而起。”

而線上渠道打通後，為了進一步提高消費者對產品的認知度，借力社交媒體進行重點宣傳也十分必要。眾所周知，作為現代營銷的重要陣地，社交媒體具有傳播速度快、互動性強、受眾精準等優勢，能夠幫助企業與消費者建立更緊密的聯繫，及時瞭解市場需求和反饋，從而不斷優化產品和服務。目前，線上營銷推廣已成為伊利、蒙牛、光明等頭部乳企業績增長的關鍵驅動力。

這種形勢下，水牛奶這一細分賽道的企業自然需要緊跟形勢，採取相應手段來提升品牌競爭力。從百菲乳業的業績表現來看，效果也較為顯著。

招股書顯示，2021年、2022年和2023年前8月，百菲乳業分別實現了7.14億元、7.81億元和6.62億元的營收，同期淨利潤也分別達到1.31億元、1.15億元和1.51億元。

不過，銷售費用的持續增長也需引起重視。數據顯示，2019年、2020年上半年，百菲乳業的母公司廣西百菲投資股份有限公司銷售費用分別同比高增345%、244.4%。

實際上，當前水牛奶市場的發展一定程度上借力網紅效應，短期內形成熱度較為容易，但要想實現長紅，使消費者能進行產品復購，則存在困難，這也使得企業的銷售投入在較長一段時期內都是保持高增狀態。

另外，對於百菲乳業等水牛奶企業而言，雖然在小眾市場中探尋到增量，但取得的業績成果仍然較為有限，尤其相比傳統牛奶企業而言。這種情況下，突破小眾奶市場困境、打開成長天花板成為百菲乳業等一眾水牛奶乳企後續的發力關鍵。

破除小眾奶市場桎梏，供應鏈建設是關鍵？

據悉，水牛對氣候和環境的要求較高，目前主要分佈在亞洲、非洲等地區的熱帶和亞熱帶地區。基於此，我國的水牛養殖地區也較為有限，主要集中於廣東、廣西。

而由於養殖規模的限制，現階段國內水牛奶的產量並不高。根據國家統計局數據，2022年我國牛奶產量3932萬噸，同時期全國水牛奶產量則不及10萬噸。

另外，還值得一提的是，投資大、週期長、技術難度高等問題也影響水牛養殖項目的推進，比如，單就養殖週期而言，普通牛類基本是一年左右出欄，水牛卻要2年以上。

上述因素共同作用，使得水牛奶成為小眾產品，其供應量遠遠不能滿足日益增長的市場需求。

這種供需矛盾也導致了企業採購成本的上升，皇氏集團曾在2023年5月的投資者關係活動記錄表中披露，水牛奶的收購價格長期穩定在13-14元/公斤的水平，部分地區漲到了19元/公斤。而黑白花牛奶一般在4-5元/公斤，水牛奶收購價是黑白花牛奶的3-5倍。

受到成本的影響，品牌利潤波動顯著。百菲乳業的公開轉讓説明書顯示，報告期內公司綜合毛利率波動與生鮮乳價格有關。

數據顯示，2022年，公司滅菌乳平均銷售單價為3.18元/盒，同比下降1.55%，但單位成本同比上升4.18%，主要在於生鮮乳採購單價為7.53元/公斤，同比增幅為6.79%，這也導致公司同期毛利率由2021年的35.74%下降至32%。而2023年前8個月，百菲乳業滅菌乳平均售價升至3.3元/盒，成本下降10.49%，由此毛利率同比增長41.23%。

綜合來看，水牛奶這一小眾化市場存在的產量有限、奶源稀缺等問題，限制了百菲乳業等水牛奶廠商的發展速度。而結合現有問題來看，加強供應鏈建設無疑是應對挑戰的關鍵。

因此，可以看到，百菲乳業正在不斷加強水牛養殖基地建設。數據顯示，截至2023年3月31日，百菲乳業共有自建基地8個、合作基地14個，合計存欄水牛約2.4萬頭，其中能繁母牛約1.5萬頭。

另外，根據天眼查信息顯示，2023年4月，百菲乳業設立了“浙江百菲酪七甲奶牛養殖有限公司”，經營範圍主要為牲畜飼養、生鮮乳收購。2023年9月，百菲乳業又成立了一家名為“浙江百菲畜牧科技有限公司”的子公司，未來計劃進行牲畜飼養，進一步擴大產量。

而皇氏集團作為水牛奶行業的領軍企業之一，也在通過與中國農科院水牛研究所、廣西大學等機構緊密合作，共同研究水牛育種技術等手段，增強自身在供應鏈建設中的優勢。據悉，皇氏集團已在廣西、湖南、貴州、四川、安徽等地建立28個標準化養殖基地和7個現代化乳品加工廠，各類乳製品年產能力超過70萬噸。

相比之下，百菲乳業的生產規模仍有較大提升空間，但其逐步加強對供應鏈的建設，也是一個靜待價值綻放的過程，一定程度上能給予資本市場期待。迴歸行業來看，隨着居民健康意識、消費水平持續提高，以及業內企業不斷推進供應鏈佈局，加之渠道營銷助力，水牛奶未來的發展空間有望更加寬廣，具有較為深厚的成為大眾品類的潛質。

作者：榮景

來源：松果財經