從“破掛率”、“鉅虧率” 看暫停A股IPO的緊迫性_風聞

從“破掛率”、“鉅虧率”

看暫停A股IPO的緊迫性

一、 幾個指數和概念

本文需要用到幾個龍王自設的“指數”和自創的概念，先解釋如下：

（一）自設指數

1、“新股指數”，其成份股包括了2023年-2024年掛牌上市的新股；

2、“次新股指數”，其成分股包括了2021年-2022年掛牌上市的股票；

3、“年度板塊指數”，其中，“96指數”，包括了1996年12月31日之前上市的所有股票，“07指數”則是包括了1997年1月1日到2007年12月31日之間上市的所有股票，其後的各個指數，則直接按年份分開，每年上市了多少隻股票，就全部放到一起，做成當年的年度板塊指數；

4、上述所有指數的開始時間都統一確定為1996年12月16日，因為當日上證指數的收盤點位正好是1000點。當然，後面的各個指數因為其成分股那時還沒有掛牌，但軟件本身會在計算時自動從該板塊成分股有第一個數據開始，也就是説，每個板塊指數都是從1000點開始，除非它在1996年12月16日之前就有了數據。

5、上述所有指數的權重都是按照流通股的數量來計算的；

6、“總股本指數”、“流通股指數”、“等權重指數”，這三個指數的成分股都是所有A股（包括停牌和已經退市的股票，共5345家），但指數的計算方式分別按照每隻股票的總股本、流通股數量來計算，第三個則是所有股票無論盤子大小，每個股票都佔有同樣的“權重”。這三個指數的開始時間也都統一確定為1996年12月16日。

7、最後，我們把所有的A股按照上市時間分為兩個大的板塊，凡是2020年1月1日之前已經掛牌的股票，通通歸入“19前板塊”，其後掛牌的就歸入“19後板塊”，再按照“總股本”、“流通股”等“等權重”三種方式設立六個“自設指數”，其計算方式與上面第6點所説相同。

（二）幾個概念

正如上文所説，為了考察股票的虧損幅度，龍王把所有跌破掛牌價的股票分成了四個等級：“爆倉”、“腰斬”、“大虧”和“小虧”，下面分別説明：

1、破掛與破掛率

所謂“破掛”，就是一個股票的現價跌破了它的“掛牌價”，而“破掛率”則是所有“破掛”的股票佔全部股票的比例；

2、爆倉與爆倉率

所謂“爆倉”，就是一個股票的現價跌到了它的“掛牌價”的20%以下，只剩下個零頭，這種情況下幾乎沒有回本的可能性，因而就接近於“爆倉”了。而“爆倉率”則是所有“爆倉”的股票佔全部股票的比例；

3、腰斬與腰斬率

所謂“腰斬”，就是一隻股票的現價跌到了它的“掛牌價”的20%到50%之間，也就是跌去了一半以上，損失慘重，運氣好的話還有回本或大幅減虧的希望，運氣不好的就只能爆倉了。“爆倉率”就是所有“爆倉”的股票佔全部股票的比例；

4、鉅虧與鉅虧率

上面所説“爆倉”和“腰斬”的股票，股民的損失都非常巨大，所以統一歸類為“鉅虧”，當然“鉅虧率”就是“鉅虧”的股票佔全部股票的比例；

5、大虧與大虧率

“大虧”就是指一隻股票的現價跌到了它的“掛牌價”的50%到20%之間，虧損幅度也很大，但還不至於無可挽回，“大虧率”就是“大虧”的股票佔全部股票的比例；

6、小虧與小虧率

“小虧”就是指一隻股票的現價只虧損了它的“掛牌價”的不到20%，大體上相當於一次正常止損的虧損幅度，不是什麼大事。 “小虧率”就是“小虧”的股票佔全部股票的比例；

當然，還有不少的股票到2024年2月7日收盤時為止，還是守住了掛牌價這個“底線”，畢竟整體的“破掛率”也才剛剛超過50%。這部分的股票，本文就暫時不多廢話了。

二、本文緣起

年前，官方公佈了證監會更換掌門人的消息，龍王也就看了看A股市場的表現，順帶更新了一下龍王自己的“板塊指數”，結果看到了這麼兩個“顯眼包”：

這兩個指數，一個從建立指數之初跌掉了約兩成，另一個則是跌掉了近四成，表現都十分疲弱，難以令人滿意，很明顯，這直接意味着最近四年掛牌上市的股票，大多數都表現不佳，很可能直接造成介入其中的投資者的較大幅度虧損。

於是，龍王突發奇想，如果整個滬深兩市所有的股票按照上市年度的不同，劃分為不同的板塊，分別建立其板塊指數，會是一個什麼情況呢？結果如下圖：

在開始分析之前，讓龍王先引入下面三個指數，看看整個市場的表現：

很明顯，這三個指數到2024年2月7日都落在了3400-4500之間，總體上差別不大，我們可以把它看作當前指數的“平衡區間”。這個平衡區間明顯高於官方正式發佈的“上證指數”2829點，但也沒能高出太多。

從上面第二表我們可以看出，“96指數”表現平穩，跟上述“平衡區間”相當接近，“07指數”相對稍差一點，也不是特別弱，畢竟跟上證指數也差不多。其後的分年指數則千差萬別，表現最好的“16指數”高出了上述平衡區間近9倍，是一個無與倫比的大豐收年，“17指數”和“18指數”也表現亮眼，比“平衡區間”約有60%的升水，表現最差的有五個“分年指數”，除“08指數”外，另外四個就是最近四年的分年指數，它們都在1000之下。也就是説，這五個年份掛牌上市的股票，帶給投資者的很可能不是期待着的“投資收益”，而是跌跌不休的走勢以及由此而來的虧損和煩惱。毫無疑問的是，一個指數跌到了初始指數之下（個別的甚至跌掉了四成多），必然意味着其大多數成分股走勢不佳，有的跌破了其掛牌價，有的甚至跌到了令投資者血本無歸的程度。

考慮到最後五年掛牌的股票表現特別不同，於是龍王就來了個化繁為簡，把“19前板塊”和“19後板塊”分開來考察了一下，於是，我們看到下面六個這指數：

這六個指數的設立方式是權重不同而兩兩相對，關鍵性的區別只是根據上市時間分為2020年1月1日之前和之後這前後兩段。很明顯，它們之間存在着巨大的差別，簡而言之，就是“19後指數”大約只有對應的“19前指數”的三分之一，這絕對稱得上是另外一種形式的“塌方”了。

當龍王的分析走到這一步之後，考察一下有多少股票跌破了其掛牌價，跌破掛牌價的幅度有多大，哪一年上市的股票“破掛”的最多，就是一個必然且無可迴避的發展，於是，“破掛率”的概念應運而生。很多人，包括很多的財經專家、金融達人，總是喜歡説什麼“每股收益”、“每股淨資產”之類，龍王給大家來一個簡單粗暴的概念，“破掛率”——相對於該股的掛牌價，你現在持有的股票是溢價還是貼水？如果是貼水，賠了多少？如果是升水，又賺了多少？

如果我們再細分一下，就可以把相對於掛牌價已經產生虧損的股票分成“爆倉”、“腰斬”、“大虧”和“小虧”四類，以及涵蓋了“爆倉”和“腰斬”這兩個小類的“鉅虧”，從而形成了上文所説的幾個“自創概念”。

前期工作做好之後，就可以開始我們的正式分析了，請先看下錶：

三、 最近五年的“破掛率”畸高到了無法接受的程度

從上表可以看出，到2024年2月7日收盤為止，滬深兩市共有破掛的股票2686家，剛好略微超過全部A股5340家的一半，破掛率為50.3%，在剛剛經歷了年前這一輪慘烈的暴跌之後，破掛率勉強跌破50%，公正地説也不算特別差，即便不能令人滿意，卻也難以多加責難，畢竟，它大體上也是處於一種“平衡狀態”。

不過，如果我們把目光從上往下移，細看各個分年指數的破掛率情況，就會發現各個指數的表現差別非常大，幾乎可以説是天差地別，其中，“96指數”表現最好，破掛率僅為16.9%，不到整體破掛率50.3%的三分之一，“07指數”表現次之，破掛率是27.9%，略高於整體破掛率50.3%的一半（13板塊數據最好，但當年僅有區區兩隻股票掛牌，數據再好也沒有意義，下文分析時同樣從略），其後從2014年到2017年這四年表現也不錯，破掛率都在30-35%之間，應該説，這個數字還是可以接受的，畢竟有三分之二的股票沒有跌破掛牌價。在2019年之前，表現最差的年份是2010年，當年的分年指數破掛率衝高到了64.6%，算是一個比較特殊的年份。但如果我們把目光移到最下面那五行，情況就更加令人尷尬了。2020年的破掛率從此前的60%以下，一下子躍升到了75%，這是整體破掛率的1.5倍，然後一路攀升，直到2023年的96%和2024年的100%，也就是説，最近這五年掛牌的股票，絕大多數都跌破了其掛牌價，“19後板塊指數”的破掛率竟然高達85.8%，比“19前板塊指數”的破掛率36.8%高出了一倍有餘，等於是説只要這五年上市的1424只股票一掛牌就買入，然後持股不動（長線投資嘛），最後居然有接近86%的股票會導致虧損，這概率也太高了！從這個角度來看，最近五年掛牌的股票，質量也太差了！象這麼差的質量，大家會不會覺得“忍無可忍”呢？

四、 最近五年的“鉅虧率”畸高到了人神共憤的程度

上文説的“破掛率”，最近五年都是一種“高企”的狀態，説明這五年掛牌的股票表現的確很差，然而，股市投資本來就有風險，如果只是輕微跌破掛牌價，也不是什麼大不了的事，比如説，最近五年的“小虧率”，高的是14.3%（24板塊），低的是6.8%（23指數），跟總體的“小虧率”（9.0%）也相差不大。但是，如果重點考察一下“鉅虧率”的情況，即把“爆倉”和“腰斬”的股票放到一起來綜合考慮，情況就十分嚴重了。

當然，從總體的“鉅虧率”來看，整個A股市場的“鉅虧率”是23.1%，也就是大約有四分之一的股票從掛牌之後到2月7日，跌掉了超過50%以上，由於有大約同樣比例的股票相對其掛牌價來説漲幅超過了一倍以上，所以這個數字也不是特別差，因此可以看作一個比較平衡的狀態。

但是，從“19前板塊”和“19後板塊”的情況來看，兩者的差別就非常之大。“19前板塊”的成分股有3869只，鉅虧的股票有519只，“鉅虧率”是13.4%，顯然，這個數字比上面説到的整體“鉅虧率”要低得多，原因就是“19後板塊”的成分股即便只有1471只，但鉅虧的股票卻有646只，其“鉅虧率”高達48.6%。正是由於它的鉅虧率如此之高，也就自然而然地把整體鉅虧率拉高上去了。“19後板塊”的 “鉅虧率”高達48.6%，意味着在這五年上市的股票，其中有接近一半的股票從掛牌當天開始，已經跌去了超過一半的價錢，造成了投資者的巨大虧損。而這個比例如此之高，必然使得投資者根本不用考慮“概率”的問題，因為它的“確定性”太高了。

還有，從分年指數的情況來看，從20年到23年，這四年的鉅虧率分別為43.4%、58.4%、43.6%和51.7%，唯有24年的鉅虧率只有7.1%（因為有時間老人在暗暗地幫它忙），前四個數字都是絕對的畸高狀態，因為在19年之前，鉅虧率最高的也才30%（10板塊），數據雖説不漂亮，但也沒有象最近幾年那麼離譜。也就是説，如果從鉅虧率這個角度來看，進入20年代之後的最近五年，它呈現出的是一種“全面垮塌”的狀態，它絕對不是偶然現象，而是一種另類的“系統性風險”。

五、A股的制度漏洞造成A股市場存在巨大的“系統性風險”。

説到系統性風險，大家通常都會説政策風險、經濟週期性波動風險、利率風險、匯率風險等等。而龍王在這裏要説的，主要是股票發行方式、欺詐發行、財務造假和“轉融通”交易方式等幾種，由於網上對這些問題討論都比較多，也比較充分，龍王也就點到為止，不詳細展開了。

1、註冊制

註冊制是剛剛去職的易掌門主推的股票發行上市政策之一，根據網友的統計，易掌門在位時間一共6年，1727天，期間共發行了新股高達1844家，IPO募資總額高達21793億元，無論是發行家數還是募資總額，都創下了全新的歷史紀錄，而這些新股剛好全部都進入了“19後板塊”，不管是分年指數和破掛率表現都特別差，很顯然，這中間必然存在“正相關”關係，而註冊制制度下上市公司的質量的確也存在很大的提升空間。

 2、欺詐發行

欺詐發行，是指發行人不符合發行條件，以欺騙手段騙取發行核准的行為。它突破誠信底線，無視法律權威，作為證券市場最為嚴重的證券欺詐行為之一，歷來是各國監管機構監管執法的主要領域。A股近年來欺詐發行的典型有澤達易盛、紫晶存儲、*ST紅相、浙江國祥等，而且呈現層出不窮的態勢，打擊力度必須跟上。

3、財務造假

財務造假指的是企業違反國家法律、法規、制度的規定，採用各種欺詐手段在會計賬務中偽造或變造會計事項，掩蓋企業真實的財務狀況、經營成果與現金流量情況的行為。相比之下，A股市場上的財務造假行為比欺詐發行更為普遍，據網友的不完全統計，最近幾年財務造假的公司有下面這些：

4、轉融通

“轉融通”業務是指證券金融公司借入證券、籌得資金後，再轉借給證券公司，為證券公司開展融資融券業務提供資金和證券來源，包括轉融券業務和轉融資業務兩部分。對散户來説，危害最大的主要是限售股轉融通，就是大股東手裏的限售股，通過轉融通借給別人，這樣這些限售股就可以進行買賣交易，也就是大股東“做空”自己，實現短期內“套現”，簡單地説就是憑空增加了很多空頭，而且可以反覆做空，正如某理財大V的一句戲謔的那樣，“我做空了我自己，我殺了我”。

5、內部蛀蟲

隨着反腐行動的進一步展開和深入，證券系統內部的不少蛀蟲也被一個個揪了出來，從涉案人數來看，足稱觸目驚心，其具體造成的損失恐怕也是一個“天文數字”了，其對股市的造成的“隨帶傷害”自然也不可忽視：