自宮？中國大陸營收佔比暴跌,美國芯片禁令“刺傷”英偉達_風聞

如果穿越回十年前，你最希望做的一筆投資是什麼？

過往的數年裏，這一天方夜譚般的致富美夢，彙集了無數網友的腦洞和觀點，中國網友的選擇大多聚集於“買房”和“屯茅台”，外網的答案則往往繞不開特斯拉股票、比特幣。

相較於上述人盡皆知的回答，英偉達在財報裏給出的暗示——買我們的股票。

在向SEC提交的文件中，英偉達表示，2019年1月27日投資100美元（我們）的股票，3年後的2024年1月28日，價值將達到1536.28美元。

從2019年1月27日開始，分別投資英偉達、

標準普爾500指數和納斯達克100指數

100美元后的收益，來源：英偉達財報

在華爾街，即便是那些有着豐富交易經驗和漫長歲月履歷的投資人，也時常會對這家企業驚人的造富能力感到震驚。

Bokeh Capital Partners LLC首席投資官Kim Forrest在點評英偉達財報時表示：“一個顯而易見的趨勢是，英偉達怎麼走，市場就怎麼走。”

北京時間2月22日凌晨公佈財報數據後，英偉達一度創下了華爾街單日最大漲幅的歷史記錄——一夜之間，市值暴漲2770億美元。福布斯發佈的一項數據顯示，如果以GDP作為計算標準，僅英偉達一家企業的市值，就足以位列“世界第十二大經濟體”，這一數字甚至超越了俄羅斯、韓國和澳大利亞。

在大洋彼岸的美國股市，得益於英偉達的股價表現，大量的投資機構從中汲取了豐厚的收益回報，其中最為人們熟知的，便是由《原則》一書的作者瑞·達利歐所創立的橋水基金，其持有的接近27萬股英偉達股票，短短兩個月內，就帶來了近8000萬美元的收益。

無數的造富故事背後，英偉達維繫其超高的股價和市值，依賴的是永遠高出華爾街預測的強勁營收表現，和GPU芯片領域超然的技術領導地位。

財務上，據2024財年第四季度財報顯示，英偉達該季度營收達221億美元，同比增長265%，遠超市場預期的204.1億美元；市場份額上，富國銀行的一份統計數據顯示，英偉達目前在全球數據中心AI加速市場擁有98%的份額——一個近乎於“絕對壟斷”的數字。

英偉達2024財年第四季度各業務營收情況

無外乎最苛刻的券商分析師們，也對英偉達的表現“青眼有加”。

去年年中，獨立投資研究公司CFRA的股票分析師安傑洛·齊諾就曾在採訪中“肉麻”地表示：“未來5到10年，英偉達可能是“對人類文明最重要的公司”。”

如果沒有美國商務部針對中國大陸市場的一系列芯片禁令，“多頭”的態度恐怕還要更加堅決一些。

相較於企業內部的風險和外部競爭對手的追趕，政策法規層面的麻煩，已然成為了遏制英偉達取得更大發展的關鍵因素。

中國大陸市場業績的持續下滑，定製產品反饋不佳等一系列消息表明，美國在芯片出口領域的禁令，已經“刺傷”了英偉達——這些政策和禁令原意是阻礙中國大陸人工智能領域發展。

在此之前，包括黃仁勳在內的一眾高管多次發出風險提示，稱“限制芯片輸華將損害美國公司利益”。一方面，英偉達等的持續增長將被捆上繩索，另一方面中國本土競爭對手有機會加速崛起——日前，在向SEC提交的文件中，英偉達首次將華為列入了其競爭對手的行列。

得益於中美兩國在AI產業發展上的強勁動能，兩地市場本應共同成為英偉達營收的“雙引擎”。

其中，美國市場這個引擎呈現出預期中的增長態勢，2022、2023、2024三個財年分別貢獻了43.49億美元、82.92億美元、209.66億美元收入，同期佔比分別為16.2%、30.7%、44.3%。

作為對比，整體營收同樣在增長的中國市場（含港澳地區）這個引擎，在營收佔比上卻面臨失速的風險。

財報顯示，在受禁令影響較小的2022財年和2023財年，英偉達在中國內地及香港地區分別取得了71.11億美元、57.85億美元的營收，同期佔比分別為31.7%、25.9%，而在生成式AI取得集中爆發的2024財年，由於禁令的影響，英偉達的中國市場（含港澳地區）營收卻止步百億美元，同期佔比也滑落至16.9%。

三年前，中國上述市場貢獻了英偉達營收的三分之一，是名副其實的“核心市場”。

英偉達在提交給SEC的文件中提到，“2023年10月23日，美國政府通知我們，A100、A800、H100、H800等產品的發貨許可制度，要求立即生效”，彼時距離美國商務部更新出口管制規定，僅僅過去一週。而在此之前，業內盛傳美國商務部預留了30天的緩衝期。

受此影響，英偉達表示“中國市場（含港澳地區）數據中心業務在我們總收入中的佔比，從2023財年的19%下降到2024財年的14%。”

英偉達近三個財年中國內地、

中國香港與美國及其他地區營收對比，

數據來源：英偉達財報 硅基研究室製圖

具體到第四季度，據財報電話會議中英偉達高管們的表述，中國區市場在英偉達數據中心收入中的佔比，更是已經滑落至個位數，並且“預計下一財季還將保持在類似的範圍內”。

這也意味着，在芯片禁令持續存在期間，英偉達將不得不同世界AI產業的關鍵一極“漸行漸遠”，在收穫美國市場大規模增長喜訊的同時，逐漸訣別地球另一端那個“和美國一樣龐大的市場”。

而這一事件所帶來的隱患及其後續影響，顯然並不是黃仁勳那句“我們將盡最大努力競爭”所能遮蓋的。

過去，圍繞美國芯片出口限制所帶來的不利影響，業內一度有分析師認為，相關説法被“誇大”了，理由是英偉達“已經開始向中國市場出口不需要許可證的替代產品”。

然而結合具體動向來看，禁令對英偉達造成的不利影響不是被“誇大”，而是被“忽視”了。

事實上，除去業績營收端的損失，自2022年10月第一輪禁令頒佈起，為了規避管制，英偉達在產品、措施和輿論等多個層面，就已經陷入了“貓鼠遊戲”的疲憊追逐中。

為了迎合第一輪禁令中對4800 TOPS算力上限和600 GB/s的帶寬上限的要求，英偉達不得不終止交付H100訂單，並通過限制芯片的傳輸速率來應對新規，在短短一個月時間裏打造了符合出口要求的“中國特供版”芯片A800和H800。

在通過“魔改”芯片獲得了一年的喘息期後，2023年10月17日，接踵而至的第二輪新規，則在“總算力”和“性能密度”兩個維度，給出了更加複雜和細化的要求，導致了英偉達旗下先進製程顯卡在中國市場的“全軍覆沒”，甚至主打遊戲性能的旗艦顯卡4090，均在管轄之列。為此，英偉達只得將還沒過完“週歲生日”的H800“二次閹割”為H20。

截止到目前，H20雖已基本開發完畢，但尚未全面開放預定。

不同於物理層面的“動刀”，芯片性能的閹割流程，幾乎意味着設計、測試、封裝層面完全的“推倒重來”。

雖然有猜測稱，英偉達在芯片閹割過程中，可能借助點斷工藝避免了大量的重複工序，但不可否認的是，接連兩輪禁令的出台，為英偉達的中國業務部門和台積電工程師帶來了很多不必要的“緊張時刻”。

一位英偉達員工就曾在採訪中表示，為了應對禁令，同事們幾乎“一夜之間從牀上爬起，忙着重新配置、測試產品”。

另一邊，中國區員工的忙碌之外，同樣為芯片禁令奔波的，還有以黃仁勳為首的英偉達高管。

據環球網報道，自去年7月以來，包括英偉達在內的美國芯片巨頭強調了“打壓中國將產生意想不到的效果”。2023年7月17日，剛結束中國台灣地區行程的黃仁勳，幾乎是馬不停蹄地連同另外兩大芯片巨頭的首席執行官——英特爾的帕特·基辛格和高通克里斯蒂亞諾·安蒙共同拜訪了華盛頓，並在會談時向拜登政府官員表示，美國政府應當研究收緊“對華出口限制所帶來的影響”。

有消息稱，黃仁勳在會上“警示”了負責的官員，稱限制英偉達芯片在華銷售只會造成“巨大代價”，並讓替代產品更受歡迎。

同年夏天，黃仁勳還專門騰出時間，拜訪了一家據稱能夠影響華盛頓決策的智庫，並以捐贈意向為籌碼，希望對方能夠“優化”掉一位多次在公開場合鼓吹“對華芯片管制”的研究人員。

除此以外，未能阻止芯片禁令落地後，黃仁勳還於今年1月份現身中國業務部門的多場年會，網絡上流傳的現場照片顯示，在年會現場，老黃脱掉了他標誌性的皮衣，穿上了大花襖，頂着紅手絹，跳起了東北大秧歌，此舉也一度被外界解讀為“親臨前線”、“安撫軍心”。

黃仁勳在中國業務部門年會上跳秧歌

在黃仁勳和英偉達都已經身陷芯片禁令，有苦難言之時，不少英偉達的競爭對手和半導體同行卻都當起了“樂子人”——要麼事不關己“作壁上觀”，更有甚者乾脆“落井下石”。

有着豐富半導體行業執業經驗的美國凱騰律師事務所合夥人韓利傑向“硅基研究室”分析：“雖然美國國內企業界普遍認為芯片禁令存在着諸多弊端，但在具體表態上還是存在着“事不關己高高掛起”的現象，其中，諸如德州儀器等在中國業務不受禁令影響的半導體公司的策略更多是悶聲發財。”

另一些和英偉達有競爭關係的企業，也並沒有放過這個機會，即便是英偉達目前出售給中國的芯片完全合乎規定，但他們也巧妙地繞開了法律層面，轉而從其他維度，對黃仁勳發起了“政治正確”的詰難。

此前的SC23超算大會上，AI芯片獨角獸公司Cerebras首席執行官Andrew Feldman就曾公開批評英偉達藉助AI芯片“武裝了中國”，並表示黃仁勳長期以來遊走於管制法律邊緣的做法，“這讓他看起來很不美國。”

為中國客户提供定製版，很可能無法挽救中國市場的頹勢，直接挑戰是閹割後的降規產品，性能遠低於預期——此前，已有消息稱，國內不少互聯網大廠在測試完H20樣品後，對這款芯片的表現並不滿意。

從SemiAnalysis所公佈數據來看，閹割後的H20基本算力約為0.148P（FP16）/0.296P（Int8），NVLink傳輸速度為900GB/S，其他諸如顯存物料、顯存規格和Die Size，則均與H100 SXM版本相一致。

綜合來看，H20的算力水平僅有A100和H100的50%和15%，這也意味着，採用H20芯片所組建的算力集羣，在同樣面對千億級大模型的訓練時，必定會“心有餘而力不足”。

相較於市場份額的下降，最令人擔憂的，則是中國市場利潤率的下降。

為了保障訓練芯片需要通過海量數據傳輸，H20在算力水平嚴重受限的前提條件下，仍然要在顯存物料配置和封裝工藝上，與H100等先進芯片保持同步，而這正是GPU單卡成本中最高的一項。

以H100 GPU單卡為例，其顯存物料成本中的HBM顆粒成本，佔比高達55%-60%。這也意味着，在成本無法有效下降的當下，H20幾乎是在“賠錢保市場”。

英偉達H100

英偉達員工的觀點也證實了這一項，據此前36氪對英偉達員工的採訪：“老黃非常想保住中國市場，每生產一塊H20，就意味着少生產一塊H100。”

在“價”上，據外媒2月初的報道，H20單張售價為約11萬人民幣，在價格上略低於國內同類產品。而在“量”上，產能不足也成為了制約英偉達的關鍵因素，儘管根據瑞銀的報告，英偉達已經大幅縮短了AI GPU的交貨週期，從2023年底的8-11個月縮短到了現在的3-4個月，但由於台積電所提供的產能有限，英偉達還是要在相當長一段時間裏，持續面臨在H100和H20之間“保大保小”的抉擇。

至於具體是生產高價且供不應求的H100，還是低價且被客户“挑挑揀揀”的H20，接近英偉達的人士表示：“產能有限，肯定是生產最賺錢的產品”。

伴隨着中國市場特供芯片的遇冷，英偉達過往在中國市場的商業模式，也面臨着被重構的風險——由過往“技術絕對領先”的壟斷企業，變為需要頻繁維護客户關係的“銷售型企業”。

這樣的轉變，對於一家主導了GPU的發明，並在全球各地長期維持着絕對優勢市場表現的企業來説難以接受。英偉達中國的員工就曾在採訪中表達了這種“矛盾感”。

一方面，相比於往日芯片的供不應求，如今的銷售過程中，員工不得不反覆向客户演示這些“不夠頂尖”芯片在大模型訓練上的可行性，然而由此帶來的人力成本，卻又遭到了英偉達總部的質疑：“在申請擴招時，英偉達總部很難理解，為什麼需要這麼多人？”

Geforce遊戲顯卡的發展軌跡已經向行業證明了，英偉達只希望通過提供芯片來品嚐“最甜的一口蛋糕”，從而和高研發投入形成良性循環，組建龐大團隊、支付鉅額成本的低利潤的銷售業務，從來都不是英偉達的關注重點。

何況，即便如今個位數的市場份額，也很有可能在未來面臨進一步縮減。癥結在於，兩年兩禁徹底打破了國內很多大客户的幻想。

有接近需求端的從業人士在接受媒體採訪時就滿懷不滿和無奈，“今日割5城，明日割10城，總不能別人限制什麼我們用什麼”。如今，客户紛紛開始嘗試國產GPU產品，“哪怕不好用也要用起來”。

對於英偉達來説，無疑也是一個非常沉重的打擊，黃仁勳在此前的一場針對芯片管制禁令的措施中，他流露出了非常悲觀的態度:

“你不能指望一個企業一邊放棄25%到30%的市場份額和全球增長最快的市場，一邊還繼續為研發和製造週期提供資金。”

以黃仁勳為代表的芯片業界的呼聲是微弱的。

據第一財經、財聯社等報道，伴隨着第二輪芯片禁令的落地，美國商務部部長吉娜·雷蒙多曾表示，“芯片禁令”的法規可能會至少每年更新一次，目的就是跟隨芯片發展堵住“法規漏洞”，全方位阻止中國獲得高端芯片。這也意味着，禁令不會伴隨着美國半導體企業的“受傷”而撤回。

對此，凱騰律師事務所合夥人韓利傑也表示，從最早的2020年制裁華為開始，五年下來，美國政府對中國芯片管制的脈絡已經基本清楚，未來只會是“強度高低”的問題，沒有“轉向”的可能。

但他同時也認為，芯片禁令現有的技術指標應該不會繼續嚴苛擴大，雷蒙多所表態的立場是“查漏補缺”，一方面，本輪芯片禁令從實際效果來看，已經基本達到了美國政府“小院高牆”的訴求，適逢美國大選，相關態勢仍然以保守博弈為主，不會產生過於激烈的動作；另一方面，隨着先進製程的封鎖告一段落，下一階段的芯片禁令更有可能是圍繞全新的主題所展開。

以規模側為例，開年以來，美國對華出口管制範圍就先後經歷了多輪擴張，並從硬件領域逐步開始轉向AI技術下的智能汽車、AI雲計算等領域。

2月初，剛經歷退市的“自動駕駛卡車第一股”圖森未來計劃向其澳大利亞子公司運送24塊英偉達A100 GPU，但卻遭到美國政府攔截，美國並未對澳大利亞進口AI GPU有任何的制裁或限制，但卻擔憂這些高性能GPU芯片可能會被轉售到中國。

據彭博社分析，美國官員特別擔心所謂“智能汽車”通過收集的大量數據，從而成為黑客攻擊的潛在目標。這一系列毫無根據的指控，也已經招致了包括美國半導體協會（SIA）在內的一眾機構的反對。

SIA再度嚴肅地指出，美國單方面對中國大陸的芯片禁令，已經損害了美國半導體企業的競爭力，他們要求BIS要重新規劃新的管制令。

在他們看來，在目前美國政府的禁售令下，美國公司無法賣給中國大陸企業先進的的晶片製造設備。

反觀其它外國同行，如日本、韓國、以色列、荷蘭以及中國企業，因比較不受限反而可以趁機大賺一筆，並將所獲的資金投入研發，而這或會讓美國半導體企業長期面臨競爭受損的態勢，其中的一個代表便是華為，這家公司剛剛被黃仁勳欽點為“最大的競爭對手”。

當然，關於這一切，美國政府並非毫不知情，歷史已經無數次證明了，激烈的分化、對抗從來無法帶來“雙贏”，只不過，正如部分國際關係學者所總結的那樣，從發動對中國的科技、貿易競賽開始，美國政府的訴求，就從來不是為了“贏”。

作者丨硅基研究室 

網友評論：

Griller：2023年中國半導體市場佔全球的37%, 比2022年增加6個百分點, 而且2024年會進一步增加. 不管你喜不喜歡, 中國是全球最大單一國家市場, 放棄中國等於自殘.

malailj0018:43 :原本以為中國芯片8—10年才能追上，但在美國政府更嚴格的管控下5年左右差不多了。

DDT666：美國深海實在是好，幫助中國搞了個市場保護，讓中國不得不自己研製AI芯片，讓所有的芯片公司能夠在一個封閉的市場內造芯片，不受美國強大芯片公司的競爭，能夠賺取利潤投入研發升級。等過些年，在保護下成長起來的AI公司就有了能挑戰美國的能力。

Griller :蘋果和特斯拉，很享受在美國的封閉市場，用高價低質的產品割美國普通人的韭菜的。

然後在世界市場非常缺乏競爭力。

蘋果手機在自由市場，比如歐洲中國等，是發售即打折的。打折還沒有人買，就繼續降價。

但是對待美國的韭菜就很惡劣，幾乎很少降價。美國的韭菜還以為自由市場是美式封閉市場。對蘋果的洗腦還很感恩。非常的劣化。

並且封閉市場並沒有帶來蘋果產品競爭力的提升，反而更劣化了。不過割韭菜，就是賣幾年不變的板磚，再加上偽善文化擅長的對內洗腦，也不影響在行政壟斷下的收割。

王師南下：今日蘋果特斯拉，明日因未達

azkaban：有禁令，英偉達被刺傷，沒禁令，英偉達已經被刺死了。 

Washington001:不僅是為中國公司保留了中國市場。並且目前AI行業都是很大的雷聲，並沒有多少效益的初始階段。美國公司喜歡搞這個，是因為只要誰説搞AI,股票就漲價。直到今天，OpenAI的年營收才10多億美元。不管美國怎麼搞，中國還是在世界AI研究的第一梯隊，不會拉下多遠。

whatever2：短視的美國政客，現世報不要來得太快了吧