找鋼網更新招股書，衝擊港股第一家De-SPAC上市公司_風聞

3月10日，特殊目的收購公司Aquila Acquisition Corporation（“Aquila”）發佈公告，國內知名鋼鐵數字化交易平台找鋼網向聯交所重新提交上市申請，計劃以De-SPAC（特殊目的收購公司併購上市）模式登陸港交所。

3月10日晚，找鋼網遞交招股書，聯席保薦人包括招銀國際、滙豐與瑞銀集團。

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本文僅為信息交流之用，不構成任何交易建議

合併前找鋼網的投前估值超100億港元，合併的特殊目的收購公司Aquila是首家遞交上市申請併成功在香港聯交所成功上市的SPAC公司，募資10億港元。

若交易順利完成，找鋼網將成為第一家通過De-SPAC路徑在港上市的公司。這將成為香港資本市場的一項里程碑式的交易。

資本市場人士表示，通過SPAC模式上市，一方面可以有擁有SPAC發起人的全程加持，另一方面可以從多方面提高上市確定性，並且有利於像找鋼網這類業務類型較為複雜及多元化的企業。SPAC發起人作為專業的金融機構可以協助找鋼網與資本市場溝通，使其業務優勢得以充分展示。

香港SPAC的門檻相對較高，比美國SPAC更嚴格，比普通IPO在滿足審批要求的同時亦強制要求一定數量的第三方合格投資者來佐證交易及估值的合理性，因此只有高質量並且被資本市場認可的公司才能夠成功通過SPAC模式上市。

根據灼識諮詢的資料，按2022年在線鋼鐵交易噸量計，找鋼網是全球最大的三方鋼鐵交易數字化平台。根據灼識諮詢的資料，通過連接鋼鐵交易行業的主要參與者至其數字化平台，找鋼網率先在中國提供涵蓋鋼鐵交易全價值鏈的一站式B2B綜合服務，包括在線鋼鐵交易、物流、倉儲及加工、融資解決方案、SaaS產品及大數據分析。

找鋼網以鋼鐵這一重要的工業原材料為切入點，建立了高度靈活的數字化基礎設施，並重新定義了鋼鐵交易及服務標準。經過十多年的發展，找鋼網已成為業內值得信賴的品牌。憑藉深刻的行業洞察及先進的數字化基礎設施，找鋼網正逐步拓展至非鋼鐵工業原材料市場，包括電子元器件、電工電氣、五金機電等。

憑藉開拓性的業務模式及技術能力，自成立以來找鋼網已取得顯著增長，並於近年鞏固了其市場領先地位。目前，找鋼網主要經營四條主要業務線，即交易服務，乃主要通過其數字化平台提供；交易支持服務，主要包括為其數字化平台上的買家及賣家提供物流、倉儲及加工以及融資解決方案；科技訂閲服務，主要包括SaaS產品及數據分析工具；及國際交易業務。

根據灼識諮詢的資料，2022年，找鋼網的數字化平台錄得三方鋼鐵交易噸量達3530萬噸，約佔中國三方在線鋼鐵交易總噸量的38%。找鋼網的交易總噸量由2021年的3560萬噸增至2023年的4900萬噸，複合年增長率為17.3%。同時，找鋼網的GMV由2021年的人民幣1,872億元增至2023年的人民幣1,955億元。

截至2023年12月31日，找鋼網的數字化平台連接逾12,600名註冊賣家及逾177,000名註冊買家。找鋼網數字化平台的賣家及買家均主要為中小企業。於往績記錄期間，找鋼網大部分買家為從事建築或工業項目的次終端買家和終端買家。

找鋼網數字化平台的買家羣體不僅廣泛，同時高度參與找鋼網的數字化平台。找鋼網2021年按GMV貢獻計前500大買家中，有91.8%的買家在2023年仍然與找鋼網進行交易。於往績記錄期間，按GMV計，中小企業買家的平均一年淨現金留存率達131.1%。

截至2023年12月31日，找鋼網已建立覆蓋全國的物流履約網絡，合作物流承運商逾1,600家，連接逾147,000輛卡車運力。於2023年，700萬噸鋼鐵產品（其中580萬噸為於其數字化平台上交易的鋼鐵產品，佔同年找鋼網數字化平台交易總噸量的11.8%）乃由其物流服務支持。

根據灼識諮詢的資料，按2022年的鋼鐵物流量計，找鋼網是中國最大的第三方鋼鐵交易終端物流服務提供商。找鋼網通過其數字化平台實現了金融機構、國有企業及中小企業之間的高效連接，並向有資金需求的合資格買家及賣家提供融資解決方案。找鋼網推出了為買家及賣家量身定製的胖貓白條、胖貓易採、胖貓票據三種融資解決方案，有效解決了行業參與者的融資需求，併為買家提供更豐富的支付選擇。截至2023年12月31日，三方白條模式及三方胖貓易採服務下的在貸餘額達人民幣21.29億元。

根據灼識諮詢的資料，按截至2022年年末的融資解決方案在貸餘額計，找鋼網是中國最大的第三方鋼鐵交易融資解決方案提供商。2020年6月，找鋼網推出了鋼鐵交易行業的首款SaaS產品胖貓雲，此乃與找鋼網數字化平台無縫集成的ERP系統，旨在提供更多增值服務，更好地滿足鋼鐵交易價值鏈中主要參與者的需求。

為更好地提升其數字化平台上的用户體驗，找鋼網亦推出其他配套SaaS產品，包括胖貓掌櫃。根據灼識諮詢的資料，按截至2022年年末的SaaS訂閲客户數量計，找鋼網在中國三方鋼鐵交易平台中位居第一。於往績記錄期間各期間，找鋼網的國際交易業務僅佔找鋼網交易總量的不足0.5%。

鋼鐵是全球應用最廣泛的工業原材料之一。根據灼識諮詢的資料，中國是全球最大的鋼鐵生產國，也是最大的粗鋼消費市場，2022年中國粗鋼生產量佔全球粗鋼生產量的約54%。鋼鐵市場雖龐大，但供需兩端高度分散，具有分銷層級多、地域覆蓋侷限的特點，使得整個鋼鐵交易價值鏈成本高、效率慢、透明度低。因此，鋼鐵行業參與者一直渴望通過數字化轉型降低交易環節的成本和提高交易環節的效率。

中國的鋼鐵交易市場正日益走向以數字化為特徵的新時代。根據灼識諮詢的資料，中國的在線鋼鐵交易市場經歷了顯著增長，其市場規模由2017年的人民幣2,775億元增至2022年的人民幣9,958億元，並預期將以19.6%的複合年增長率增至2027年的人民幣24,415億元。根據灼識諮詢的資料，上述市場的擴張預期將受益於不斷提升的線上鋼鐵交易滲透率（預計將由2022年的17.5%上升至2027年的41.5%），以及不斷出台且可持續刺激傳統行業數字化轉型的有利監管政策。

根據灼識諮詢的資料，在線鋼鐵交易市場的數字化平台通過為上下游行業參與者提供滿足其迫切需要的綜合服務，已在鋼鐵行業數字化浪潮中站穩腳跟，並可更好地引領中國鋼鐵行業數字化進程。

過往找鋼網的收入產生自兩種業務模式：數字化平台模式；及自營模式。在數字化平台模式下，鋼鐵產品賣家主要向找鋼網數字化平台上的買家提供鋼鐵產品並按噸數向找鋼網支付佣金。找鋼網不持有數字化平台所售鋼鐵產品的所有權。反之，在自營模式下，找鋼網從鋼鐵生產商採購鋼鐵產品、持有鋼鐵產品的所有權並直接將鋼鐵產品售予買家，從而賺取採購價值與銷售價值之間的差額。

通過自營模式，找鋼網快速地與鋼鐵交易行業的主要參與者建立了關係並通過一手信息並加深對行業的理解。基於多年經驗，找鋼網進一步堅定了一個信念，即中國鋼鐵交易行業需要一個為整個價值鏈上各參與者提供一站式綜合服務及數字化解決方案的數字化平台。在此信念的驅動下，2019年，找鋼網決定策略性地將業務重心轉至增強其數字化平台，並提供全面服務以連接鋼鐵交易價值鏈上的參與者，而非自行擁有產品所有權。

自2019年起，找鋼網完成了一系列變革，逐漸減少中國自營業務規模。其後於2022年8月，找鋼網與一家國有企業成立合營企業，直接及間接持有該合營企業的合共43.75%股權，實現國內自營業務的完全出表。目前，找鋼網的業務以提供綜合服務為中心，連接價值鏈上的各參與者。

通過由“重”到“輕”的成功轉型，找鋼網不再受材料價格波動相關風險影響，其可擴展性亦不受資本投資限制。因此，其可更好地利用平台效應的力量並穩定毛利率。其已於2021年、2022年及2023年分別錄得毛利率25.5%、25.4%及32.5%。長遠看來，找鋼網的營運範圍越廣，得益於可擴展性的議價能力就越強，其將能夠實現更高毛利率。

自業務模式轉型以來，集團的整體財務及營運表現得到了加強。於2021年、2022年及2023年，集團的交易總噸量分別為3560萬噸、3620萬噸及4900萬噸。鑑於不同收入流的混合收入確認法，集團認為毛利率能反映集團的業務表現。集團的整體毛利率於2021年及2022年保持相對穩定在25.5%及25.4%，並增至2023年的32.5%。

本次找鋼網香港IPO募資金額約25%預計將用於通過數字化加強服務供應；約20%預計將用於擴大買家羣體並增加其黏性；約20%預計將用於加強技術能力；約25%預計將用於探索跨行業擴張；及約10%預計將用於營運資金及一般公司用途。