增持妙可藍，蒙牛探索價值成長_風聞
向善财经-3小时前
文：向善財經
前幾天，妙可藍多發了一份公告。
公告的主要內容是，截至2024年3月1日，內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司（簡稱“蒙牛乳業”）通過上海證券交易所交易系統累計增持妙可藍多股份約690萬股。
這次增持之後，蒙牛的持股比例就增長到36.51%。
這筆增持究竟值不值？各有各的説法。
也有人覺得，增持妙可藍多，其實倒不如回購註銷，讓利給投資者，把市值壓實，也許會走出一條不一樣的價值成長之路。
以下，我聊聊我個人的看法。
增持妙可藍多是不是一步好棋？
從幾年收購股份的動作來看，蒙牛對妙可藍多是有“執念”的。
天眼查APP顯示，蒙牛之前就幾次收購妙可藍多股份。
這兩年，液態乳增速疲軟是大家都看得到的，反而奶酪行業卻還在增長。
妙可藍多的公告中也説：“（蒙牛增持）是基於對公司未來持續穩定發展的信心和長期投資價值的認可。”
現在關鍵問題是，奶酪這個市場價值究竟多大？
看起來奶酪這個市場滲透率不高，還有增長空間，尤其是妙可藍多的品牌市場地位已經建立起來了，就像之前併購奶粉品牌，蒙牛增持妙可藍多，也是為了做大業務的基本盤。
未來如果並表的話，蒙牛財報數字可能會好看一些。
但如果從財務視角看，增持可能並不划算。
從過去的收購來看，有兩筆交易其實是虧錢的。
2021年7月，妙可藍多以29.71元每股的價格向蒙牛發行了1.01億股，使後者的持股比例從11.07%上升至28.46%；2022年10月份，蒙牛又以30.92元每股的價格又要約收購了2580.9萬股。
粗略一算，這兩筆收購，讓蒙牛虧了近20億。
當下，妙可藍多的股價在13元左右浮動，價格確實不高，只是，這個股價表現是市場低估，還是經營質量的合理對價， 還需市場進一步驗證。
進一步來看，如果未來兩家並表，可能會帶來一波利好，但長期來看，也可能有利空因素。
這個利空因素，就是妙可藍多的經營質量。
去年前三季度，妙可藍多“扣除非經常性損益後的淨利潤”為-191.1萬元，歸屬淨利潤為3388萬元，其中，非經常性損益中的“投資收益”和“其他收益”分別貢獻了3278萬元和2994萬元。
什麼意思的呢？
投資收益和其他收益，可能才是貢獻妙可藍多前三季度正向歸屬淨利潤的關鍵。
當然，不是説主營業務一點貢獻也沒有，畢竟你吃了三個包子飽了，不能説吃的前兩個包子就沒有用，但是，這也説明，妙可藍多的經營質量也還有進一步提升的空間。
奶酪棒是妙可藍多營收的主力，這個產品有沒有不可替代性？是不是剛需？想明白這一點，很多問題也就有了答案。
直白點説，奶酪棒這個細分賽道，是一個成長邏輯很差的賽道。
雖然奶酪棒的毛利率較高，但是護城河卻又很低，產品同質化嚴重，品牌核心殺手鐧之一是靠廣告營銷。
這一點從妙可藍多的銷售費用增速上看得出來，2018到2021年，銷售費用增長都在50%以上。
消費賽道，費用花在品牌上是好事，但非剛需類的產品，任何品牌都很難牢牢佔據用户心智。兒童零食屬於悦己型產品，且非剛需，這一波父母記住了但孩子也長大了，下一波還得繼續營銷。
也就是説，品牌價值可能很難產生複利。
而奶酪這個品類，畢竟不符合大多數人的飲食習慣，也很難伴隨用户成長。所以，未來妙可藍多成長性能兑現多少，還需要時間驗證。
價值成長的另一條路：增持不如回購註銷
有人説，乳企沒有自己的獨立行情，白酒股漲，茅台吃肉，伊利、蒙牛喝湯。這麼説有一定的道理，兩個賽道比較像，都是剛需消費賽道，也都分紅。
只是，跟白酒不太一樣，乳企的股息率一般是要更高一些的。
從股息率上來看蒙牛的股息率是2.38%，整個包裝食品和肉類行業的股息率中位數是2.72%，蒙牛的股息率是略低的。
伊利那邊股息率是3.68%，比蒙牛是要高一些的。
從股價上來看，蒙牛的股價是18.6港元，這個價格表現對比一年的32.7港元跌了不少。當然這裏面有大盤不景氣的因素影響，但對投資者來説，顯然是希望有更多的回報。
所以，與其花錢進一步增持妙可藍多，倒不如把賬上的現金再回購一波自己的股票來註銷，回饋這麼多年堅定支持蒙牛的股東。
這個時候如果來一筆回購註銷，其實是有好處的。
一個是提振市場信心。
現在市場不缺資金，缺的是信心，不管是A股還是港股，其實都挺缺信心的，這也是為啥A股北向資金一流入，消費股就會跟着漲一波。
市場信心對港股也是一樣重要。
另一個給自己的股票增值。
對比以往股價表現，蒙牛的現在的股價是比較低的，也就是説，這個時候回購股票其實是比較划算的。
去年2月份蒙牛其實是就已經啓動了回購計劃，7個月的時間，累計回購約7.83億港元至8.08億港元的股票。
有意思的，這輪迴購似乎沒有起到太大效果。回購效果不大，要麼是回購力度不大，要麼是回購本身並沒有獲得太多投資人認可。
總之，之前的回購的錢是花了，但花錢的效果卻也不怎樣，根本的問題可能還是在於回購本身。
通過回購自家股票回饋股東，方式有兩種，一種是通過回購拉昇股價，讓投資人的財富增值。
另一種，則是回購註銷，減少流通股的數量來提升股票價值。
回購註銷是一種常見的策略。參考美股，一些現金比較充沛的企業，比如蘋果、微軟、他們回購股票後經常會選擇註銷，給股東實打實回報。
對蒙牛來説，過去的回購不奏效，何不再來一筆回購註銷，直接讓利給散户們和廣大中小投資者？
畢竟，市面上直接回饋中小投資者的公司並不多，這麼做，也能刷一波存在感。
實際上，管理層不分紅，也是有好處的，就是公司不缺錢，一旦有新的市場風向出現，可以快速跟進，但守財也有一個壞處，就是不會想着給股東更多回報。
蒙牛不缺錢。
2023年半年報顯示，蒙牛賬上躺着86億的現金以及現金等價物，96.78億的現金存款，上半年又有34.51億的經營現金流入。
另外，蒙牛還有77.03億的其他金融資產。金融資產這麼多，也沒什麼問題，只是希望不要像妙可藍多一樣，那麼熱衷於理財。
經營上，蒙牛一直都很穩健，乳業龍頭的地位也十分穩固，現金流一直很強。接下來，怎麼才能不浪費充裕的資金，怎麼進一步回饋投資者，可能才是提升其價值的關鍵所在。
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