節後“降息” 金融發力穩開局_風聞

2月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈最新貸款市場報價利率（LPR），其中，1年期LPR保持不變，5年期以上LPR下降25個基點至3.95%。本月5年期以上LPR下調25個基點，屬歷史上最大降幅。

分析人士看來，在金融市場的傳導效應下，5年期以上LPR的調降並不僅僅關係着居民的房貸利率，對於股市、匯市、債市以及實體經濟等均將帶來利好。

降幅程度超出市場預期

本次中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈的1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。與不同期限LPR出現非對稱調整，1年期LPR“按兵不動”，5年期以上LPR則較上一期下降25個基點。

作為LPR報價的重要參考，2月18日中國人民銀行開展5000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率為2.5%，與前次持平。

“這是央行在政策上支持資本市場的發展，將有利於提振市場信心。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍將降準稱之為“及時雨”。

在專家看來，5年期以上LPR降幅較大，與前期政策效果顯現有關。

2023年以來，各主要銀行多次下調存款利率，部分中小銀行也跟進調整，商業銀行負債端成本有所下降。2024年1月25日，支農支小再貸款、再貼現利率下調0.25個百分點，2月5日降準落地釋放長期流動性約1萬億元，均有利於降低銀行資金成本。這都增加了報價行下調LPR報價的動力。

招聯首席研究員董希淼認為，春節後LPR大幅下降傳遞出貨幣政策穩增長、促發展的明確信號，將進一步推動實體經濟融資成本下降，有助於提振市場信心和預期，助力2024年經濟實現良好開局和持續回升。

“本次兩個期限品種的LPR報價非對稱調整，主要原因是2019年以來5年期以上LPR比1年期LPR的降幅小15個基點。”東方金誠首席宏觀分析師王青説。

王青分析，5年期以上LPR報價是個人住房貸款和企事業單位中長期貸款的定價基準，當前樓市持續低位運行，投資穩增長需求較高，較大幅度下調5年期以上LPR報價有較強的必要性。而1年期LPR報價保持不動，則有助於穩定已處歷史低位的銀行淨息差，為5年期以上LPR報價較大幅度下調騰出空間。

樓市有望迎“小陽春”

LPR受到市場廣泛關注，也牽動着無數房貸用户的心。本輪5年期以上LPR的調降，也意味着“房貸人”將迎來新一輪房貸利率調整。史上最大的5年期以上LPR降息，又能為貸款人省下多少錢呢？

簡單測算，若按100萬元貸款本金、30年等額本息償還方式計算，此次降息後購房者月供大約可以減少150元，30年貸款利息總共可以省約5.4萬元。屬於相對減負比較大的一次，有助於進一步促進房貸申請和消費。對於後續購房市場的活躍等也都有積極的作用。

中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢分析稱，由於5年期LPR與房地產市場的關聯度相對較強，從前期來看，下調5年期LPR利率也是房地產市場需求端政策組合拳的一部分，現階段大幅降低5年期LPR利率，再結合近期圍繞房地產市場密集出台了較多政策措施，充分體現了利率政策參與激活房地產市場、推動房地產市場良性循環的政策意圖。

央行降息疊加一線城市接連優化限購政策，釋放了積極信號。鑑於潛在需求及政策因素，房地產市場銷售有望逐步回暖，市場觀點普遍認為，今年樓市的“小陽春”已是大概率事件。

中原地產首席分析師張大偉分析認為，最近幾個月一、二線熱點城市加入限購寬鬆行列，釋放了部分新增購買力。從市場整體看，隨着政策底部的出現，市場成交的底部也逐漸開始接近。“雖然2024年2月因為假期影響，成交量遠低於1月，但預計3、4月後市場有望見底企穩回升，3月出現‘小陽春’可能性明顯增加。”張大偉稱。

中指研究院市場研究總監陳文靜則指出，節後居民工作、購房置業逐漸進入正軌，一線及核心二線等前期出台政策的城市，政策效果有望進一步顯現。

星石投資稱，在本月MLF保持不變的情況下，本次LPR利率再度非對稱性下調，5年期LPR降幅為歷史最高，主要體現出政策對於地產風險的關注，有助於提振資本市場風險偏好。對經濟而言，本次5年期LPR下調是近期地產政策整體優化中的一環，政策靠前發力對於全年地產和經濟的影響更大。“我們可以看出央行對於地產市場低迷帶來信心不足等風險的重視，LPR帶動的房貸利率調降有助於地產社會庫存消化，同時對地產銷售有一定支持。但由於地產銷售還會受到居民收入、房價預期等因素影響，此次LPR調降的實際效果仍待觀察。”

製造業及科創行業迎利好

談及本輪5年期以上LPR的調降所帶來的影響，董希淼表示，這將降低企事業單位中長期貸款利率，進一步激發企（事）業單位中長期融資需求。同時將有利於長期貸款佔比較高的國家重大項目、基礎設施建設，也有助於減輕地方債務利息支出壓力。

預計此次調整將對刺激實體經濟融資需求和穩定經濟增長髮揮積極作用。

“降息的意義不僅在於短期的經濟刺激，更在於為中長期的經濟發展打下基礎。通過降低貸款成本，有助於引導資金流向實體經濟，特別是製造業和以科技創新為主的行業，從而推動中國經濟的高質量發展。”中國信息協會常務理事、國研新經濟研究院創始院長朱克力表示。

朱克力指出，降息將降低企業的融資成本，使企業能夠以更低的成本獲取資金，從而有助於擴大生產規模，提升市場競爭力。特別是對製造業和高科技產業等資金密集型行業來説，降息將直接提升其盈利能力。其次，降息還將促進企業的研發投入。科技創新是經濟發展的重要驅動力，但研發投入往往需要大量的資金支持。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，大幅降息後，政府可能也會採取一系列配套政策進一步促進實體經濟發展。關鍵是要打通貸款到企業的“最後一公里”，特別是對中小微企業要給予更多的支持。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜進一步指出，未來可能會加大財政支持力度，提高財政赤字率或發行特別國債等，為基礎設施建設、科技創新等領域提供資金支持；實施減税降費政策，減輕企業税收負擔，增加企業盈利空間；加強金融監管協調，優化信貸結構，確保資金流向實體經濟領域；推動資本市場改革，提高直接融資比重，為實體企業提供更多融資渠道等。

穩定股市債市

此次非對稱、超預期的“降息”，給股市和債市帶來哪些影響？

債市方面，深圳卓德投資的投資總監楊博認為，降息通常會導致現有債券價格上漲，因為新發行債券相較於舊債券，可以提供更低的收益率。同時，非對稱降息可能影響不同期限的債券，進而改變收益率曲線的形態，對債市投資策略產生深遠影響。長期債券在當前的降息週期中表現通常優於短期債券，因其更為敏感地反應於利率變動。

重陽投資合夥人寇志偉稱，對債市來説，此次非對稱降息對短端利率影響不大，但會通過不同資產的比價效應提升長債利率的吸引力，從而助推長債利率下行。

明世夥伴基金表示，債市收益率曲線可能會進一步平坦化。在銀行普遍缺乏優質資產的背景下，超長期國債可能會受益於與房貸之間的比價效應，繼續受到市場追捧。

而竹潤投資説，對於債市，當前主線聚焦於貨幣政策與產業政策雙重發力帶動債市利率走低，今年1月以來債市收益率呈快牛，在經濟基本面未出現明顯轉向前，中短期內預計將保持在低位波動。信用債品種上，城投債依舊是高性價比資產，優化債政策推進下還能享受相對穩定的票息收益，產業債中尚未出險的地產債今年或有博弈做波段的機會。

股市方面，星石投資認為，當前A股估值處於歷史低位，衍生產品等風險相繼釋放，疊加無論是經濟政策還是股市政策都釋放積極信號，預計市場情緒有望持續好轉。即將進入兩會時間，預計近期宏觀政策和產業政策密集推出或也對市場情緒的好轉形成助力。投資方向上，可以關注 “經濟預期好轉+股市流動性預期好轉”帶來股市“均值迴歸”的中短期邏輯以及“科技突破、經濟動能轉化”的長期邏輯。

楊博表示，降息一方面直接降低了企業的融資成本，提高了股票的吸引力，為股市帶來利好。另一方面，釋放的更多流動性預期將流入市場，特別是股市。此外，降低的借貸成本可促進消費和企業投資，從而支持經濟增長，對股市產生正面影響。

仍有下降空間和可能

開年以來，多地吹響開工號角，大批重大工程項目開工建設，文娛、旅遊、餐飲等消費市場持續火熱……金融部門也加大支持力度，為開年經濟起步加油助力。

金融對經濟復甦的支撐直接反映在金融數據上。中國人民銀行發佈的數據顯示，1月份我國人民幣貸款增加4.92萬億元，同比多增162億元。其中，企（事）業單位貸款增加3.86萬億元。

在多名業內人士看來，在當前宏觀經濟恢復勢頭並不穩固、經營主體信心和預期較弱的情況下，春節之後第一期LPR大幅下降傳遞出貨幣政策穩增長、促發展的明確信號，進一步推動降低實體經濟融資成本，進而有助於提振市場信心和預期，助力2024年經濟實現良好開局和持續回升。

2023年底以來，人民銀行接連增量續作MLF、超預期降準、新增PSL等，投放中長期流動性，政策“組合拳”有效促進金融市場平穩運行。國際方面，市場普遍認為，今年全球貨幣政策轉松是大概率事件。那麼，接下來LPR是否還有調降的可能？還有哪些貨幣政策值得期待？

展望未來，光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，從國內通脹温和可控、國際收支保持基本平衡來看，人民銀行政策空間足，同時，銀行資產質量和盈利整體保持良好，LPR仍有調降的可能。由於目前經濟處於復甦的關鍵階段，後續降息等工具仍在“工具箱”，但具體實施需要看國內需求的恢復進度、物價回升節奏以及房地產復甦情況等。如果消費、物價、房地產復甦進度不夠理想，不排除人民銀行進一步通過降息、降準、結構工具等，引導市場利率中樞下移，為消費和投資復甦提供額外動力。

董希淼同樣認為，我國貨幣政策加大實施的空間仍然較大。預計下一階段，人民銀行將繼續降低政策利率，引導銀行降低存款利率，推動LPR持續下行，進一步降低實體經濟融資成本，為經濟加快恢復和持續回升創造更加適宜的貨幣金融環境。也就是説，無論是政策利率還是市場利率，無論是存款利率還是貸款利率，下一步都還有下降的空間和可能。

中國銀河證券也認為，年內可能再次降息，時間點仍是內外兼顧的相機抉擇。因為逆週期和跨週期調節首先意味着未來利率的下行。央行利率調控遵循着黃金法則，潛在增速下行決定我國利率水平下行。而實體經濟的總資產報酬率決定貸款利率水平，因此當前利率仍有調降的空間。