3年累虧超11億元 找鋼網衝刺港股首家De-SPAC上市公司_風聞
IPO参考-1小时前
作者：七佰
2023年8月31日，找鋼網宣佈將與Aquila Acquisition Corporation簽署合併協議並向港交所提交上市申請，這一上市申請於2024年2月29日失效。
招股書顯示，找鋼網成立於2012年，通過連接鋼鐵交易行業的主要參與者至其數字化平台，率先在中國提供涵蓋鋼鐵交易全價值鏈的一站式B2B綜合服務，包括線上鋼鐵交易、物流、倉儲與加工、金融科技解決方案、SaaS產品以及大數據分析。
鋼鐵電商 “剩”者為王
自本世紀初以來，電子商務業務取得了迅速的發展，網絡零售、團購、外賣等不同業務形式已經深入到生活各個方面,以阿里、京東、拼多多、美團為代表的B2C電商發展飛速。不過，以B2B業務為主的大宗商品領域電商平台仍未能擺脱業務發展早期困境。
鋼鐵電商作為大宗商品電商的典型代表，目前仍存在着盈利不足、佔整體交易比例低等問題，行業發展亟待戰略破局。
鋼鐵電商起源於鋼鐵產業的低谷期。2008年，鋼鐵產業開啓野蠻生長；2012年泡沫破滅，鋼鐵產業系統性風險爆發，也被稱為“鋼貿危機”。這場金融危機導致信用瓦解，全行業一片蕭條，鋼企、經銷商、流通商紛紛轉向互聯網，建立起各自的鋼鐵電商平台。
找鋼網便在這一時期成立的。時至今日，相關機構統計數據顯示，鋼鐵電商企業數量已超過300多家。其中，不乏有上海鋼聯、歐冶雲商等著名鋼鐵電商。
從鋼鐵電商本身商業邏輯來看，鋼鐵電商能夠優化資源配置，實現線上交易高效撮合，與傳統鋼貿商相比解決了鋼鐵流通產業鏈層次過多、流通費用高昂問題，買賣雙方均能獲利。
不過，現實往往沒有想象的好。經過幾年發展，攜資本、搶資源、玩補貼，鋼鐵行業經歷了一輪混戰，鋼貿電商死傷無數，真正做大的寥寥無幾。
其中，標誌性事件無疑是2020年3月阿里巴巴退出五礦電商股東行列。
找鋼網可謂是這場大潮下的倖存者。根據灼識諮詢的資料，按2022年線上鋼鐵交易噸量計算，找鋼網擁有全球最大的三方鋼鐵交易數字化平台。
歷經6輪融資 仍難敲開資本市場的大門
2012年，中國鋼鐵行業遭遇了前所未有的“鋼貿危機”，諸多鋼鐵貿易產業鏈企業陷入困境。就在這一年的1月份，找鋼網創始人兼首席執行官王東與知名投資人徐小平進行了一次會面。在短短20分鐘的交談中，兩人達成了共識，找鋼網應運而生。據媒體報道，徐小平當時對王東的評價是：“王東，劉強東，鋼鐵的京東，可以。”
目前，找鋼集團共完成6輪融資，累計融資約25億元，投資者包括真格基金、險峯K2VC、經緯創投、紅杉中國、IDG資本、首鋼基金等。從2012年的A輪融資到2017年的F輪融資，找鋼網投後估值從3000萬元飆升至約79.3億元，翻了近263倍。
作為中國香港首家SPAC併購目標公司，找鋼網於SPAC併購交易中的議定估值為100.04億港元。
招股書顯示，Aquila、找鋼網已與10名PIPE投資者訂立投資協議。其中，PIPE投資者分別為徐州臻心、渝隆集團、東方資產管理、托克香港、四川璞信、寧海真為、許昌產業投資、上海昊遠、Gold Wings Holdings Limited及鄭州誠信。
根據協議，該公司向PIPE投資者發行PIPE投資股份，價格為每股PIPE投資股份10元，所得款項總額6.05億元，並將用於通過數字化增強繼承集團的服務組合；拓寬繼承集團的買家羣體並增加買家黏性；強繼承集團的技術實力；探索跨行業擴張；營運資金及一般企業用途。
如果交易成功，找鋼網可以獲得PIPE融資額及Aquila託管賬户合計約16億港元的融資（假設Aquila A類股東不行使贖回權），這對於面臨現金流短缺問題的找鋼集團來説，具有至關重要的作用。
合併後，王東持股13.23%，王常輝持股2.82%，饒慧鋼持股3.03%，3人為一致行動人，合計持股19.1%，擁有66.90%的投票權。
不過，儘管找鋼網歷經6輪融資，但其IPO經歷卻並不順利。
2016年是找鋼網的高光時刻。已經連續完成5輪融資戰績，表明投資者對其進入資本市場的潛力充滿信心。這一年，在著名投資人徐小平的引薦下，央視知名主持人郎永淳加入了找鋼網，擔任高級副總裁兼首席戰略官一職。
2018年6月，找鋼網向港交所提交了招股説明書，並在同年12月通過了聆訊。然而，由於各種原因，找鋼網在2019年5月主動中止了首次公開募股。在IPO失利後不久，郎永淳也離開了找鋼網。
4年後，找鋼網決定以特殊目的收購公司併購交易上市。2023年8月31日，找鋼網宣佈與Aquila簽署合併協議，擬以De-SPAC模式在上市，估值約100億港元，不過， 這一上市申請於2024年2月29日失效。
算上這次更新招股書，這已是找鋼網第三次向港交所發起衝刺。如果交易順利完成，找鋼網將成為第一家通過De-SPAC（特殊目的收購公司）方式在中國香港上市的公司。
不過，中國香港SPAC制度相對於美國更加嚴格。除了滿足傳統IPO審批要求外，還需要滿足一些額外條件，以確保交易和估值的合理性，只有更高質量且被資本市場認可的公司才能夠成功通過SPAC模式上市。
3年累虧超11億元 盈利問題難解
2019年，找鋼網首次IPO失利後，逐漸減少自營業務規模，實現從重資產運營模式向輕資產運營模式轉型，找鋼網市場佔有率也開始穩步提升。據灼識諮詢資料，按2022年線上鋼鐵交易噸量計算，找鋼網擁有全球最大三方鋼鐵交易數字化平台。
其中，2022年，找鋼網的數字化平台錄得三方鋼鐵交易噸量達3530萬噸，約佔中國三方在線鋼鐵交易總噸量的38%。找鋼網交易總噸量由2021年的3560萬噸增至2023年的4900萬噸，年複合增長率為17.3%。2018年至2023年，找鋼網的GMV從349億元以41.1%的複合年增長率增至1955億元。
找鋼網的成功在很大程度上得益於其龐大且忠誠度高的買家用户羣體。據招股書披露，2021年找鋼網按GMV貢獻的前500大買家中，有91.8%的買家在2023年仍與找鋼網保持交易關係。同時，找鋼網的中小企業買家在往績記錄期間的平均一年淨現金留存率高達131.1%。
同時，在剝離自營業務，實現“重”到“輕”轉型後，找鋼網的毛利率穩步改善，2021年、2022年及2023年（以下簡稱“報告期”），毛利率分別為25.5%、25.4%、32.5%。
不過，盈利仍是擺在找鋼網面前最大的問題。招股書顯示，報告期內，找鋼網營收分別為13.5億元、9.05億元、11.7億元，淨虧損分別為2.7億元、3.7億元和4.7億元，3年累計虧損超11億元。其中，經營開支由2022年的3.94億元增加87.2%至2023年的7.38億元，主要由於找鋼網的高級管理層行使彼等獲授的以股份為基礎的獎勵，導致行政開支因確認以股份為基礎的付款開支而增加。
對此，找鋼網方面表示，主要原因是經營開支高於所產生的毛利，預計在不久的將來將通過以下途徑改善財務狀況並實現盈利：提升交易噸位和年度平均採購頻率；保留現有客户並擴大客户基礎；不斷優化定價策略；拓展非鋼鐵業務領域；提高經營槓桿效應。
由於過去幾年,的持續虧損，找鋼集團從成立至今所獲的20多億元融資所剩無幾。截至2023年12月315日，現金及現金等價物僅為3.11億元。按照找鋼網近幾年經營業績來看，僅能滿足公司1年左右虧損。
根據灼識諮詢的數據，中國在線鋼鐵交易市場近年來經歷了快速增長，市場規模從2017年的2775億元擴大到2022年的9958億元，預計未來幾年將以19.6%的複合年增長率繼續增長，到2027年將達到24415億元。
這一增長趨勢表明，在線鋼鐵交易在中國市場仍具有巨大潛力和空間，特別是在中國整體鋼鐵市場規模龐大的背景下，線上鋼鐵交易平台有望進一步擴大市場份額，提高交易效率和服務質量。
不過，鋼鐵行業本身的低毛利率特性以及鋼鐵電商領域的激烈競爭也給相關企業帶來了挑戰。為了維持市場份額，鋼鐵電商企業需要持續提供具有競爭力價格和服務，這可能導致其盈利空間受到限制。
因此，對於找鋼網來説，實現扭虧為盈仍然是一個艱鉅任務。找鋼網此次De-SPAC上市能否成功，IPO參考將持續關注。