九洲藥業通過CDMO實現快速增長，拓展海外佈局押對寶了嗎？_風聞

近段時間，創新藥板塊表現活躍，包括藥明康德、泰格醫藥等股票連續在低位反彈，引起了市場的廣泛關注。

消息面上，市場傳出《關於全鏈條支持創新藥發展實施方案的徵求意見稿》，雖然該文件的真實性還未得到證實。

券商醫藥行業分析師表示，《意見稿》備受關注，主要是由於目前估值回撤，醫藥板塊已經處於“貨真價實”的底部階段。國家重大行業監管措施的落實，將加速醫藥板塊“趕底”的步伐。

近年來，九洲藥業（603456.SH）通過不斷的擴產和併購，實現了CDMO業務的快速增長。該公司的業績增長保持穩定，但毛利率水平略有波動。此外，九洲藥業股價持續調整，至今跌幅已超66%。或許是看中了其成長價值，包括葛蘭的中歐醫療創新等多隻基金已對其進行加倉。

業績穩定增長，但毛利率波動明顯

位於浙江台州的九洲藥業是一家領先的CDMO企業，根據官網介紹，九洲藥業是全球領先的創新藥CDMO企業，為全球藥企提供創新藥臨牀前CMC，臨牀Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期，NDA至商業化上市的一站式的藥物研發、生產解決方案和專業服務。

近年來，九洲藥業的業績保持穩定增長，2020年至2022年，公司實現營收分別為26.47億元、40.63億元、54.45億元；歸母淨利潤3.81億元、6.34億元、9.21億元。根據2023年三季報，九洲藥業實現營收45.77億元，同比增長4.66%；歸母淨利潤約9.67億元，同比增長30.08%。

根據2023年半年報數據，九洲藥業在CDMO業務上實現營收24.82億元，營收佔比高達76.27%，營收規模和佔比遠遠高於特色原料藥及中間體業務（營收6.93億元，佔比21.30%）、其他業務（營收7919.22萬元，佔比2.43%）。可以説，九洲藥業的成長與其CDMO業務的快速增長密切相關。

另一個重要原因，或許是九洲藥業成功抱住了諾華的大腿。2019年，九洲藥業以7.9億元併購諾華蘇州工廠，並將其合併入“瑞博”品牌，更名為瑞博（蘇州）製藥。這次併購運作巧妙地幫助九洲藥業成為了諾華的核心供應商。

在收購諾華蘇州工廠的前一年，九洲藥業前五名客户銷售額僅為6.93億元，而收購之後（2020年），其前五名客户銷售額激增至12.72億元。2021年，九洲藥業前五名客户銷售額達到21.69億元，佔據年度銷售總額的56.75%。雖然公司並未透露前五名客户的具體信息，但不難猜出諾華在其中佔據着不小的比例。

對於CDMO企業來説，最重要的就是產能。諾華似乎給了九洲藥業不斷擴產和收購的底氣。據瞭解，九洲藥業通過三家子公司佈局CDMO生產基地，分別是浙江瑞博製藥有限公司、瑞博（蘇州）製藥有限公司和瑞博（台州）製藥有限公司。此外，公司還收購了虧損的泰華杭州來提高產能儲備。

不過，大規模擴充產能給其帶來一個很大的“麻煩”，那就是產能過剩。隨着CDMO行業競爭日趨激烈，一線梯隊中“藥明系”企業獨佔鰲頭，康龍化成（300759.SZ）、凱萊英（002821.SZ）等企業緊隨其後，而九洲藥業只能在準一線梯隊中混戰，同梯隊的代表企業還有普洛藥業（000739.SZ）、博騰股份（300363.SZ）。

需要説明的是，產能過剩是CDMO行業中每一個參與者都不能忽視的問題。早在2022年上半年，九洲藥業就出現了業績增速明顯放緩的跡象，實現營收29.54億元，同比增長58.15%，增速同比下滑27.19個百分點。歸母淨利潤4.68億元，同比增長70.31%，增速同比下滑42.01個百分點。

雖然近年來九洲藥業的營收和淨利潤均保持穩定增長的態勢，但公司的毛利率卻波動明顯。2019年至2022年，九洲藥業的毛利率分別為37.52%、39.75%、35.23%、36.26%。公司的盈利能力似乎並不穩定。

持續推展海外佈局

面對毛利率的波動，九洲藥業試圖拓展海外市場的佈局，同時帶動國內業務的增長。

2019年，九洲藥業以1600萬美元收購PharmAgra Labs, Inc.和PharmAgra Holding Company, LLC.兩家公司100%股權，進一步加碼在歐美市場的CRO（合同定製研發）、CDMO研發業務。

2021年11月，九洲藥業以3400萬美元收購泰華杭州100%股權；2022年9月，九洲藥業又以1.85億元收購山德士中山製藥廠100%股權並對其增資，用於實施山德士中山製藥廠CDMO製劑改造與擴建項目。

2023年8月，九洲藥業宣佈以自有資金在新加坡設立全資子公司，計劃投資金額983萬美元。在新加坡設立全資子公司，促進與國際市場的交流與合作，進一步推進CDMO業務的全球化佈局。

2024年1月，九洲藥業擬以自有資金通過公司在新加坡境內全資子公司Raybow life sciences (Singapore) PTE. LTD.在日本設立全資孫公司建設CRO服務平台，項目預計總投資約4200萬美元。

對於孫公司的設立，九洲藥業表示，將有利於縮短海外客户服務半徑，更早期的介入海外客户的研發管線，獲得更多的客户資源和訂單，併為國內導流CDMO業務。

從營收佔比來看，九洲藥業的海外市場佈局效果顯著。2023年半年報顯示，九洲藥業的外銷收入達到25.10億元，佔比高達77.12%；而內銷收入僅為7.45億元，佔比為22.88%，內銷的數據明顯低於外銷數據。

通過多年的努力，九洲藥業的海外佈局日趨完善，未來有望通過國內、國外市場雙管齊下，實現新的突破。

根據沙利文的報告顯示，預計到2025年，全球 CDMO 市場規模將達到1243億美元，2030 年將達到2310億美元，2021年至2025年和2025年至2030年的複合增長率分別將達到18.5%和13.2%。在廣闊的市場空間下，九洲藥業大力拓展海外業務，或許是個正確的選擇。

機構投資者連續加倉

從二級市場來看，九洲藥業也曾經輝煌過。

從2019年8月起，九洲藥業的股價一直震盪拉昇，走勢極為穩健。不過沒有隻漲不跌的股票，或許是基本面方面發生了變化，九洲藥業在2021年11月底見頂，隨後開啓調整走勢。

下跌至今已兩年有餘，累計下跌幅度也達到66%，截至3月18日中午，九洲藥業報19.78元/股。其股價正逐步接近2019年起漲時的價位。

或許是看到了其成長價值，已有先知先覺的機構資金開始逐步進場。

覽富財經網注意到，2023年9月30日和2024年1月4日兩個時段內，中歐醫療健康混合型基金、中歐醫療創新股票型基金，以及華寶中證醫療交易型指數基金分別都對九洲藥業進行了連續加倉的操作。