熊貓不走跑了、鍾薛高涼了，下一個是誰？_風聞

斑馬消費 楊偉

3月19日，捨得酒業交出的年度業績，着實讓大家緊捏一把汗。

在複雜經濟和消費環境下，公司最終實現收入的雙位數增長。但是，中高檔白酒產品收入增速進一步放緩，好在沱牌大麴拉了公司一把。

在白酒行業新週期裏，去庫存和價格倒掛依然持續。在講究高性價比的大眾白酒消費市場，酒企們早已動作不斷，茅台集團、洋河股份等，如今都推出百元級親民產品。

靠大眾市場起家的捨得酒業，將如何應對？做大沱牌大麴，決戰於大眾市場，已無法迴避。

業績褒貶不一

3月19日晚間，捨得酒業（600702.SH）披露2023年報之後，中小投資者們對公司的業績表現褒貶不一。

一方認為，去年白酒行業去庫存、價格倒掛，收入還能實現兩位數的增長，殊為不易；另一方則不太客氣，結合近年來業績增速放緩的狀況來看，認為這份成績相對平庸。

據年報，2023年，公司實現營業收入70.81億元、歸母淨利潤17.71億元，較上年分別增長16.93%和5.09%。公司對外解釋稱，系持續推進老酒戰略，使得銷售收入增加。

2019年，捨得酒業率先在行業裏提出老酒戰略，奠定近幾年來收入增長的勢能。不過，隨着複雜經濟和消費環境的變化，增速肉眼可見地放緩。

2021年，公司收入增速高達83.80%，次年陡降至21.86%，同期，歸母淨利潤增速由114.35%降至35.31%。

捨得酒業的盈利水平亦受考驗。2021年至2023年，其毛利率分別為77.81%、77.72%和74.50%。

年報披露後，中金、國金等3家券商迅速下調對公司2024年淨利潤的增速預期。

在年報披露同時，公司披露2023年度利潤分配方案，擬每10股派發現金紅利21.50元（含税），合計擬派發現金紅利7.12億元（含税），佔當期歸母淨利潤的40.19%。

沱牌拉一把

捨得酒業旗下主要有兩大產品，一類是以捨得、沱牌天曲為主要品牌的中高檔酒，另一類，則是以沱牌大麴為代表的普通酒。

2023年，公司中高檔酒實現收入56.55億元，同比增長15.96%；普通酒收入9.05億元，較上年增長16.11%。

儘管二者收入規模懸殊，收入佔比不高的沱牌大麴，可是能在關鍵時刻，拉公司一把的肱股之臣。

其實，在去年前三季度，普通酒的魅力就已顯露出來。其中高檔酒收入41.50億元，同比增長10.62%，同期，普通酒收入6.93億元，同比增速高達22.94%。尤其，在第三季度，普通酒收入增速20.67%，遠高於中高檔酒3.53%的收入增速。

普通酒勁頭十足地走上高速路，提價舉措是重要原因之一。

據平安證券研報，2023年捨得酒業普通酒噸價為3.7萬元/千升，較上年上漲25.7%。調價反作用相當明顯——銷量較上年下降7.63%，為24426.79千升。而同期中高檔實施噸價下調9.3%，配合產品快速放量。

就收入規模來看，捨得酒業普通酒這幾年增長喜人。2019年，公司祭出捨得+沱牌雙品牌發展戰略，明確前者走次高端，後者專注大眾市場。當年，普通酒收入僅有0.85億元，且毛利率僅27.08%。

此後，公司加大資源投入，普通酒業務迎來爆發式增長。2020年至2022年，其收入規模分別為2.21億元、7.03億元、7.80億元，同比分別增長158.14%、218.66%和10.92%，毛利率分別為41.67%、49.80%和48.96%。

明戰大眾市場

沱牌大麴再度發力，正處於白酒行業調整的背景之下。白酒消費人羣迭代，性價比高的光瓶酒等大眾產品，再次迎來了高光時刻。

上世紀八九十年代，幾塊錢一瓶的沱牌大麴，曾是市場上熱銷的白酒產品，那句“悠悠歲月酒，滴滴沱牌情”的廣告詞，一時紅遍全國。

1996年，公司登陸上交所主板，證券名稱沱牌麴酒，為繼山西汾酒、瀘州老窖之後，A股第3家上市酒企。

當時，公司主力沱牌產品專注於大眾民酒定位，盈利能力不強，以至於公司經營遭遇瓶頸。

2001年，公司推出高端白酒產品——捨得，依靠強勢營銷，賦予其濃厚的東方智慧文化，迅速成為二線高端白酒產品之一。

為了提振業績，公司重點押寶捨得酒，沱牌大麴逐漸被邊緣化。

證券名稱的更改，大致可以看出公司當時的心態：2011年更名為沱牌捨得，2017年底更名為捨得酒業。

2015年，射洪國資對公司混改，引進天洋控股。儘管這是當時四川國企混改中的典型案例，但天洋控股的入主，未讓公司更上一層樓，反而因資金佔用東窗事發，令企業再度陷入困境。

直至5年後復星系成員企業豫園股份入主，公司才逐漸走上正軌。

2021年，復星系提出老酒、雙品牌、年輕化和國際化戰略，除了大單品捨得被重視，“雪藏”多年的沱牌再次端出，作為流通市場的主力產品。

這種規劃是復星系參透白酒市場後的理性決策，因為國內白酒產量在2016年達到高峯1358.4萬千升後逐年下行，到2021年僅有716萬千升，近乎腰斬。

這種下行趨勢難以遏制。2022年和2023年，白酒產量分別下滑至671.24萬千升和449.2萬千升。

行業進入新週期，往往是行業和市場共同作用，白酒不可能永遠量價齊升，隨着大眾市場不斷升温，酒企們已在不斷向下沉市場滲透。

就在今年的成都春糖會上，茅台集團推出百元價格的醬香酒產品“台源”，洋河股份發佈百元級產品洋河大麴。

隨着大眾市場重新被撿起，對於主攻高性價比的沱牌大麴來説，既有機會，更有挑戰。