閲文尋求短劇“續命”，去年營收下滑8%_風聞

閲文能否靠短劇“續命”？

3月18日，閲文集團(下稱“閲文”,00772.HK)公佈了2023年財報，儘管去年淨利潤增加三成以上，但其營收持續下滑。

「不二研究」據其最新年報發現：2023年，閲文營收同比下滑8.0%。目前，閲文主要面臨營收下滑、在線業務和版權運營業績下滑等問題，在「不二研究」看來，這主要是由於閲文在線業務收入下滑，新麗傳媒、部分影視動畫項目延期所致；與此同時，閲文IP下游兩大行業遊戲、影視也在動盪期。

閲文集團是一個以數字閲讀為基礎、以IP培育與開發為核心的綜合性文化產業集團，其旗下擁有QQ閲讀、起點中文網、新麗傳媒等品牌，已成功輸出《慶餘年》《贅婿》等網文IP，並改編為動漫、影視和遊戲等產品。

截至3月20日收盤，閲文報收27.60港元/股，對應市值282.5億港元(約摺合人民幣260.06億元)；對比今年1月的市值高點313.16億港元，其市值已經蒸發30.66億港元(約摺合人民幣28.22億元)。

「不二研究」據其年報發現：2023年，閲文的營收為70.12億元，同比下降8.0%；淨利潤為8.05億元，同比增加32.3%

2023年8月的一篇舊文中(《半年營收下滑20%，閲文還有AI新故事？》)，我們聚焦於泛娛樂矩陣的“大閲文”，其在線業務與版權業務收入均出現下滑。儘管其已跳出付費和免費之爭，但仍面臨增長困境。

時至今日，閲文不僅面臨營收下滑、在線業務和版權運營業績下滑等問題，且直面閲文的低價衝擊。

當政策監管趨嚴，短劇行業“內卷”加劇，閲文能否在網文寒冬中靠短劇“續命”？由此，「不二研究」更新了去年8月舊文的部分數據和圖表，以下Enjoy：

3月18日，泛娛樂矩陣的“大閲文”公佈了2023年業績報告：其營收達70.12億元，同比減少8%；淨利潤8.04億元，同比減少32.20%，且營收出現上市5年以來的首次下滑。

其中，2023年閲文的在線業務收入為39.50億元，同比減少9.5%；版權運營及其他業務收入為30.60億元，同比減少6.1%。

「不二研究」發現，閲文不僅在線業務和版權運營兩大業務均下滑，同時在IP版權運營也面臨增長困境。

然而隨着網絡文學監管收嚴、行業持續調整熱錢流失……降本增效成為大文娛的首要目標。儘管閲文已經迴歸付費，但IP改編尚在表層。加上短劇市場越來越“卷”，內憂外困之下，閲文新的支撐點遲遲未現。閲文是否真的走出了低谷期？

營收持續下滑

閲文誕生於網絡文學野蠻生長之時。

2015年，騰訊文學和盛大文學合併為閲文，旗下品牌涵蓋QQ閲讀、起點中文網、紅袖讀書、瀟湘書院等。受益於IP改編，閲文於2017年11月順利登陸港交所。

2018年，閲文收購新麗傳媒，向IP產業鏈下游拓展，後者成為閲文的內容輸出和營收主力。不過新麗傳媒也曾因營收不振，拖累閲文陷入鉅虧泥潭。

2020年，程武接棒閲文，經歷慘烈虧損後，實現閲文的再造。2021年6月，閲文提出了‘大閲文’戰略升級，明確以網絡文學為基石，以IP開發為驅動力，開放性地與全行業合作伙伴共建IP生態業務矩陣。

經過“大閲文”戰略三年多的積累，閲文如期交出答卷。種種指標均顯示，閲文的業績表現並不樂觀。

「不二研究」據其年報發現，2023年，閲文實現收入70.12億元，同比下降8%；淨利潤為8.05億元，同比增加32.3%。

縱觀近5年年報數據，2019-2023年閲文分別實現收入83.48億元、85.26億元、86.68億元、76.26億元和70.12億元，其中2023年同比下滑8.0%；淨利潤分別為11.12億元、-45.00億元、18.43億元、6.08億元和8.05億元。

「不二研究」發現，自從2019年營收突破80億元之後，閲文已經告別了高速增長時期。2023年，閲文再次出現全年營收下滑，這是繼2022年後的又一次下滑；且淨利潤方面，在重新回盈利軌道後，2022年再次陷入下降。

從毛利及毛利率來看，閲文同樣表現欠佳。年報顯示，2023年閲文的毛利為33.71億元，同比減少16.3%；毛利率由2022年的52.8%下滑至48.1%。

對比往年數據，2019-2023年財報顯示，閲文毛利分別為36.92億元、42.34億元、45.99億元、40.30億元和33.71億元，其中2023年同比下降16.3%；毛利率分別為44.2%、49.7%、53.1%、52.8%和48.1%，其中2023年同比下降48.1%。

儘管在發展過程中，由於業務構成調整，閲文的毛利率曾出現下滑，2021年閲文達到毛利率的新高。但2023年閲文的內容數量、質量不及預期，網文業務流量縮水，導致毛利率下滑4.7%，未來維持毛利率穩定的能力還有待驗證。

同時，與新麗傳媒的對賭協議始終是閲文頭上高懸的達摩克利斯之劍，在財報電話會上，新麗傳媒董事長曹華益稱，新麗傳媒有望在2024年達到或超過5億元對賭目標上限。

對於“大閲文”戰略來説，IP發掘早已不僅僅停留於網絡文學的表層。以文學的爆款為起點，將優秀IP進一步培育稱影視、動漫、遊戲等領域的爆款，並獲得穿越代際的能力，正是該戰略所繪製的藍圖。

在線業務下滑，版權運營難扛大旗

目前，閲文的收入由兩大部分構成：在線業務和版權業務。

在線業務收入來源於付費閲讀、廣告及分銷第三方遊戲；版權業務（版權運營及其他）主要來源於自有版權業務和新麗傳媒兩大渠道。其中，在線業務是閲文的主要來源，2023年該業務佔總收入的56.3%。

「不二研究」發現，2023年在線業務出現下滑。根據年報，2023年閲文在線業務收入為20.4億元，同比減少11.6%；其中自有平台產品、騰訊渠道和第三方平台的收入均出現下滑。

對此閲文解釋稱，2023年，閲文通過優化分發渠道和內容分發機制，同時終止與部分第三方分銷合作伙伴的合作，決定將內容更多地通過投資回報率更高的核心付費閲讀產品進行分發。

其中，閲文集團自有平台產品及騰訊產品自營渠道的平均月活躍用户有所降低，從2022年的243.9萬人降至2023年的205.6萬人。2023年，雖然閲文的平均月付費用户較去年同期增長10.13%至870萬；但ARPU(每名付費用户平均每月收入)為32.5元，同比減少14.0%。

據歷年年報數據，2019-2023年，閲文集團付費閲讀平均月付費用户數量分別為980萬、1020萬、870萬、790萬和870萬，ARPU分別為25.3元、34.7元、39.7元、37.8元和32.5元。

不難發現，高增長的背面，是隱現的天花板。近5年來，付費閲讀的平均月付費用户數量總體處於下降趨勢，由於不同產品的收入組合變化，以及新轉化付費用户在付費週期初始階段支出較低，ARPU從2022年開始出現下滑。

雖然此前ARPU漲價在一定程度上減緩了平均月付費用户數量下降對業績的影響，但這明顯是對存量用户的“二次開發”。在沒有新用户增量的情況下，單純依靠提升ARPU來保障業績很難具有可持續性，也是對用户購買力的透支。

在線業務陷入增長困境，版權業務也難撐起業績大旗。

年報數據顯示，版權運營及其他業務全年的營收為30.64億元，同比下降6.1%其中，版權運營收入達到29.74億元，同比減少5.89%，佔版權業務整體收入的97.06%。

對於版權業務的核心新麗傳媒來説，表現並不盡人意。

根據年報數據，2020-2023年新麗傳媒分別實現營收20.33億元、12.17億元、16.23億元、12.6億元，其中2022-2023年降幅達到22.37%；淨利潤分別為4.26億元、5.30億元、5.38億元、4.87億元，其中2022-2023年同比減少9.48%。

對此閲文稱，由於新麗傳媒帶來的收入減少，閲文的版權運營收入受到極大影響。2023年，新麗傳媒推出包括《平凡之路》《縱有疾風起》《驕陽伴我》和《潛行者》等在內的多部影視劇。而2024年，新麗傳媒推出的電影《熱辣滾燙》取得超過34億元的總票房。此外，今年閲文還計劃推出6-7部影視作品。

在用户增量幾近停滯的當下，短期內提單價保業績的行為尚有成效；長期來看必須要求得第二增長曲線。在線業務面臨天花板、版權業務也難撐起一片天，閲文所面臨的形勢比想象中嚴峻。

尋路第二增長曲線

隨着網絡文學付費市場的人口紅利逐漸減少，用户增長速度放緩，諸如番茄、米讀、七貓等免費閲讀平台如雨後春筍般冒出，背靠字節跳動、趣頭條和百度等互聯網公司，搶佔着閲文的市場份額。與付費閲讀商業邏輯不同，免費閲讀依靠廣告收入，走的還是互聯網流量變現的玩法。

兩相比較，付費閲讀模式強調閲文獨立長線發展，能夠形成創作和閲讀的良性循環；免費閲讀模式則看重閲文作為騰訊“泛娛樂”業務矩陣上的協同作用。

自2022年下半年起，閲文從“付費+免費”雙模式轉變為純“付費”模式，重點打擊盜版和收縮分銷渠道，同時對旗下平台進行不同幅度的漲價。

然而，財報數據顯示，2023年閲文自有平台產品及自營渠道的平均月活躍用户由上年的2.35億下降至2.06億，同比下降15.7%；其中，閲文自有平台產品的月活躍用户由1.1億人同比下降4.7%至1.05億人。

在付費閲讀領域，閲文預計將長期保持絕對領先地位，以維護對創作者的吸引力。相對而言，免費網絡文學內容價值較低，付費網絡文學仍將佔據IP價值的前列，構成閲文發力版權運營的平台基礎。

2023年上半年，閲文啓動新一輪的業務重整。6月，閲文經歷了成立8年以來最大的組織變革，升級為多模態多品類的內容大平台、成立四大事業部，同時將新麗傳媒和閲文影視組成影視事業部。

除了升級新的組織架構外，閲文還在7月發佈了“閲文妙筆大模型”，以及基於該大模型的“作家助手妙筆版”的內測產品。

閲文集團新任CEO侯曉楠在2023年上半年的財報會議上表示，“AI對閲文來説是前所未有的機會”。他表示，在新的組織架構內，閲文將打通文學內容創作和多個閲讀平台，將AIGC技術運用覆蓋到動漫、衍生品等多品類內容，提升IP爆款成功率。

在此次組織架構調整後，閲文提出計劃將AI技術融入到各項業務中。儘管AIGC在文字IP方面可以大幅提升速度和效率，但其生成的內容缺乏連續性；且在動漫、影視等方面的應用尚不廣泛，仍需時間來實現技術積累。

今年，閲文將短劇作為尋求第二增長曲線的重點方向。與短劇相似，AIGC與網文業務的協同性極高。閲文可以利用AI技術加速網文業務的IP開發、衍生品創作以及出海翻譯等流程，使各業務鏈條運轉得更加高效。

據艾媒諮詢發佈的數據顯示，2023年中國網絡微短劇市場規模達到了373.9億元，同比增長了驚人的267.65%，並預計2027年中國網絡微短劇市場規模將超過1000億元。

目前閲文的IP開發的主要方向仍聚焦在影視方面，財報中提及的動漫、遊戲的收入都遠遜於影視改編。這也體現出行業在IP開發中相對初級的狀態。正因如此，遊戲開發和分銷收入的提升，對閲文還表現出有更長期的價值。

押注短劇，閲文能否講出新故事？

目前，閲文發佈的“妙筆大模型“已被應用到各項業務中。儘管在文字IP方面AIGC的發展較為成熟，但在圖像、視頻等領域還有待提高，且技術積累及產品打磨也需要時間來實現。

目前，閲文主要面臨營收下滑、在線業務和版權運營業績下滑等問題，在「不二研究」看來，這主要是由於閲文在線業務收入下滑，新麗傳媒、部分影視動畫項目延期所致；與此同時，閲文IP下游兩大行業遊戲、影視也在動盪期。

當政策監管趨嚴，短劇行業“內卷”加劇，內憂外困之下，閲文能否講好短劇新故事？

不難推測，不久的將來，閲文還將製造更多爆款。只不過爆款內容之外，能否提供值得代際流傳的價值並不確定。轉向中的閲文，尚待成型。

本文部分參考資料：

1. 《閲文集團發佈2023年財報：總營收微降，淨利潤同比增加超三成》，紅星新聞

2.《兩大主營業務都下滑，閲文集團營收再降》，野火財經

3. 《閲文集團全年營收再次下滑 2023年淨利潤減少16.2%》，財新網

4.《閲文集團2023年收入70.1億元，《慶餘年2》《大奉打更人》等IP改編劇今年播出》，界面新聞

5.《閲文集團繼續調整業務結構，收入持續下降，聚焦IP業務》，藍鯨財經

作者 | 藝馨 豆乳拿鐵

排版 | Cathy

監製 | Yoda

出品 | 不二研究