易達雲2023盈利不錯仍過度依賴供應商，資金方面有所承壓_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

2月27日，易達雲科技控股有限公司（下稱“易達雲”）二次港交所遞表申請上市，招銀國際系獨家保薦人。2023年6月26日，易達雲首次向港交所提交上市申請，衝刺IPO。易達雲國內運營主體為深圳市易達雲科技有限公司。

易達雲是一家專注於跨境電商供應鏈解決方案的服務商，其再次遞交上市申請顯示出公司對於資本市場的追求和決心。此次選擇招銀國際作為獨家保薦人，也反映出易達雲在尋求上市過程中的策略調整。在過去的2023年裏，易達雲提交怎樣的成績，讓其在短時間內再次提交招股書？​

對上下游依賴程度不降反增

招股書顯示，2021年至2023年（報告期內），易達雲的總收益依次為6.32億、7.09億、12.09億；淨利潤依次為4641.1萬、3629.2萬、6940.3萬；除税前淨利潤依次為5160.9萬、4059.1萬、8042.4萬；經調整純利（非香港財務報告準則計量）依次為4641.1萬、3682.7萬、9189.6萬；經調整EBIT（非香港財務報告準則計量）依次為6156.7萬、5154.9萬、1.12億。

明顯看出，易達雲的收益和淨利潤在2023年有了很大進步。此外，報告期內，易達雲的毛利率依次為16.9％、15.0％、16.3％；純利率依次為7.3％、5.1％、5.7％；經調整純利率（非香港財務報告準則計量）依次為7.3％、5.2％、7.6％；經調整EBIT率（非香港財務報告準則計量）依次為9.7％、7.3％、9.3％。雖然2023年的毛利率有所回升，但是仍不及2021年水平。

對於各項業務的毛利率，易達雲作了詳細的介紹。招股書顯示，根據弗若斯特沙利文，中國的“頭程”國際貨運服務競爭激烈，獲利相對較低。為此，易達雲錄得微薄的毛利率，甚至可能錄得“頭程”國際貨運服務的毛損。報告期內，“頭程”國際貨運服務的毛利率依次為3.7％、2.1％、2.3％。2021年至2022年期間，毛利有所減少，主要是由於公司收取客户的費率減少，與國際貨運代理服務供應商收取的費率一致。

就 “尾程”履約服務的毛利率而言，鑑於易達雲的核心客户多數為品牌商或製造商（大部分從事銷售電器、家居用品、汽車零部件、户外產品、機械設備及硬件等相對大件的物品），公司可向客户收取的每筆訂單價格相對較高。此外，易達雲指出，公司作為大運單量且受認可的合作伙伴，已獲供應商給予更優惠的價格。因此，報告期內，易達雲來自“尾程”履約服務的毛利率為21.8％、19.7％、20.1％，雖然2023年有所回升，但是仍不及2021年的水平。

由此可見，易達雲的收入來源主要為“尾程”履約服務，並且易達雲承認會通過讓利的方式維護和大客户的穩定關係。

關於客户，招股書顯示，於往績記錄期間，易達雲平台客户賬户產生的平均年度淨美元保留率（即過往年度回頭客的平均年度經常性收入除以這些客户於過往期間的經常性價值）為118％。此外，客户核心客户數量（核心客户為全年為收入貢獻人民幣300萬元以上的客户）由截至2021年的40名客户增加至截至2023年的58名客户。

另外，報告期內，易達雲來自前五大客户的收入分別佔總收入的36.2％、34.2％、37.0％，來自最大客户的收入佔比總收入依次為12.1％、12.4％、12.5％。由此來看，在易達雲上述的客户策略下，對前五大客户以及最大客户的依賴程度有所加重。

不僅如此，易達雲對供應商的依賴也有所增加。報告期內，易達雲對五大供應商採購額分別佔總採購額的57.9％、48.1％、53.5％。其中，對最大供應商的採購額分別佔總採購額的35.7％、35.0％、37.4％。

此前，《港灣商業觀察》發表的《易達雲利潤增速過山車：毛利率承壓，市場份額偏低過度依賴供應商》中就諮詢過網經社電子商務研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平，當時張周平就認為易達雲對供應商的依賴存在較大的風險，“利潤空間一定程度上取決於規模的大小，像易達雲過度依賴供應商的現象，對公司未來的發展存在一定的風險及不確定性。收益高帶來的同等銷售成本高的情況要實現理想收入，只有通過控制銷售成本及提高效率來解決。跨境物流具有長鏈條的性質，這個市場頭部效應並不明顯，而長尾效應明顯，要跟大物流公司競爭只有在價格、服務等方面着手。降價是保持競爭的一種方式，但持續降價並不持久。要想保持競爭力還是需要打造屬於自己的品牌，以及客户羣體。”

時隔半年，易達雲這一情況不降反增。​

現金流承壓，向股東和子公司借貸

在現金流方面，隨着易達雲收入規模的增長，其貿易應收賬款的水平也有所上升。報告期內，易達雲的貿易應收款項依次為4420.6萬、7040.1萬、1.42億。這和易達雲的客户策略有一定聯繫，對於核心客户，易達雲會給予更長的回款週期和優惠。為此，報告期內，易達雲的貿易應收款項平均週轉天數依次為24天、30天、32天，持續上升。

招股書顯示，於往績記錄期間各年，易達雲與五大客户的平均業務關係約為四年。與此同時，公司授予客户的信貸期一般自開票第十天到期，對於一些主要客户，最多可延長兩個月。

隨着貿易應收款項的增加，易達雲的借款也隨着增長。招股書顯示，2021年至2023年以及2023年1月31日，易達雲的借款依次為1834.0萬、4201.9萬、5242.2萬、4480.6萬。

值得注意的是，易達雲在招股書中指出，“倘深圳易達雲集團沒有股東提供的足夠財產作為擔保或個人擔保，要獲得銀行貸款可能會變得困難。”鑑於上述情況，董事劉勇與往來銀行訂立計息貸款協議，並隨後向易達雲提供貸款，該貸款為無抵押且實際年利率為10％。於2021財年期間，易達雲產生利息費用20萬。

此外，於2022財年，易達雲與同系子公司Flextrade Holdings Limited訂立貸款協議，據此，公司分別借入本金10萬加元、10萬美元、100萬美元，以滿足短期資金需求。截至2022年12月31日，貸款結餘合共680萬。於2023財年，集團已向Flextrade Holdings Limited借款100萬美元，以滿足短期資金需求。

從易達雲的借款逐年上升，以及向子公司借款金額的快速增加的情況來看，易達雲目前營收規模不斷提高之餘，並沒能滿足公司對資金的需求，相反，不斷給予前五大客户的優惠政策可能會帶來很大的資金壓力。這或許也是易達雲急於第二次遞交招股書的原因之一。

IPG中國區首席經濟學家柏文喜表示，“不斷增加的負債可能會對投資者的信心和熱情產生負面影響。投資者可能會擔心公司的財務健康狀況和償債能力，特別是如果公司的現金流狀況沒有得到顯著改善。此外，不斷增加的負債可能會導致公司的財務槓桿比率上升，增加財務風險。”(港灣財經出品)