專利少、生產線有限，新世好憑什麼OEM？_風聞
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消費市場從不缺賺錢的故事，紙尿褲領域更不缺。
單片售價不到一元的紙尿褲，不僅在2022年實現年營收超5億元的新世好，還在2024年開始選擇赴港上市。
這是一家成立於2010年的母嬰公司，名叫“新世好”，公司主要通過旗下的“七色豬”、“聰博”等品牌，進行嬰幼兒拉拉褲、嬰幼兒紙尿褲和嬰幼兒紙尿片產品的銷售。
説是每片的平均零售價低於1元，但實際上公司產品價格更低，其2021年、2022年及2023年1-9月（報告期）的紙尿褲、拉拉褲、紙尿片產品的平均售價低於0.5元/片。
然而就是這樣的一家企業，在報告期仍能維持超28%的毛利率。
但有一説一，欲上市的新世好，也需要警惕生產成本帶來的產品質量，以及行業未來發展形式等問題。
事實上，2022年超5億的營收是實打實的，但真正的淨利潤不及營收的十分之一。
根據報告期各期，2021-2023年新世好的營業收入分別約3.40億元、5.38億元和4.88億元，淨利潤分別為2036.1萬元、4653.5萬元和4399.3萬元。
更值得關注的是，在2022年淨利潤不高的情況下，新世好毅然決然進行了大額分紅。
據招股書顯示，2022年9月，新世好向上海聰博宣派股息6529.6萬元，並且已於2023年1月全額支付。
這除了能夠給予股東帶來好處，似乎太多的外在價值，特別是在企業現金流不理想的情況下。
截至2023年9月30日，新世好母嬰持有的現金及現金等價物僅為229萬元。
基於此，對於新世好產品研發投入的低佔比，也不會感到稀奇。招股書顯示，2021年至2023年1-9月，公司營業收入分別為3.40億元、5.38億元、4.88億元，研發成本分別只有1305.4萬元、1977.7萬元和1533.3萬元，佔營業收入的比例不足0.1%。
目前，新世好僅擁有1項發明專利、18項實用新型專利及1項設計專利，正在申請1項發明專利、1項實用新型專利及2項設計專利。
僅僅是相對於同行上百項實用新型專利來説，新世好的專利低得明顯。
不過，既然能夠實現超5億營收，新世好並不是沒有優點。根據招股書顯示，報告期內，新世好的毛利率分別為28.5%、30%及28%，同期純利率分別為6%、8.6%及9%，可見新世好的盈利能力逐年提高。
另外，雖然在市場份額上新世好只佔了約3.0%，但在中國國內品牌嬰幼兒紙尿褲產品供應商排名上，新世好位於前20強。
不過，新世好需要明白，在最初行業中高端內卷的情況下，為了能夠在市場中站穩腳跟，通過低價產品打出差異化無可厚非。但如果以“經濟型”作為長遠的發展目標，不一定是一個好的戰略。
先從新世好生產線看，或許是受到市場規模下降的影響，部分產品的產能利用率已經處於較低水平。
根據弗若斯特沙利文數據顯示，2018年至2022年，中國嬰幼兒紙尿褲產品市場（包括紙尿褲、拉拉褲、紙尿片及其他）的市場規模從730億元下降至505億元，複合年增長率為-8.8%。
如2023年1-9月公司嬰幼兒拉拉褲生產線的產能利用率僅57.6%，2021年至2023年1-9月，公司嬰幼兒紙尿片生產線的產能利用率分別為15.1%、11.5%和31.1%。
二、經濟型紙尿褲前景堪憂
2018年至2022年，經濟型嬰幼兒紙尿褲產品市場零售額由120億元增至167億元，複合年增長率為8.6%，2022年佔嬰幼兒紙尿褲產品市場零售總額的33.1%。
但即便如此也難以保持較高增速，招股書預計經濟型嬰幼兒紙尿褲產品市場規模未來將於2027年進一步增加至232億元，2022年至2027年複合年增長率為6.8%。
更關鍵的是，隨着居民消費水平的增加，普通家庭對於育兒產品質量需求也會存在一定的提升。哪怕仍然存在低價需求，但對產品質量也會存在追求。
何況對於品牌自身而言，低價策略在壓低售價的同時，也會迫使生產商不得不大幅壓縮生產成本，而這也極容易導致產品質量問題。
品牌需要明白，對於部分消費者來説，性價比與產品質量的共存根本就不衝突。
報告期內，經銷商實現毛利率為22.6%、24.1%、19.4%；OEM客户實現毛利率為36.7%、44.6%、43.6%；線上自營零售店實現毛利率為36.0%、41.7%、41.9%。
雖然經銷商毛利率低，但近兩年為新世好貢獻的營收卻高達60%以上。
報告期各期，公司經銷商客户實現營收佔比分別為56.1%、66.4%、61.8%；線上自營零售店營收佔比分別為43.3%、31.5%、35.6%；OEM客户營收佔比分別為0.6%、1.7%、2.0%。
而對經銷商具有一定依賴性，也導致新世好應收款的增加。
據悉，公司通常向經銷商客户授予自發票出具日期起計最長90日的信貸期。截止於2023年9月30日，公司存在6520萬元貿易應收款已逾期但未減值，較2022年暴增107倍。
更為關鍵的是，因為有了低價的標籤，新世好便很難提高其品牌溢價的能力，對於後期出現原材料成本的上漲而漲價，還要考慮消費者的接受程度。
所以某種程度上，經銷商帶來的低利潤壓力，也讓新世好不得不開拓其他的銷售渠道，比如高毛利率的OEM。
不過，發展了將近兩年，眼下OEM客户的銷售佔比仍處於較低水平，同期分別佔比0.6%、1.7%和2.0%，還未對業績形成明顯拉動作用。
三、OEM業務是出路嗎？
目前，OEM的確能夠帶來更高的淨利潤，但缺點也十分明顯。
公司自2021年6月起開始經營OEM業務，2023年前九個月，新世好新增七名OEM客户。招股書顯示，其OEM客户包括一家總部位於北京的電子商務集團。
招股書顯示，報告期內，新世好通過OEM客户的收入分別為193.7萬元、902.6萬元、968.9萬元，佔當期收入的比例分別為0.6%、1.7%、26%，收入佔比並不高。
據悉，新世好的自主品牌產品及OEM產品均在眉山生產基地內部製造及生產。而眉山生產基地以及基地中的多組生產線，均是向黃建手下的眉山聰博租賃而來。
招股書顯示，2021年-2023年前九月（以下簡稱“報告期”），新世好向眉山聰博支付租金分別為647.9萬元、661.2萬元、707.3萬元，佔租金總額比例分別為97.5%、94.8%、97.7%。
這還不是最關鍵的是，最關鍵的是，租賃而來生產機器將於2024年10月到期。
其中包括4條嬰幼兒拉拉褲生產線、3條嬰幼兒紙尿褲生產線、1條嬰幼兒紙尿片生產線和1條複合吸收芯體生產線。
所以能否上市成功，這關係到新世好能否解決後續對OEM客户的產品交付問題。
當然，新世好需要進行思考的是，就OEM這一品牌發展路徑來説，在沒有生產線優勢，更沒有研發優勢的情況下，憑什麼會成為更多OEM 客户的選擇？
此外，如果沒能如期上市成功，新世好的退路是什麼？
報告期內，新世好的貿易應收款項（扣除虧損撥備）分別約為7156.8萬元、1.14億元及1.56億元，分別佔流動資產總額的約49.4%、59.5%及73.6%。
其中分別有45.0萬元、63.2萬元及6521.4萬元的貿易應收款項已逾期但未減值，貿易應收款項的虧損撥備分別約為人民幣61萬元、109.4萬元及1581萬元。
此外，新世好期內貿易應收款項週轉天數分別約為59.0天、63.1天及75.8天，呈持續上升態勢。
那麼，對於應收賬款的逾期情況，以及貿易應收款項週轉天數的持續上升，新世好又該如何控制？
參考：
子彈財經：IPO雷達｜搭上京東“快車”，紙尿褲製造商新世好衝擊港股
市值觀察：經銷商“卡脖子”，現金流緊張卻突擊分紅，毛利率下滑的新世好母嬰上市路會順利嗎？