市值縮水千億、增速創八年新低，長春高新還有哪些牌可打？_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 吳宜忠

審核 | 頌文

生長激素業務觸到“天花板”了嗎？

3月19日盤後，“東北藥茅”長春高新公佈了2023年報數據。2023年，長春高新營收145.7億元，同比增長15%；歸母淨利潤45.32億元，同比增長9.47%。

長春高新業績再創新高，但從增速上來看，卻降至近八年最低水平。作為“生長激素第一股”，長春高新的增長疲態引發了市場的廣泛關注。財報發佈後，長春高新股價連跌六天。截至3月29日收盤，長春高新報120.19元/股，相較3月19日132.5元的收盤價，下跌9.3%。

近年來，長春高新子公司金賽藥業的生長激素業務，正面臨市場競爭加劇和集採推進的雙重壓力。業界普遍擔心的是，金賽藥業的生長激素是否還有上漲空間？

1、業績創新高，增速降至近八年最低水平1996年，長春高新在深交所上市，是東北地區最早的一批上市公司之一。

公司成立之初以高新區基礎設施建設為主，後逐步轉型。目前，長春高新旗下擁有金賽藥業、百克生物、華康藥業、高新地產等子公司，業務覆蓋基因工程、生物疫苗、現代中藥、房地產等。

依靠這四大業務板塊，十年間，長春高新的營收實現了穩定增長，由2013年的20.49億元，增長至2023年的145.7億，同期歸母淨利潤也由2.8億元增長至45.32億元。

雖然長春高新業績創新高，但是業績增速卻放緩了。2023年，公司營收、歸母淨利潤增速分別為15%、9%，為近八年最低水平。

縱觀長春高新的發展，離不開子公司金賽藥業大單品生長激素的貢獻。

從營收來源上來看，金賽藥業為長春高新貢獻了絕大部分收入及利潤。2023年，金賽藥業營收110.84億元，佔長春高新營收的76%；歸母淨利潤為45.14億元，佔長春高新淨利潤的94.5%。

但從近五年來看，金賽藥業的營收增速呈現下滑趨勢。2023年，金賽藥業實現營收111億元，同比增長8.5%，增速較去年同期的25%下降了16.5個百分點。

金賽藥業是長春高新的生長激素經營主體，也是長春高新的業績“奶牛”。金賽藥業業績增速放緩，造成了長春高新增速下滑。

**2、集採影響下，生長激素漲不動了？**作為長春高新的核心子公司，金賽藥業正面臨不小的挑戰。

生長激素的用途，主要是刺激人體發育，尤其是兒童羣體。按照給藥頻率，可分為長效和短效。

短效需每天給藥，產品分為粉劑和水劑，水劑在生物活性、穩定性、安全性等方面優於粉劑。長效則是每週給藥，主要是水劑，患者的耐受性、依從性、療效等指標優於短效。

金賽藥業是國內唯一擁有完整的粉針劑、水針劑、長效水針劑全產品線的生長激素廠商。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

1998年，金賽藥業上市了國產第一支重組人生長激素粉針劑；2005年，上市了亞洲第一支重組人生長激素水針劑；2014年，又成功推出全球第一支PEG（聚乙二醇）長效重組人生長激素水針劑。

目前，粉針劑是競爭廠家最多的一款產品，共有6家企業獲批生產，水針劑國內有3家企業獲批生產，包括金賽藥業、安科生物和諾和諾德。

金賽藥業的生長激素上市早且以水針為主，具備一定的價格優勢，目前佔據了大部分的市場份額。

但是，近年來，生長激素產品被納入集採。

2022年2月，以廣東省帶頭的地方聯盟集採中，金賽藥業的短效粉針生長激素中標，相對最高有效申報價的降幅為52.46%。當時，金賽藥業中標粉劑，但放棄水劑的投標。

此後，河北、浙江等地方聯盟先後帶量採購生長激素。據信達證券研報，金賽藥業中標河北的粉劑、浙江的粉劑和水劑。

水劑相比粉劑具有不需要加水溶解可直接注射使用的優勢，同規格下價格較粉劑也更高，是金賽藥業人生長激素產品中營收佔比最大的劑型。

2023年，在金賽藥業的營收中，水針佔比59%左右，粉針佔比11%左右，長效水針佔比在29%左右。毫無疑問的是，集採降價將會壓縮利潤空間，從而對公司的利潤產生衝擊。

**核心產品集採後，長春高新的毛利率有所下滑。**2023年毛利率為85.97%，較上一年減少了2.03個百分點。其中，生長激素所在的基因工程/生物類藥品板塊毛利率由2022年的92.93%下滑至2023年的91.9%。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

目前，金賽藥業的主要優勢是長效水針劑，它是國內首個也是唯一的長效生長激素品種。但長效生長激素在國內正面臨兩個競爭對手，安科生物的長效生長激素處於報產前準備階段，特寶生物的怡培生長激素注射液上市申請獲國家藥監局受理。

集採加上競品追趕，長春高新的生長激素並不能讓公司業績持續“長高”，公司需要尋找新的增長點。

年報中，長春高新表示，公司主要產品生長激素相關的醫保支付範圍由原來的“限兒童生長激素缺乏症”調整為“限生長激素缺乏症”，意味着成人生長激素缺乏被納入醫保目錄範圍。同時，公司還組建全球商業團隊，推動實施國際化項目引進和現有產品及技術出海工作。

不過，與2022年相比，國外市場長效生長激素的研發沒有最新的進展。在2023年年報中，長春高新表示，公司已向FDA（美國食品藥品監督管理局）提交IND（新藥臨牀試驗）申請，並根據FDA的審評意見，更新項目策略。

而早在2022年，長春高新就在年報中表示，長效生長激素獲得FDA豁免Ⅰ、Ⅱ期臨牀試驗的意見，可在美國直接進行Ⅲ期臨牀試驗。

那麼，除了生長激素外，長春高新手裏還有哪些好牌可以打？

**3、帶狀皰疹疫苗是下一個“王炸”產品嗎？**目前，金賽藥業主要產品除生長激素外，也佈局了成人內分泌、皮科醫美、腫瘤、女性健康、兒科綜合等業務板塊。但這些業務目前規模並不大，佔金賽藥業營收的比例僅在10%左右。

不過，除了金賽藥業外，長春高新的業務還包括華康藥業的中成藥板塊、百克生物的生物疫苗業務板塊以及高新地產的房地產業務板塊。

從資產運營的角度來看，長春高新的總資產週轉天數和存貨週轉天數較長，資產利用效率並不高。

2023年，長春高新的總資產週轉天數為701.6天，總資產週轉率為0.513次，存貨週轉天數為846.3天，存貨週轉率為0.425次。

房地產業務佔據了長春高新約53.3億元的運營資金，佔總資產的比例約17%，但房地產業務並沒有帶來較高的效益，反而拖了後腿。2023年，房地產收入9.15億，淨利潤僅為0.74億元。

具體來看，2023年，房地產運營資金涉及53.3億元。其中，地產業務存貨36.5億元，投資性房地產8984.23萬元；預付款中，賬齡超過1年的預付款2.16億元，主要為房地產項目建設工程款；其他應收賬款中，有13.37億元政府款項，而在這其中，賬齡超過三年的其他應收款就達8.75億元；3906萬元的貨幣資金因房地產行業監管被凍結。

（圖 / 長春高新2023年財報）

為此，長春高新也打算剝離房地產業務，但是尚未成功。

2023年3月，長春高新公告稱，公司擬向超達集團轉讓所持有的高新地產100%股權，對應價格約24.2億元。但是，最終結果卻以“流產”告終。

2023年11月，長春高新公告稱，超達集團決定不再收購高新地產100%股權。

房地產之外，疫苗板塊則表現亮眼。

2023年，子公司百克生物實現營收18.25億元，同比增長70%，歸母淨利潤為5.01億元，同比增長176%。

這主要源於公司自主研發的國內首個40歲及以上人羣的帶狀皰疹疫苗上市銷售，打破了國內帶狀皰疹預防產品由進口疫苗壟斷的局面，成為公司新的利潤增長點。

但即便如此，百克生物帶狀皰疹疫苗面臨的競爭壓力也不小。

目前，我國僅有兩款帶狀皰疹疫苗獲批上市，除了百克生物的感維外，另一款即智飛生物代理的葛蘭素史克（GSK）欣安立適。

2023年，百克生物的帶狀皰疹疫苗銷售量為66.35萬人份，實現收入8.83億元。

再來看智飛生物的情況，2023年10月，智飛生物成為葛蘭素史克（GSK）在中國大陸區域重組帶狀皰疹疫苗的獨家進口商和經銷商，並且簽署了未來三年的最低年度採購金額200億元。其中，2024年度的最低年度採購金額為34.4億元。

這意味着，百克生物的感維將面臨智飛生物代理的欣安立適強有力的競爭。

除此之外，國內還有包括萬泰生物、沃森生物、綠竹生物等在內的多家疫苗企業正在研發不同技術路線的帶狀皰疹疫苗，市場競爭十分激烈。

顯然，長春高新還需要更多的“好牌”。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

2023年，長春高新也在加大研發方面的投入，尋求多元化發展，其研發投入為24.19億元，同比增長45%。其中費用化研發投入為17億元，資本化研發投入為7億元。

在研項目方面，重要的資本化研發項目包括注射用金納單抗、金妥昔單抗、長效促卵泡激素項目、注射用醋酸曲普瑞林微球等。

但是，這似乎並未提振投資者的信心。

二級市場上，長春高新的股價跌跌不休，其股價自2021年5月觸達最高點516.6元/股後，便走上了下滑通道。

截至3月29日收盤，長春高新報120.19元/股，較歷史最高點下跌近8成，總市值為509億元，較最高點已蒸發1000億元。

諸多困擾下，長春高新的股權結構也發生了變化。2024年1月，金賽藥業總經理金磊與王思勉離婚事件讓公司陷入了股東變相減持的輿論中。

根據離婚協議，金磊將所持的7.42%長春高新股份分割至王思勉名下，分割股票的價值超過40億元。這使得王思勉一躍成為上市公司的第二大股東。分割完成後，金磊僅剩1.14%股份，不再是持股5%以上的大股東。

公告發出後，受此事件的影響，長春高新的股價應聲大跌。**業界普遍擔心的是，不再是大股東的金磊是否會對公司發展盡心盡責，也擔心他是否會離開金賽藥業。**畢竟，他是金賽藥業的創始人和主要管理人員，而長春高新又高度依賴金賽藥業的生長激素業務。

長春高新正面臨內外交困的局面，從內部來看，金賽藥業的生長激素業務雖然穩坐市場第一的位置，但伴隨着集採的影響，加上國內廠商不斷投入和加大研發力度，市場競爭變得愈發激烈，金磊離婚導致的股份變動也將影響公司的戰略決策。

從外部來看，生長激素的增長天花板逐漸來臨，公司需要尋找新的增長點維持業績的增長。房地產運營效率不佳，帶狀皰疹疫苗“內卷”的情況下，長春高新仍需要制定合適的戰略來應對挑戰。

*文中題圖來自：攝圖網，基於VRF協議。