從“電氣”到“醫療”，三星醫療能否儘快為自己正名？_風聞

進入醫療領域後，三星醫療（601567.SH）不斷在擴大連鎖醫院規模，不過近期的高溢價收購還是引起了監管的重點關注。

3月29日，三星醫療披露稱，公司擬向多家關聯合夥企業收購杭州明州姑娘橋康復醫院有限公司等6家醫院，合計對價為7.94億元，溢價率高達228%至417%。

隨後，監管立即向三星醫療下發了問詢函，上交所表示，標的醫院普遍設立開業時間較短，處於微利或虧損狀況，但公司卻以高溢價進行收購。上交所要求其説明，高溢價收購標的醫院的必要性。

覽富財經網注意到，三星醫療佈局醫療服務領域已近十年，但該項業務的營收佔比仍然相對較低。在巨大的市場需求下，如何實現快速增長是個值得思考的問題。

高溢價收購惹爭議

據瞭解，三星醫療此次的收購存在高溢價現象，尤以收購杭州姑娘橋醫院溢價率最高，達到417%，根據銀信資產評估有限公司出具的《評估報告》，杭州姑娘橋醫院的交易價格為16000萬元，評估基準日淨資產賬面價值為3841.22萬元，評估後股東全部收益價值為16030萬元，評估增值率317.32%，動態市盈率為15.95倍。

其他5家醫院的收購溢價率多數也在300%以上，只有收購泰州明州康復醫院的溢價率相對較低，為228%。

事實上，三星醫療高溢價收購的康復醫院，開業時間大多在2年左右，並且還普遍處於微利或虧損狀態。以杭州姑娘橋醫院為例，該醫院開業時間為2022年3月17日，2021年至2023年，杭州姑娘橋醫院實現營收約為0.72萬元、552.26萬元、4219.61萬元；歸母淨利潤分別為-1142.74萬元、-1826.01萬元、-742.47萬元。

對此，三星醫療表示，新開業的醫院往往都需要一定週期的培育，在此期間醫院的收入通常會小於成本費用，所以一般會處於虧損狀態。

針對上述情形，上交所要求三星醫療結合公司近年康復醫院的經營情況、康復醫院經營模式的可複製性，説明公司在自身經營康復醫院多年的情況下，高溢價收購標的醫院的必要性。

除此以外，上交所還要求三星醫療就公司是否存在經濟利益等往來及潛在利益安排等，以及標的醫院所做業績承諾是否合理等問題進行詳細説明。截至發稿，三星醫療暫未針對問詢函予以回覆。

業內人士分析稱，高溢價收購的風險主要是企業業績與成長性不能兑現，讓企業未來出現經營困難或者重大損失。此外，上市公司應對標的公司所做的業績承諾更加審慎，以免無法完成業績承諾給公司帶來負面影響。

佈局多年，醫療營收佔比仍然較低

覽富財經網注意到，三星醫療原本是配用電設備的老牌企業，公司在2014年增加了康復醫療業務，現在主要依靠配用電+醫療服務雙輪驅動。

公開資料顯示，三星醫療的前身是2007年成立的寧波三星儀表公司，主營智能配用電業務，2008年實行股份制改革，2011年6月在上交所主板上市，當時的股票簡稱是“三星電氣”。

2013年，三星電氣設立奧克斯融資租賃公司，並進入融資租賃行業。2014年，該公司成立了奧克斯醫療集團，切入醫療領域。2015年，該公司收購了寧波明州醫院，正式開始佈局康復醫療服務業務，公司的股票簡稱也變更為“三星醫療”。可以看出，該公司還是更加看重醫療業務。

隨着戰略重心的轉移，三星醫療在康復醫療領域實現快速擴張。2017年，該公司收購了浙江明州康復醫院。在2021年收購了杭州明州腦康復醫院和南昌明州康復醫院，後又在2022年陸續收購了武漢明州康復醫院、南京明州康復醫院、長沙明州康復醫院、常州明州康復醫院及寧波北侖明州康復醫院等5家康復醫院。

目前，三星醫療仍然堅持智能配用電+醫療服務兩大主業協同發展。從佈局時間來看，三星醫療從2015年就開始佈局醫療板塊，至今已有將近10年時間，且近兩年來該項業務的進步還是有目共睹的。

2021年至2022年，三星醫療的醫療服務板塊實現營收分別為13.70億元、20.65億元，毛利率分別為20.74%、26.72%，多項數據均呈現出持續增長的良好態勢。

但是，從營收佔比來看，醫療服務板塊的營收佔比仍然較低。根據2023年半年報披露，三星醫療的電力板塊收入為41.79億元，佔營收的比重達到75.31%，而醫療服務收入為12.61億元，佔比僅為22.73%。

雖然醫療服務板塊受到三星醫療的足夠重視，但與智能配用電板塊的業績貢獻相比，仍有不小的差距。

令人稍感欣慰的是，三星醫療2023年的業績預期較為良好。根據公司發佈的業績預告，三星醫療預計2023年實現歸母淨利潤18.4億元至19.8億元，同比大幅增長94.07%至108.94%。

三星醫療表示，在智能配用電板塊，公司重點發力配電、新能源等領域，同時進一步深化全球化戰略，持續深耕海外市場，推進配電業務出海。在醫療服務板塊，公司重點佈局康復連鎖，康復醫療業務併購整合取得成效。

潛在需求空間大，如何實現快速增長？

近年來，在人口老齡化大背景下，康復醫療的潛在市場正在不斷擴大。

實際上，康復醫療兼具經濟效益與社會效益。對於患者來説，康復醫療的意義更為直接，康復醫療可以幫助減少、管理或預防與許多疾病相關的併發症，從而最大限度降低各種疾病對身體的殘缺影響。對於醫院來説，將患者轉往康復醫院治療，能夠縮短患者的住院週期，進而提高牀位的週轉率。

在政策層面，我國出台了多項促進康復醫療產業發展的政策，包括鼓勵、支持康復醫院、老年醫院等專科醫院建設，加強康復人才培養，增加康復醫療服務供給等。

根據艾瑞諮詢的測算，2021年我國康復醫療市場規模為1011億元，預計到2025年市場規模將突破2600億元，2020年至2025年複合增長率達到32.2%。

需要説明的是，國內康復醫療行業尚處於發展初期，民營醫院是康復醫療行業的主力軍。2021年康復專科醫院中民營數量達到628家，佔康復專科醫院總數的77.5%，2011年至2021年機構數複合增速達到18.2%，對公立醫療持續起到補充作用。

近年來，三星醫療不斷推進其康復醫療領域的佈局。在18家醫院的基礎上，三星醫療在2023年上半年通過自建和併購新增了7家醫院，牀位數也由5300餘張增加至7300張。

整體來看，三星醫療的醫療服務板塊營收確實有所增長，但是該項業務的營收佔比一直很低，在如此巨大的市場空間下，三星醫療如何實現快速增長，值得公司高層好好思考。

畢竟“雙輪驅動”總是靠“單條腿走路”，似乎並不好看！