摯達科技比亞迪依賴症：既是股東又是最大客户，毛利率下滑產能利用率驟降_風聞

《港灣商業觀察》施子夫

新能源行業的高速發展帶動上下游產業鏈同樣增長迅猛，其中，汽車充電樁是繞不開的一環。

2月29日，上海摯達科技發展股份有限公司（以下簡稱，摯達科技）遞表港交所，獨家保薦人申萬宏源香港。​

持續虧損，毛利率出現下滑

摯達科技成立於2010年，公司以向汽車製造商及用户提供智慧家用電動汽車充電樁為切入點，開發了產品、增值服務以及數字化平台“三位一體”的電動汽車家庭充電解決方案。根據弗若斯特沙利文的資料，按往績記錄期間的家用電動汽車充電樁的銷量計，摯達科技是全球最大的電動汽車家庭充電解決方案提供商。

前述數據指出，按家用電動汽車充電樁銷量計，摯達科技的中國市場佔有率達20.5%，全球市場佔有率達到12.5%。於2020年，摯達科技還推出了自有零售品牌“摯達”，在天貓、抖音及有贊等平台上運營線上店鋪。

按業務分類，摯達科技的收入主要來自銷售產品及提供增值服務。

從2021年-2022年以及2023年前九個月（以下簡稱，報告期內），摯達科技來自銷售產品的收益分別為1.90億元、4.07億元和2.42億元，分別佔當期總收入的53.2%、58.5%和49.9%。

摯達科技的另外一項主營業務提供增值服務，該業務收益來自向用户提供電動汽車充電樁安裝及售後服務。報告期內，提供增值服務的收入分別為1.67億元、2.90億元和2.43億元，分別佔當期總收入的46.8%、41.5%和50.1%。

截至目前，摯達科技的充電樁服務網絡已覆蓋全國超過360個城市，智慧家用電動汽車充電樁總計交付90萬台電動汽車充電樁，完成60萬次的安裝及售後服務工作。

不過需要注意的是，在銷售成本及經營開支等因素的影響下，摯達科技報告期內仍處於虧損狀態之中，公司盈利能力明顯承壓。

報告期內，摯達科技實現收入分別為3.58億元、6.97億元和4.86億元，毛利分別為9430.8萬元、1.42億元和1.06億元，當期公司淨虧損分別為2332.2萬元、2514.7萬元和2656.0萬元，淨虧損率分別為6.5%、3.6%和5.5%。

截至報告期各期末，摯達科技的銷售成本佔收入的百分比分別為73.6%、79.6%及78.2%，經營開支佔總收入的百分比分別為26.0%、22.3%及28.6%。

摯達科技的經營開支包括研發、一般及行政和銷售及營銷開支。報告期內，摯達科技的銷售及營銷開支分別為3274.7萬元、6761.5萬元和6489.5萬元，分別佔當期總收入的9.2%、9.7%和13.4%；一般及行政開支分別為3488.4萬元、5369.5萬元和4694.2萬元，分別佔當期總收入的9.8%、7.7%和9.7%；研發開支分別為2541.1萬元、3409.9萬元和2694.5萬元，分別佔當期總收入的7.1%、4.9%和5.5%。

令外界較為擔憂的是，在尚未盈利的前提下，摯達科技的毛利率還呈現下滑趨勢。報告期內，公司的毛利率錄得26.4%、20.4%和21.8%，三年時間下滑了4.6個百分點。摯達科技表示，主要受領先汽車製造商的採購金額大及行業影響力大，有能力通過談判獲得更低的價格所推動。

比亞迪成第八大股東，又是近年來最大客户

按銷售渠道劃分，摯達科技主要通過直銷和分銷商進行銷售。其中，公司的增值服務均為直接向用户提供；產品銷售包括直銷和通過分銷商銷售。截至2023年9月30日，摯達科技已與104個城市的分銷商進行合作。

摯達科技的客户主要包括汽車製造商、零售客户及分銷商。針對不同客户，摯達科技提供不同的解決方案。

根據招股書介紹，摯達科技為汽車製造商提供定製化的智慧家用電動汽車充電樁的選擇，包括產品功能及外觀設計；對汽車製造商的銷售包括向其相關客户的銷售，該等實體或人員由汽車製造商指定代表其向公司購買產品。另外，摯達科技亦通過自有品牌直接向零售客户銷售產品從而產生收入。

於報告期內，摯達科技從五大客户（中國領先汽車製造商）獲得的總收入分別為2.12億元、4.59億元和3.44億元，分別佔總收入的59.3%、65.8%及70.7%。同期，公司向最大客户銷售的金額分別為7510萬元、2.67億元和1.54億元，分別佔收入的21.0%、38.3%及31.6%。

細看不難發現，在2023年前三季度，摯達科技來自五大客户的收益合計佔收入的比重已達七成以上。而若失去主要客户，則可能對公司的業務、經營業績構成不利影響。

另外，根據招股書顯示，摯達科技的客户B亦為公司的供應商，提供與定製產品兼容的電纜及配件；摯達科技的五大供應商中有兩家亦為公司的客户，購買智慧家用電動汽車充電樁及配件作售後用途。

報告期內，摯達科技向客户B的銷售收入分別為5474.4萬元、2.67億元和1.54億元，分別佔當期總收入的15.3%、38.3%和31.6%。2022年、2023年前九個月中，客户B向摯達科技採購金額分別為3.3萬元、9.7萬元。據公開查詢發現，客户B為比亞迪。2022年，比亞迪斥資5000萬元參與摯達科技C3輪融資。天眼查顯示，目前比亞迪位列摯達科技第八大股東，持股比例為3.83%。

報告期內，摯達科技向供應商E的採購金額分別為878.5萬元、1958.7萬元和1084.1萬元，佔總採購額的2.5%、3.2%和2.4%；期內，摯達科技來自供應商E的收入金額分別為41.6萬元、257.1萬元和64.5萬元，分別佔總收入的0.1%、0.4%和0.1%。

2022年、2023年前九個月，摯達科技向供應商J的採購金額分別為840.3萬元、1839.8萬元，分別佔當期總採購額的1.4%、4.0%。同一時期，摯達科技來自供應商J的收入分別為22.8萬元、50.0萬元。

摯達科技還面臨貿易應收款項及應收票據相關的信貸風險。

摯達科技表示，公司在正常業務過程中因銷售商品或提供服務而應向客户收取的貿易應收款項及應收票據使公司面臨信貸風險。而公司通常在開立發票後給予汽車製造商客户15至90個營業日的信用期，而該等客户於往績記錄期間為公司貢獻大部分收入。

摯達科技於招股書中表示，公司向重疊客户及供應商的銷售及自起採購的條款的磋商按交易進行。公司與重疊客户及供應商建立穩固的業務關係。向重疊客户及供應商的銷售及自起採購比例既不相互關聯，也不互為條件。

截至報告期各期末，**摯達科技的貿易應收款項及應收票據分別為2.44億元、5.16億元和3.96億元，平均貿易應收款項週轉天數分別為186天、194天及243天。**​

產能利用率下滑，身負對賭協議

此次IPO，摯達科技計劃將募集資金主要用於研發、海外擴張、升級現有工廠並增加生產線以及一般營運用途。

從產能利用率的角度看，報告期內，摯達科技電動汽車充電樁的設計產能分別為21.6萬件、41.76萬件和45.12萬件，實際產量分別為20.15萬件、53.52萬件和25.93萬件，利用率分別為93.3%、128.2%和57.5%。2023年前三季度中，公司的產能利用率較2022年末大幅下滑半成以上。

摯達科技對此直言，主要由於公司位於安慶的第二個生產基地於2022年5月開始營運，導致設計產能增加，該基地乃為應對公司產品的市場需求增加而興建。

與此同時，摯達科技的存貨還出現攀升的情況。報告期各期末，公司的存貨錄得9522.8萬元、1.38億元和1.24億元。截至2024年1月31日，摯達科技的存貨進一步提升至1.30億元。

摯達科技的存貨主要包括原材料、半成品、成品及在運貨物。報告期各期末，摯達科技分別確認存貨撥備180萬元、70萬元和40萬元，同期公司的平均庫存週轉天數分別為84天、80天和97天。

身披對賭協議或許是摯達科技急於上市的重要因素之一。

天眼查顯示，在此次上市之前，摯達科技共完成7輪融資。其中包括2014年開啓的天數輪，2016年完成的A輪融資。2017年-2020年完成的B輪、B+輪、B++輪融資。2021年、2022年分別完成的C輪、D輪融資。

摯達科技的前投資者已獲授與摯達科技有關的若干特別權利，包括財務業績目標、贖回權、知情權、優先認購權、贖回權/撤資權、優先購買權、股息及清算優先權以及董事委任權。摯達科技表示，所有該等特別權利已於公司提交招股書前被終止，而當公司撤回上市或上市失效並無於失效六個月後重續上市等情況時恢復。

根據摯達科技與前投資者訂立的相關投資協議顯示，倘摯達科技未能達成截至2023年12月31日止三個年度的相應業績目標，黃博士同意向PG投資者支付總計約3900萬元的業績補償款項。由於摯達科技未能達到上述業績目標，黃博士與PG投資者訂立若干補充協議，將業績補償推遲至不早於上市後12個月，前提是於2024年12月31日前完成上市，且除非相關PG投資者另行同意，否則在任何情況下應在2026年12月31日前支付業績補償。

深圳匯合創世投資管理有限公司董事長王兆江向《港灣商業觀察》表示，“此次對賭協議應該不會對上市帶來阻礙，港交所上市符合條件即上市，並無對清除對賭有硬性要求，但對賭內容等相關信息是要在招股説明書等文件中如實披露的，它會影響投資者對公司的經營的判斷，影響上市的融資，和IPO之後的市值表現。”（港灣財經出品）