利潤50.5億，分紅50.2億：雙匯發展2023要做“年光族”?_風聞

出品 | 子彈財經

作者 | 白華

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

隨着A股上市公司相繼公佈2023年年報及2024年一季報，各企業再度置身於市場審視之下，結果自然有喜有憂。

其中，“火腿腸大王”雙匯發展無疑成了備受關注的焦點之一。遺憾的是，2023年其營收與淨利潤均出現了下滑，令管理層倍感壓力，股價也隨之下跌，這讓二級市場的中小股東們非常焦慮。

那麼，這家曾經的肉類行業領軍者，為何會陷入當前的困境呢？其背後的原因究竟是什麼？

1、過去三年增長乏力，2023營收淨利雙降3月26日，雙匯發展公佈了2023年的年度報告，揭示了公司在過去一年中所面臨的挑戰。受包裝肉製品銷量下降及豬肉、雞肉價格偏低等多重因素影響，雙匯發展在2023年的營業總收入為601億元，同比下降了4.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤也減少至50.5億元，同比下降了10.11%。

報告進一步顯示，公司的扣非淨利潤為47.32億元，同比下降9.29%；經營活動現金流也大幅減少至33.87億元，同比下降55.22%。包括基本每股收益、加權淨資產收益率、淨資產等在內的核心財務指標均呈現下滑趨勢，僅總資產微增0.72%。

這份財報數據與部分券商此前的預測存在顯著差異。例如，在2023年10月至11月期間，國元證券、中原證券及國信證券的分析師，均預計雙匯發展在2023年的歸屬淨利潤將超過60億元。

面對如此遠低於預期的財報，雙匯發展的股價在財報公佈的第二天（3月27日）開盤即大幅低開，當天收盤時股價已逼近跌停。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

回顧雙匯發展的歷史業績，過去三年公司的營收增長一直顯得乏力。2021年，雙匯發展的營收和淨利潤均出現下滑，其中營收同比下滑9.65%，歸屬淨利潤同比下滑22.21%。2022年，儘管歸屬淨利潤有所增長，但營收仍然下滑6.09%。而到了2023年，雙匯發展的營收和歸屬淨利潤更是雙雙下降，營收規模甚至略低於2019年時期水平。

值得注意的是，雙匯發展的業績下滑並非孤例。

去年，由於豬肉、雞肉價格低迷，上游養殖、中游屠宰和肉食品加工企業，均受到不同程度的影響。因此，A股中涉及豬肉、雞肉業務的上市公司，普遍出現了年度或季度的虧損。例如，豬肉養殖龍頭牧原股份預計2023年將虧損39億元至47億元；温氏股份2023年虧損約63.29億元；白羽雞養殖龍頭聖農發展在2023年第四季度預計虧損超過2000萬元。

這表明，業績下滑是整個行業面臨的共同挑戰。

**2、進入瓶頸期，預製菜能撐起“雙匯3.0”嗎？**雙匯發展的營收自2020年達到739億元的頂峯後，便呈現下滑趨勢。為了尋求新的增長點，公司積極進軍預製菜和熟食門店業務這兩大風口領域。

回顧雙匯發展的歷程，“火腿腸”開啓了其1.0時代，而“冷鮮肉”則推動了2.0時代的崛起。那麼，預製菜到底能否成為雙匯的“3.0時代”新引擎？

根據艾瑞諮詢的數據，預製菜市場規模在2022年達到了4196億元，同比增長了21.3%，並預計在2026年突破萬億大關。此外，《中國烹飪協會五年（2021-2025）工作規劃》顯示，儘管目前國內預製菜的滲透率僅為10%—15%，但預計在2030年將增至15%—20%。相比之下，美國、日本等國的預製菜滲透率已達60%以上，這表明中國的預製菜市場仍有巨大的增長潛力。

為了推動預製菜業務的發展，雙匯發展已經組建了專業的研發團隊和廚師團隊，專注於研發多種預製菜產品。這些產品涵蓋了即熱即食的傳統美食菜餚、即烹的醃製調理類餐飲食材、預製切割類預包裝產品以及方便速食系列產品。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

在市場開發和渠道開拓方面，雙匯發展主要採取了三個方面的策略：一是藉助肉製品的銷售渠道優勢拓展流通渠道業務；二是加強與國內知名連鎖餐飲企業的合作，強化B端業務；三是加強標準化的建店及運營體系，做好終端門店建設工作。

然而，從雙匯發展公佈的2023年投資者調研記錄來看，儘管2023年前三季度公司預製菜產品銷量5萬多噸，同比增幅超80%，但其在公司整體營收中的佔比仍然不大。這主要是因為預製菜產品目前仍處於前期推廣階段，受到產能和費用的影響，其毛利率並不高。

儘管雙匯發展在預製菜業務上擁有原材料優勢，但在品牌、產品和渠道方面的競爭優勢並不明顯。例如，安井食品已經開始佈局預製菜市場，絕味、周黑鴨、紫燕食品等品牌則在熟食門店業務上先入為主。

在「界面新聞·子彈財經」看來，目前預製菜行業仍處於前期探索階段，面臨冷鏈運輸、物流成本、銷售渠道和資金等多重限制。儘管市場參與者眾多，但總體上仍呈現出區域特徵顯著、規模以上企業較少、產品同質化現象明顯、行業集中度低且高度分散等特點，競爭格局尚未定型。

因此，從目前的諸多挑戰來看，短期內預製菜或許難以撐起雙匯的“3.0時代”。雙匯發展需要繼續加強在品牌、產品和渠道方面的建設，以應對市場的競爭和挑戰。

**3、高額分紅，為母公司還債？**令人不解的是，雙匯發展在業績尚未恢復，且新業務並未撐起業績之時，仍然選擇大手筆分紅，這是為何？從近幾年的業績來看，其並非不差錢。

但從最新的業績公告來看，雙匯發展的分紅力度可謂驚人。

每10股就派發現金紅利7元，總計高達24.25億元。再加上2023年年中的分紅，全年分紅總額達到了50.2億元，分紅率高達99.4%！幾乎把一年的利潤全部分給了股東。

更令人費解的是，雙匯發展自上市以來，累計已實施分紅比率高達90.81%。尤其是近年來，分紅率更是居高不下，例如2016年分紅率高達157.30%，2022年分紅率為98.62%。這樣的分紅力度，在業內實屬罕見。

然而，雙匯發展的業績並不支持如此大規模的分紅。自2014年以來，這家公司已進入低速增長的常態，內生髮展和外延併購都面臨不小的資金壓力。

那麼，雙匯發展為何還要執意如此操作？背後的原因，恐怕與母公司萬州國際的高額債務不無關係。據瞭解，萬州國際持有雙匯發展73.26%的股份，是後者最大的股東。萬州國際的債務負擔沉重，為了償還債務，雙匯發展不得不源源不斷地向母公司派發現金股利。

2013年5月29日，雙匯發展的掌門人萬隆將Smithfield（斯密斯菲爾德，美國最大的豬肉供應商）的全部股份收購，間接持有歐洲最大的肉製品供應商37%股份。為了完成這筆交易，雙匯國際（萬洲國際前身）鉅額舉債74.42億美元。

2014年，萬洲國際償還了28億美元的債務，債務總額因此大幅縮減了37.62%。在這背後，雙匯發展的“輸血”功不可沒：2013年度雙匯發展的歸母淨利潤約為39億元，其分紅率高達82.7%，現金分紅額度達到了31.91億元。按照萬洲國際73.26%的持股比例來算，從雙匯發展手中輕鬆獲得超過23億元的現金（約3.8億美元）。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

2015年，萬洲國際繼續償還7.4億美元的債務。而雙匯發展依舊扮演着“輸血者”的角色：其2014年度歸母淨利潤約為40.3億元，分紅率雖然略有下降，但仍有77.35%，現金分紅額度依然高達31.2億元。經過相同的持股比例計算，萬洲國際再次從雙匯發展手中獲取了約23億元的現金（約3.8億美元）。

2016年至今的具體還債過程，這裏不再贅述。

簡而言之，自2013年開始，雙匯發展開始向母公司輸送現金股利，目標則是償還債務。如今，萬洲國際的債務仍高達34.68億美元，雙匯發展作為核心盈利來源，未來高額的分紅極有可能持續。

這樣一來，如何在維護股東利益與推動雙匯發展長遠發展之間找到平衡，這已成為萬隆及其接班人萬宏偉（次子）面前的一大難題。

萬隆，這位雙匯的掌權巨擘，執掌企業近四十年，確實堪稱中國肉類工業的傳奇教父。然而，這位曾經風光無限的人物，卻在2021年遭遇了長子萬洪建的實名舉報，萬字長文中控訴其涉及海外資產轉移、偷税漏税、利益輸送等。

雖然這些指控最終都未能得到證實，但資本市場卻已聞風而動。在舉報長文發佈後的第二天（2021年8月18日），雙匯發展的股價在香港和A股市場雙雙暴跌，市值蒸發高達165億元。這一事件無疑給雙匯發展的聲譽帶來了沉重的打擊。

在這場雙匯發展內部的“權力爭奪戰”中，萬隆最終辭去了行政總裁的職務，長子萬洪建也被“廢黜”，次子萬宏偉接手公司，成為雙匯發展新的執行董事兼董事會副主席。

這場家族內部的紛爭雖然告一段落，但雙匯發展的未來卻依舊充滿了不確定性。

如今，這家曾經風光無限的“火腿腸”巨頭，正站在十字路口，面臨着前所未有的挑戰和機遇。未來，其能否在萬宏偉的帶領下走出困境，實現新的輝煌，仍是一個未知數。但無論結果如何，這場家族紛爭和雙匯發展的未來走向，都將成為中國商界的一大看點。

*文中題圖來自：雙匯官方微博。