2023年第四季度業績失速，同仁堂何以解憂？_風聞

出品 | 創業最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

百年老字號同仁堂還能再創新高嗎？

**在經歷了幾年的業績增長疲軟後，同仁堂2023年交上了一份兩位數增長的成績單。**3月28日盤後，同仁堂發佈的2023年財務報告顯示，2023年，同仁堂營收178.6億元，同比增長16%，歸母淨利潤16.69億元，同比增長17%，創歷史新高。

全年日賺457萬元的同仁堂，與財報一起公佈的分紅分案為：擬每10股派息5元，合計分紅6.85億元，派息率達41%。

面對這樣一份成績單，資本市場反應卻較為冷淡。3月29日收盤，同仁堂報40.99元/股，下跌1.66%，總市值561億元。拉長時間來看，今年以來，同仁堂股價下跌23%，市值蒸發170億元。

分紅、業績均創新高，同仁堂為何不漲反跌？

1、業績創新高，增速高於片仔癀同仁堂品牌始創於1669年（清康熙八年），至今已有三百五十餘年曆史，是名副其實中華老字號。

1989年，國家將全國第一個“中國馳名商標”稱號授予了同仁堂。三年後，以北京市藥材公司所屬的同仁堂製藥廠、同仁堂製藥二廠、同仁堂藥店等多家工、商、科研單位為基礎的中國北京同仁堂集團公司成立。

（圖 / 同仁堂官微）

1997年，同仁堂走上了資本化的道路。同年6月，同仁堂股份在上海證券交易所成功上市，募集資金3.42億元。隨後，又分拆出同仁堂科技和同仁堂國藥先後在香港上市。

截至目前，同仁堂集團共擁有7個子集團、兩個研究院和多家直屬子公司，其中包括同仁堂、同仁堂科技和同仁堂國藥三家上市公司，以及非上市公司同仁堂商業投資集團、同仁堂健康藥業集團等。

同仁堂自上市以來（1997—2018年），營收從6.27億元增至142.1億元，年複合增長率約為16%；歸母淨利潤也由1.024億元增至11.34億元，年複合增長率約為12%，保持着兩位數的業績增長。然而，這樣的增長態勢在2019年發生了轉變。

2018年末，據江蘇電視台報道，同仁堂集團下屬子公司同仁堂蜂業涉嫌回收過期蜂蜜，引起輿論譁然。同仁堂蜂業因銷售過期蜂蜜被罰沒1420萬元，市場監管總局直接撤回同仁堂“中國質量獎”稱號。

在中藥行業，素有“北有同仁堂，南有片仔癀(600436)”一説，也是在這一年，同仁堂市值被片仔癀反超，至今仍未追趕上。目前，片仔癀市值1300多億元，是同仁堂的2倍多。

業績層面，受過期蜂蜜事件的影響，2019年，同仁堂業績出現了下滑，營收同比下滑7%，歸母淨利潤同比下滑13%。2020年，同仁堂仍未緩過勁來，營收同比下滑3%，歸母淨利潤僅同比增長5%。

近三年，同仁堂正處於艱難爬坡期。2023年，同仁堂業績創歷史新高，營收178.6億元，同比增長17%；歸母淨利潤16.69億元，同比增長16%。

2023年，中藥材原材料漲價等因素導致營業成本同比增長19.62%，在此基礎上，同仁堂取得這樣的業績實屬不易。

**橫向對比片仔癀，同仁堂的業績增速要高於片仔癀。**2023年，片仔癀營收100.35億元，同比增長15%；歸母淨利潤27.84億元，同比增長12.6%。

2、同仁堂國藥失速，第四季度業績承壓但從單季度來看，同仁堂業績並不理想。

2023年第四季度，同仁堂營收41.4億元，歸母淨利潤2.78億元，同比下滑7.44%、34.47%，經營活動現金流淨流出5.25億元。

要知道，同仁堂業績受季度因素影響較小，2020年至2022年，同仁堂第四季度營收均保持了正向增長，歸母淨利潤也是全年最高。

2023年第四季度營收、歸母淨利潤下滑，反常的表現，引起投資者質疑公司的未來發展前景。這或許是同仁堂財報發出後，股價不漲反跌的原因之一。

（圖 / 同仁堂官微）

那麼，為何同仁堂第四季度業績突然變臉？

一方面，同仁堂重要子公司同仁堂國藥、同仁堂科技拖累了同仁堂的業績。

2023年下半年，同仁堂國藥的業績變臉。2023年上半年，同仁堂國藥的業績還在增長，其中，營收7.5億元，歸母淨利潤2.45億元，同比增長29.77%、23.95%。而年報數據顯示，同仁堂國藥全年營收13.82億元，同比下降11.9%，歸母淨利潤4.9億元，同比大幅下降16.33%。

**中國內地銷售收入的下滑，是同仁堂國藥業績下滑的主要原因。**2023年，同仁堂國藥在中國內地銷售收入1.29億港元，同比下滑70%。

同仁堂國藥也表示，收入下降的主要原因是同仁堂國藥破壁靈芝孢子粉在中國內地的銷售同比出現下滑。儘管2023年同仁堂國藥在中國香港市場逐步擺脱疫情影響，收入同比增長10.8%，但中國內地消費市場復甦緩慢，消費者購買意願謹慎。部分分銷商仍在消化庫存，導致同仁堂國藥在中國內地的銷售收入同比下降70.2%。

**不僅是同仁堂國藥，同仁堂科技的全年業績增速也低於上半年。**2023年上半年，同仁堂科技營收、歸母淨利潤分別實現39.46億元、3.68億元，同比增長31%、15.6%，而年報數據顯示，同仁堂科技業績增速較上半年放緩。其中，營收67.7億元，同比增長13%；歸母淨利潤5.9億元，同比增長僅1.25%。

另一方面，同仁堂第四季度，計提資產減值損失、信用減值損失分別為4816萬元、1676萬元，相應的減少了公司的利潤總額6492萬元。

**從全年來看，2023年，公司資產減值損失對淨利潤的影響依然很大。**2023年末，同仁堂存貨93.4億元，同比增長39.5%。公司計提資產減值損失1.08億元，較2022年增加了2082萬元，這主要是存貨跌價損失造成的。同仁堂在財報中表示，主要由於收購子公司併入存貨，且部分原材料採購價格同比大幅增長所致。

值得一提的是，在銷售不暢、大量商品即將過期的情況下，同仁堂國藥並未對相關存貨進行減值計提。2023年，同仁堂國藥存貨跌價準備計提僅32.7萬元。未來，同仁堂國藥存貨跌價的變化，也將會進一步影響同仁堂的淨利潤表現。

3、同仁堂商業表現亮眼，但受區域性限制較大****在同仁堂國藥、同仁堂科技兩家重要子公司業績失速的情況下，子公司同仁堂商業的業績表現卻較為亮眼。

同仁堂商業在同仁堂集團的業務版圖中佔據了重要的地位。同仁堂持有同仁堂商業51.98%股份，同仁堂商業以終端連鎖藥房為核心業務，負責境內批發零售。

截至2023年末，同仁堂商業共設立零售門店1001家，較2022年末增加了59家。不過，門店分佈較為集中，主要分佈在華北、華東、華南。其中，華北地區416家，華東地區230家，華南地區133家，其他分散在全國各地。

（圖 / 同仁堂官微）

零售藥店中，有630家設立了中醫醫療診所，佔零售藥店總數62.94%；有783家取得“醫療保險定點零售藥店”資格，佔公司零售藥店總數78.22%。

財報中，同仁堂強調，同仁堂商業加快新零售發展和會員體系建設，推進“大品種”營銷創新，零售端開展各類推廣活動，2023年，廣告及推廣類業務經費為1.6億元，同比增長1.75%。醫藥商業板塊的主營業務毛利率為31.11%，同比增加0.16個百分點。

門店數量、廣告業務的增長助推了公司業績。2023年，同仁堂商業營收103.45億元，同比增長21%；淨利潤5.5億元，同比增長52%。

但即便如此，同仁堂商業仍需面對醫藥電商對實體藥店帶來的衝擊，以及線下藥店業務佈局較為集中等劣勢。

現階段，互聯網+醫藥加劇了市場競爭，線下藥店劣勢凸顯。相較於線下藥店的品牌效應可能帶來的溢價，線上買藥場景對藥店的品牌效應減弱，消費者更看重藥品價格。醫藥電商的營收規模越來越大，佔據了越來越多的市場份額。

2023年，京東健康營收535億元，同比增長14.5%；阿里健康2023年財年營收267.6億元，同比增長30%，均遠超同仁堂商業等藥店的營收規模。

相較於醫藥電商，線下藥店受區域性限制較大。同仁堂商業的藥店主要集中在華北、華東、華南等地區，東北、西南等地區門店數量較少，仍需要開拓更多的零售市場。

目前，同仁堂已經在天貓、京東開設了旗艦店，但電商業務的營收規模如何，財報中並未披露。

**4、中藥材漲價，毛利率承壓****2023年，中藥材漲價也在壓縮公司的利潤。**2023年，同仁堂毛利率為47.29%，較2022年的48.8%減少了1.51個百分點。

目前，同仁堂的業務收入主要來源於四大領域，分別為心腦血管類、補益類、清熱類和婦科類產品。其中，包括安宮牛黃丸在內的心腦血管類產品佔營收的比重最高。

年內，天然牛黃的價格年內最高漲幅已超過100%，而這正是安宮牛黃丸的核心原材料。這也導致安宮牛黃丸所在的心腦血管類產品成本同比增長18%，2023年心腦血管類產品毛利率為57.62%，同比下滑3.6個百分點。

與此同時，心腦血管類產品銷售量也在下滑。2023年，心腦血管類產品銷售量為1684.71萬盒，同比減少0.94%。

2023年，心腦血管類產品營收43.88億元，佔全年營收的比例為24%。但伴隨着毛利率下滑、銷量的減少，心腦血管類產品營收僅同比增長8%，而去年同期為12%。

**子公司同仁堂科技也同樣受到了影響。**產品層面，同仁堂科技主要產品為六味地黃丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒、金匱腎氣丸等。

（圖 / 攝圖網，基於VRF協議）

受原材料漲價等因素的影響，2023年，同仁堂科技的毛利率為42.04%，較2022年的43.26%減少了1.22個百分點；淨利率也由2022年的16.72%減少至2023年的14.65%，減少了2.07個百分點，毛利率及淨利率均創下近五年來的新低。

除此之外，同仁堂仍需面對品牌管理、研發創新等方面的諸多難題。

在品牌管理上，同仁堂還存在歷史遺留問題。市面上，除了同仁堂集團使用“同仁堂”商標外，還存在天津同仁堂、南京同仁堂等，這均與北京同仁堂不是一家。消費者也存在分不清的情況，若發生負面事件，均是一榮俱榮，一損俱損。

此外，同仁堂作為一家老字號企業，其品牌形象也備受關注，假蜂蜜事件對其影響甚遠。

在中藥行業，創新能力也是推動公司發展的關鍵因素之一。為此，同仁堂也在加大研發方面的投入。2023年，其研發投入為3.8億元，同比增長4.6%。在研項目方面，同仁堂加大科研項目立項，開展經典名方、清腦宣竅滴丸研發工作，對同仁牛黃清心丸等重點品種進行二次開發，完善大品種基礎資料。

然而，隨着中藥市場的不斷擴大，越來越多的企業加入到這個行業中來，市場競爭日益激烈。近年來，同仁堂涉足化妝品、日用品、飲用品、酒類等領域，並通過知嘛健康等探索新零售業務，但第二增長曲線並不明顯，尚未形成品牌效應。

依此來看，同仁堂仍然需要在保持其獨特的中藥配方、嚴格的質量控制等優勢基礎上，加強品牌建設和市場推廣，以期在上述新業務領域取得突破。作為一家百年老字號企業，同仁堂依然任重道遠。

*注：文中題圖來自界面新聞圖庫。