世茂集團面臨生死大考_風聞

問道者 杜一用

本以為德意志銀行會先下手，沒曾想，率先向世茂集團發難的卻是建銀亞洲。4月8日，港股世茂集團公告稱，建銀亞洲已經在4月5日向香港高等法院提出清盤呈請。這是繼碧桂園之後第二家被債權人呈請清盤的在港上市房企。消息震驚股市，公告當天，世茂集團股價下跌了18個點。

其實一個月前媒體就在傳，世茂集團債權人之一的德意志銀行考慮在3月份向香港法院提出清算申請。一個月後，被拖欠了將近16億港元債務的建銀亞洲搶先下手。儘管世茂集團表示“清盤呈請不會影響債務重組進度”，但對世茂集團來説，這仍然是一場生死攸關的大考。

從向法院申請清盤到獲准實施，中間有個時間差，這是世茂集團跟“建銀亞洲保持積極溝通”的最後窗口。建銀亞州提出清盤呈請後，留給世茂集團去跟債權人溝通進行債務重組的時間已經不是無限了。作為債務主體，一旦進入清盤程序，所有債務輪候執行，結果大致是，下蛋的母雞就此被殺，世茂集團一切歸零，而債權人能夠全額拿回欠款的可能性也將是微乎其微。

到2023年度末，世茂集團的總資產是5433億，總負債是4920億。參照大陸規則，進入清盤的資產大多會被打折出售，一般是六折。就此，現在的世茂集團賬面上雖然負債率只有90%，一旦啓動清盤，資不抵債將是鐵板釘釘的事情。債務執行還有個先後順序，清盤最後，並不是所有債權人都能從世茂集團的剩餘財產中分到一杯羹。

截至2023年報，世茂集團的銀行借貸、其他金融機構借貸以及債券等債務總額是2600多億，一年以下的債務是1500多億。也就是説，世茂集團有一半多的債務會在一年內陸續到期。而過去的一年，世茂集團的營收只有不到600億，不僅沒有實現盈利，還倒虧了210億。

世茂集團目前沒有停止流血，債務窟窿卻還在繼續擴大。世茂集團的許榮茂父子現在一定是一個頭兩個大。在世茂集團資不抵債的情況下，只有先保住仍在下蛋的母雞，把債務期限延長，並改變原來約定的還款方案，以時間換空間，世茂集團才有逐步償清債務的可能。

或許正是基於這樣的思路，3月25日，世茂集團公告提出債務重組方案的四個選項，包括6年期的短期工具、9年期的長期工具、1年期的強制可換股債券，以及兼容前面三個選項的組合工具。重組方案的大原則，儘量把還款週期拉長，確保本金不打折，利息根據延長期限適當打折，把債權人的損失降到最低。

這樣的方案要爭取所有債權人的支持並不容易。債務本來就已經逾期了，而且世茂集團資不抵債，債權人就是再給世茂集團幾年時間，世茂集團就一定保證能夠兑現？或許就是這種債務延期後償還能力的不確定性，世茂集團的債務重組方案遲遲沒有得到債權人的認可，反而先等來了建銀亞洲的清盤申請。顯然，建銀亞洲已經失去繼續等待的耐心了。

不能否認許氏父子在世茂集團債務重組中的誠意和決心。

3月14日，世茂集團以2.46億元的價格轉讓了深圳坪山第一高樓，這個項目對應的債權可是5.86億元。3月20日，世茂又甩賣了泉州台商寶龍廣場，以2.85億元的價格，把賬面價值超過12億元的物業轉讓給泉州恆昌置業。世茂集團無疑是在一次次忍痛割肉。

在重組方案中許榮茂還承諾，將通過他全資擁有的公司向世茂集團及其附屬公司提供大約78億港元的貸款，並把世茂集團還沒償還給股東的6億美元貸款交換為新長期票據和強制可換取債券。

港股世茂集團現在的市值只剩下14億，A股的世茂股份市值是37億，許榮茂分別持有這兩家上市公司64%和43%股份。上市以來，這兩家上市公司共派現了大約160億元紅利。提出債務重組方案後，許榮茂除了手中還持有的股票外，基本上把過去拿到手的紅利都借給了上市公司。

這都是世茂集團大股東重組債務的滿滿誠意。許榮茂當下急着要做的估計是，一邊穩住建銀亞洲，儘量避免或至少延長世茂集團被清盤的時間；另一邊是，竭力促成債務重組方案，把世茂集團的債務期限盡可能延長。