消費資本退出路徑待解，國資國企或成“大買家”_風聞

藍鯊導讀：海量的錢，或許正在通過國企悄然地大規模進入市場。作者 | 陳世鋒

編輯 | 盧旭成 王冀

近年來，消費投資領域出現一個值得關注的現象。在大部分VC機構對增長倍數不高，上市無望、估值偏低的消費項目“棄之如履”的情況下，國企或國資背景的戰投似乎正在規模進入消費行業。

以2023年為例，多個消費行業重大併購事件的發起者均為央企、國企或者國資背景的戰投。

1月，步步高集團與湘潭產投投資簽署了《股份轉讓協議》、《表決權放棄協議》。

2月，陝西國資曲江文投完成對人人樂的絕對控股。家樂福中國正式引入安慶市迎江區國資戰略投資。

6月，廈門國資旗下建發股份擬以62.86億元收購傢俱商場運營商美凱龍29.95%股份，美凱龍將成為建發股份控股子公司。

11月，重慶百貨發佈公告稱，公司擬以發行股份的方式吸收合併控股股東重慶商社事項，獲上交所併購重組審核委員會審核通過。

12月，中牧集團擬通過現金收購方式取得新希望六合集團旗下禽產業鏈運營主體山東中新食品集團有限公司的51%股權，併成為中新食品的控股股東。幾乎在同一時間，四川商超龍頭紅旗連鎖發佈公告，公司實際控制人曹世如及其一致行動人曹曾俊、二股東永輝超市擬將所持的部分股份轉讓給四川商投投資有限責任公司，而四川商投投資的實控人系四川省國資委，紅旗連鎖由此進入新的發展階段。

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VC抽身，國資入局。這種“趨勢”是如何產生的？它又會對消費行業產生哪些影響？

VC機構加速“拋棄”消費企業？

與2021年以高位估值被爭搶不同，現在的消費企業似乎不再是VC機構眼中的“香餑餑”。

據藍鯊消費不完全統計，2024年1月，中國消費領域的投融資稍有起色——公開投融資事件62起，同比上漲29.2%，環比增加14.8%。但到了2月，消費投融資數量和金額雙雙下滑——2024年2月1日至2月29日，新消費領域公開投融資事件38起，同比減少33.3%，環比下跌38.7%。這種態勢一直延伸至3月份——2024年3月1日至3月31日，新消費領域公開投融資事件39起，同比減少50%。

這已是在2023年消費投融資數量和金額低基數上的大幅下降。據藍鯊消費統計，2023年消費領域共發生投融資事件657起，不考慮IPO輪次的話，披露的融資金額約353.9億元。相比2022年的871起和604.3億元，融資數量和融資金額雙降，同比分別減少24.6%和41.4%。

“最近，大家都不聊消費了。”某機構合夥人最近在吐槽。而一些投資機構早已在2022年下半年就裁撤了消費組，轉而關注科技和芯片。而在募資端，藍鯊消費了解到，專業的消費投資機構只有跟地方國投等合作，承擔招商引資任務，才能拿到國資LP的錢。

因為融資無望，市場低迷，2023年一些消費品牌也從國人的視線中逐漸消失。在烘焙賽道，“烘焙第一股”克莉絲汀因拖欠貨款、工資等約5700萬元，銀行賬户被凍結，關閉旗下所有零售門店；新中式烘焙品牌虎頭局陷入了倒閉風波；曾以一家店估值超1億元而備受關注的墨茉點心局關閉了湖南外的其他門店，退守大本營……

2024年3月15日，一則傳聞“熊貓不走創始人老闆楊振華失聯，近千員工三四個月工資未發，社保公積金斷交，截至發文前，老闆本人依舊失聯，釘釘公司羣突然被解散，迫於無奈，只能網絡發聲”迅即上了熱搜。3月16日，熊貓不走創始人楊振華內部反思流出：“因為我的無能，盲目樂觀，決策失誤，對疫情、對政策、對市場的錯誤判斷，公司今天資金鍊斷裂，欠薪負債，導致公司停業、我個人破產的局面。這兩年多我個人傾盡所有車房抵押，借給公司兩千多萬，讓法人姚秀華也借貸七百萬給公司。”楊振華建議各位同事儘快走法律途徑維權，徵求勞動局法院等權威意見，爭取拍賣部分價值來抵償損失，其本人也會接受法院公安等處理。

餐飲企業中，火鍋成為“重災區”，有明星光環的聚賢莊、資深業內人士創立的謝謝鍋等相繼倒閉……

更讓VC機構難受的是，由於目前國內IPO政策更多向科技類企業傾斜，大部分沒有科技屬性的消費企業很難在A股上市，而港股市值又偏低（衞龍市值才100多億元，與其上市前的600億元估值相距甚遠）。

2023年8月27日，證監會發布了《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》的公告，明確提出了階段性收緊IPO節奏、限制破發、破淨、持續虧損企業的再融資行為。這一動作市場被稱為“827新政”。此後，IPO申請獲得交易所受理的數量顯著減少，很多消費企業也緊急撤回或者終止上市申請。

據深交所、上交所、北交所公告，藍鯊消費製圖

藍鯊消費曾拜訪某頭部基金合夥人黎明（化名）。他透露，他們在2020-2021年消費投資高點進入的項目，因政策導向很難實現IPO退出，怎樣找到別的退出路徑很關鍵。

國企成消費企業的“白衣騎士”？

相比受到巨大沖擊的消費平台和中小消費企業，央企、國企則保持着平穩向上的發展勢頭。據財政部1月29日公佈的2023年全國國有及國有控股企業經濟運行情況，2023年國有企業營業總收入857306.1億元，同比增長3.6%；企業利潤總額達46332.8億元、同比增長7.4%。國務院國有資產監督管理委員會副主任袁野表示，中央企業平均淨資產收益率達到6.6%，股東回報保持在較好水平；全員勞動生產率達到78.4萬元/人；營業現金比率10.1%，全年保持了逐月穩步上升態勢。

國企營收、利潤呈增長之勢，同時憑藉其獨特的經濟地位、龐大的規模效應更容易“拿到錢”。藍鯊消費近期從某銀行中層李黃（化名）處得知，為了支持實體經濟，他所在的銀行被上級要求將盡可能多的錢貸出去。而為了降低風險，他們傾向於給國企貸款。如此，當國企拿到銀行放出來的海量的低成本的錢（藍鯊消費發現，工農建交四大行對外放出的抵押經營貸利息低到3%），一方面會加強主業，另一方面也會尋求更多能保值增值，實現穩健增長的企業和賽道。

既要能保值增值，又要能實現穩健增長，原來被大牌VC機構認為想象空間低、增長倍數不高、“又長又慢”的消費企業成為國企眼中的香餑餑。例如，“不差錢”的茅台在投資鍋圈等消費品牌中嚐到甜頭後，2023年設立了兩支百億規模的產業投資基金。

一方面，消費、供應鏈（製造業）等是中國經濟發展的重要支柱，對於經濟和社會的穩定具有十分重要的作用，為其提供一定的支撐是國資、國企應該承擔的使命；另一方面，製造業或者消費供應鏈企業是“重資產”，價值方便量化，是國資國企看重的優質標的。此外，國資國企通過併購重組，可以快速幫助企業獲得新技術、新市場和新資源，提升競爭力，進一步高質量發展。以此觀之，擁有龐大門店系統和供應鏈實體資產的步步高、紅旗連鎖等入國企的法眼就不足為奇了。

2023年以來，國資國企先是為中小消費企業提供資金紓困，隨後開始謀求產業鏈延伸，藉助資本市場力量，將國有資產做大做強、保值增值。共青城勝恆投資管理公司投資總監楊勇認為，國資出手有了明確的產業協同和優質資產注入預期，這對於推進內循環具有重要意義。“在諸多不確定性面前，想要守住基本盤，離不開產業鏈、供應鏈之間的相互支撐。國資與優質上市公司相互奔赴，強化穩鏈固鏈，將成為經濟發展重要推動力。”

如今的市場環境下，同行競爭日趨激烈，越來越多的消費企業正在陷入“融資不力、上市無門”的境地。從2018年消費投資高潮迭起，不難推斷未來幾年消費企業或將迎來“退出潮”，而國資國企或許會成為重要的“大買家”之一。當然，也並非所有的消費企業都有這樣的機會，從國資國企併購的標的來看，只有細分領域的龍頭或者某個區域內的優質消費企業，才有資格和底牌被“看上”。