飛科電器分紅分掉全年利潤後再募資，銷售費用三年翻一倍_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

3月12日，上海飛科電器股份有限公司（下稱“飛科電器”，603868.SH）披露了2023年的業績報告，同一天，飛科電器公佈了2023 年度利潤分配預案，實控人李丐騰將分走公司絕大部分的歸屬淨利潤引起外界關注。​

分紅分掉全年利潤後再募資

3月12日，飛科電器公佈了2023年的業績報告。2023年，飛科電器實現營業收入50.60億元，同比增長9.35％；實現歸母淨利潤10.20億元，同比增長23.90％；實現扣非歸母淨利潤8.86億元，同比增長14.88％。從單季度看，2023年四季度公司實現營業收入10.66億元，同比增長16.72％；實現歸屬淨利潤1.93億元，同比增長138.02％；實現扣非歸屬淨利潤1.72億元，同比增長138.61％。

與此同時，同一天還公佈了2023 年度利潤分配預案，擬以2023年12月31日的總股本4.36億（435600000股）為基數，向全體股東每10股派發現金紅利23.00元（含税），共計分配現金紅利10.02億（1001880000.00）元，佔2023年度合併報表中歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤比例為98.26％，佔期末可供股東分配的利潤比例為58.54％。

值得注意的是，根據年報顯示，飛科電器2023年歸屬淨利潤10.2億元。也就是説，公司分紅幾乎分掉了全年淨利潤。

根據中國證監會近期發佈的《關於加強上市公司監管的意見（試行）》，監管要求上市公司制定積極、穩定的現金分紅政策，推動一年多次分紅，增強投資者回報。因此，上市公司積極向股東分紅是值得提倡的，這有利於保持投資者利益。

然而，飛科電器股權高度集中，實際李丐騰通過直接和間接持有公司88.37％的股份，在上述分紅中，李丐騰將拿走8.85億元（未扣税）。

這並不是飛科電器第一次高額分紅。公開數據顯示，2016年上市以來，飛科電器累計實現淨利潤61億元，每一年都進行分紅，累計現金分紅43.56億元，分紅率為71.4％。其中，2016年和2022年的股利支付率分別高達142.07％和105.86％。

飛科電器自2016年上市以來，如果算上2023年的擬分紅10.02億元，2016年至2023年公司累計分紅53.58億元，李丐騰將合計分走47.35億元（未扣税）。

上述利潤分配方案公告發布的同日，飛科電器發佈《關於提請股東大會授權董事會全權辦理以簡易程序向特定對象發行股票相關事宜的公告》顯示，本次發行股票募集資金總額不超過人民幣3億元且不超過最近一年末淨資產的20％。公司擬將募集資金用於公司主營業務相關項目建設及補充流動資金。

3月22日，首創證券發佈研報稱，2023 年飛科電器實現經營現金流淨額13.11億，同比增長60.66％，現金流大幅改善。2023 年末公司合同負債同比增加45.28％至0.58 億元，表明公司在手訂單較為充分。

實際上，從2016年起始，飛科電器的經營活動產生的現金流量淨額和期末現金及現金等價物餘額持續為正，公司募資補流的合理性引起各方注意。

盤古智庫高級研究員江瀚指出，“首先，高額分紅可能意味着公司的現金流狀況良好，有足夠的資金回饋股東。然而，過高的分紅比例可能導致公司留存收益減少，影響未來的發展和投資能力。其次，公司實控人李丐騰持有公司大部分股份，因此大額分紅中大部分資金將流向其手中。這種情況下，如果分紅政策明顯偏向於大股東，而忽視或損害了中小股東的利益，就可能構成對中小股東權益的侵犯。此外，公司的利潤分配方案應由股東大會決定，且應體現公平原則，兼顧公司的長遠發展和中小股東合理的投資回報需求。因此，飛科電器的高額分紅是否損害中小股東利益，需要看其分紅政策是否經過股東大會的審議，並是否遵循了相關法律法規的規定。”

而對於“大額分紅和補充現金流是否存在矛盾”的問題，江瀚認為，“這種矛盾並不是絕對的。首先，公司分紅和募資是兩個不同的決策過程，分別基於不同的考慮因素。分紅主要基於公司的盈利狀況和股東的回報需求，而募資則基於公司的投資計劃和資金需求。因此，即使公司進行了大額分紅，也不代表其不需要或不應該補充現金流。其次，公司的現金流管理是一個動態的過程，需要根據公司的實際情況和經營策略進行調整。如果公司認為通過分紅可以回饋股東並提升公司形象，同時又有合理的投資計劃和募資需求，那麼分紅和募資並不一定會產生直接的矛盾。”​

業務銷量回暖，機構存不同看法

根據2023年年報，公司產品包括個人護理電器（電動剃鬚刀、電吹風、電動牙刷、衝牙器、電動理髮器等）、生活電器（電熨斗、掛燙機、加濕器等）和廚房電器（電熱水壺、電飯煲等）三大類。2023年度，飛科電器共銷售電動剃鬚刀4940.90萬台，同比增加3.49％；共銷售電吹風1523.00萬台，同比增加16.97％。

根據以往年報顯示，2021年至2022年，飛科電器的電動剃鬚刀的銷量依次為5461.81萬、4774.32萬，銷售量同比依次下滑3.43％、12.59％；電吹風的銷量依次為1249.81萬、1302.05萬，銷量同比依次增長-18.80％、4.18％。

也就是説，2023年的電動剃鬚刀的銷量增速雖然遠不及電吹風，但是已經是持續兩年銷量下跌後的開始回升，與此同時，電吹風則表現出近三年裏最好的一次銷量增幅。

此外， 2023年，飛科電器的產品綜合毛利率為57.07％，較上年增加3.47個百分點。個護電器產品實現營業收入47.69億元，佔主營業務收入比94.46％；生活電器產品實現營業收入0.99億元，佔主營業務收入比1.97％；其他產品實現營業收入1.80億元，佔主營業務收入比3.58％。

年報顯示，公司銷售結構進一步發生變化，中高端產品銷售佔比繼續提升，銷售佔比達到50.95％，較去年提升5.73個百分點。子品牌博鋭銷售額佔比提升至17.17％，較去年提升8.44個百分點。

3月12日，國投證券發佈研報稱，飛科電器去年四季度單季度收入環比加速增長，主要是公司 2022年受疫情影響，同期基數較低。根據久謙數據，飛科天貓/京東/抖音渠道四季度銷售額分別同比-43％/-29％/+53％，線上渠道整體-24％，飛科抖音渠道仍維持較高收入增速。公司在推動“飛科”主品牌升級的同時，也對“博鋭”品牌的定位進行提升。根據公司公告折算，博鋭2023上半年和下半年收入分別同比+144％/98％，下半年仍維持較高增速。國投證券認為，公司抖音渠道高增及博鋭品牌收入的增長，能持續帶動公司整體收入持續增長。

國投證券稱，2023年，高速電吹風新品的推出不僅能進一步提升產品均價，多品類發力也有望打開其進一步的成長空間。預計飛科電器2024~2025年EPS為2.52/2.79元，6個月目標價為 57.96元，對應 2024年23倍PE，維持買入-A的投資評級。

3月12日，西南證券發佈研報稱，公司2023 年毛利率同比提升3.5pp至57.1％ ， 其中個護電器/ 生活電器/ 其他產品毛利率分別為57.8％/41.6％/47.2％，分別同比+3.5pp/+1.9pp/+1pp。推測公司2023 年毛利率提升主要有兩大原因：1，博鋭放量下毛利率提升，帶動個護電器毛利率改善；2，公司將全國經銷渠道進一步細分為12 個大區進行扁平化和網格化管理，縮短分銷鏈條，體現為經銷模式毛利率同比+7.4pp 至46.3％。費用率方面，2023 年公司銷售/管理/研發費用率分別為29.2％/3.5％/2％，銷售費用率有所提升，主要系公司自2022 年以來持續進行營銷推廣，加大內容社交營銷及品牌自播力度所致。

3月12日，天風證券發佈研報稱，在收入端，核心品類個護電器實現穩步增長；在利潤端，飛科電器的產品結構顯著提升；分品牌看，博鋭增速較好貢獻收入增長。分紅方面，公司後續有望保持分紅的穩定性和連續性。隨着後續公司新品落地，收入業績有望進一步提升。飛科電器看好公司未來的發展，根據公司23年年報的情況適當下調了公司個護電器品類的增速，同時略上調了銷售費用率，預計 24-26 年歸母淨利潤分別為 11.5/12.8/14.4 億元(24-25 年前值 12.5/14.3億元 )，對應動態 PE為 19.3x/17.3x/15.4x，維持“買入”評級。

不錯，華泰證券則認為，考慮到消費復甦偏弱大環境下消費分化持續，均價較低、替換週期較短的個護家電市場入局玩家增多，抖音等直播平台營銷競爭加劇。調整公司2024-2025年EPS分別為2.81、3.37元（前值：2.94、3.47元），並引入2026年EPS預測值為4.03元。可比公司2024年Wind一致預期PE均值為20x，給予公司2024年20xPE，對應目標價56.2元（前值：87.12元），維持“增持”評級。​

銷售費用三年翻倍，將增強線下體驗店

面對較好的業績報告卻仍然不能打消證券機構對飛科電器未來的擔憂，這些擔憂主要集中於飛科電器銷售費用的增長。

2021年至2023年，飛科電器的銷售費用依次為7.698億、11.42億、14.77億，銷售費用率依次為19.22％、24.69％、29.19％。與此同時，研發費用依次為1.32億、8883萬、9928萬，研發費用率依次為3.29％、1.92％、1.96％。顯而易見，三年時間，飛科電器銷售費用近乎翻倍，費用率提升了近10個百分點，研發費用則呈現下滑態勢，費用率更是少了1點多個百分點。

對於2023年銷售費用的增長，飛科電器稱，主要系本報告期推廣費及職工薪酬等增加。其中，2021年至2023年，飛科電器的廣告宣傳、推廣費及促銷費依次為5.86億、9.20億、11.72億。

至少目前看起來，銷售費用恐怕還難以降低。在3月22日的投資者關係活動記錄表中，飛科電器表示，公司已進一步優化海外市場策略，重點聚焦在東南亞、非洲、中東等新興市場，已組建新的海外業務團隊，全面佈局重點海外市場的渠道建設，針對當地市場特性與經銷商共同制定產品和營銷策略，實現海外市場新的突破。

飛科電器介紹，截止2023年底，公司已在全國46個城市開設體驗式零售形象店55家，未來還將計劃以長三角為中心在全國範圍內加大開設線下飛科體驗店的拓展力度，同時將體驗店結合抖音直播、京東到家、美團、餓了麼等平台引流，增強消費者黏性，培育線上線下一體化、銷售服務一體化的新零售模式，打造公司在年輕消費羣體中的品牌形象，給予消費者最直觀的產品體驗，並對消費者需求進行精準分析，以便為消費者提供更好的產品，更有助於提升飛科在多品類的品牌認知和消費者黏性，推動公司品牌升級。

值得關注的是，在公司合法合規層面，據企業預警通和天眼查顯示，2023年4月3日，於20220000447號案件中，飛科電器因“涉嫌違法《勞動保障監察條例》第二十五條之規定”，被上海市人力資源和社會保障局處以警告。

2021年10月20日，於20210000173號案件中，飛科電器因“違法延長工作事件”，被上海市人力資源和社會保障局處以行政處罰。此外，公司共有11次歷史被執行人的記錄，涉案金額為14.55萬。（港灣財經出品）