“AIGC第一股”出門問問的“皇帝新衣”_風聞

導語：出門問問為何不被紅杉中國等資方看好？

文 | 魏強

4月24日，“AIGC第一股”出門問問正式登陸香港交易所主板。當天收盤價3.68港元，市值54.89億港元（按此計算，出門問問總股份數高達14.916億股）。

據瞭解，出門問問本次上市全球發售8456.8萬股股份，其中國際發售4228.4萬股股份，公開發售4228.4萬股股份——公開發售獲117.39 倍認購。最終發售價每股3.8港元，全球發售淨籌約2.67億港元（扣除發行費用）。看似認購倍數很高，達117.39倍——創下港股2023年至今，規模4000萬美金以上發行超百倍的認購股記錄，一手中籤率僅2%。但這是建立在出門問問僅全球發售了約5.67%的股份（如果按公開發售4228.4萬股算，公開發售的股份只佔總股份的2.83%）的基礎上帶來的所謂的稀缺性。這個比例的發行量，都比不上一級市場VC機構投資佔股的比例。

在這些認購的機構裏，還有國資。

據公開資料，中關村國際有限公司和南京經開聚智科創投資合夥企業作為基石投資者參與此次發行，分別獲分配844.1萬股、1648.4萬股。中關村國際有限公司隸屬於中關村發展集團，經開聚智的唯一普通合夥人及基金管理人為南京新港高投、唯一有限合夥人為南京高新園開發公司、最終受益人為南京經濟技術開發區管理委員會財政局。這兩家國資認購的股份總計達2492.5萬股，佔全球發售股份的比例為29.47%。

據天眼查數據，出門問問註冊於北京海淀區—北京市海淀區高梁橋斜街42號院1號樓4層2-406，中關村發展集團也算出生於北京海淀的出門問問的“孃家”。同時，藍鯊硬科技注意到，出門問問早在2020年就“落户”南京經開區。顯然，南京經開聚智科創投資合夥企業的認購，是對出門問問落户3年多的“回報”，也是對轄區內明星AI企業的支持。這次出門問問成功上市，按慣例，南京經開區應該還有上市獎勵。

只發行了5.67%的股份，且有1.67%屬於國資認購，真正對外發行的只有約4%。如此低的發行股份數量，市值只有54.89億港元，低於2019年9月出門問問的融資估值7.57億美元（按港幣兑換美元匯率為7.57*7.8337=59.30億港元）。

公開信息顯示，出門問問2013 年 2 月完成第一輪投後估值為510萬美元的融資後，總計完成七輪融資，融資總額超 2.55 億美元，投資方包括紅杉資本、真格基金、SIG 海納亞洲、Google、圓美光電、歌爾聲學等。顯然，真格基金等出門問問早期投資機構應該是能賺錢的（或早已退出），但後續進來的玩家就難説了。

AI新貴賣老股賺的錢都比出門問問上市募資多？

4月23日，AI獨角獸公司月之暗面被界面新聞曝光創始人楊植麟賣老股賣了4000萬美元（迅速被否認了），按現在的匯率計算（7.8337港元=1美元），人家AI新貴賣老股落袋為安的錢都比出門問問衝刺兩次終於港股上市募集的錢還多。

這讓出門問問情何以堪？

月之暗面創始人楊植麟本科畢業於清華大學計算機系，擁有卡耐基梅隆大學計算機專業博士學位，2016年曾創辦銷售科技領域企業服務公司循環智能（Recurrent AI），是AI領域的創業老兵。

出門問問創始人兼CEO李志飛也是一名技術大牛。他畢業於美國約翰霍普金斯大學計算機系博士，曾做過前Google總部科學家，是自然語言處理方面的專家。2020年1月，GPT-3還未發佈，李志飛在公司年會上提出“生成式AI是未來”。2020年，出門問問推出能夠理解並生成文本的大模型UCLAI，併發布生成式AI在中國的首個商業應用——AI配音平台“魔音工坊”。2023年，出門問問推出升級版通用大模型“序列猴子”。李志飛在AIGC領域的前瞻和努力，顯然並沒有讓出門問問成為炙手可熱的AIGC公司，並體現在市值上。

有意思的是，月之暗面的投資方中也有紅杉中國和真格基金。

據公開信息，月之暗面創立於2023年3月，2023年6月月之暗面完成超2億美元的天使輪融資，投資機構包括真格基金、紅杉中國，投後估值約為3億美元（對比出門問問第一輪融資的投後估值為510萬美元，天壤之別）。月之暗面最為人稱道的是2023年10月推出的全球首個支持輸入20萬漢字的智能助手產品Kimi AI。

2024年2月19日，月之暗面完成了新一輪的融資，金額超10億美元，投資方包括紅杉中國、小紅書、美團、阿里等，估值達約25億美元（約180億元），成為國內大模型領域的頭部企業。

同樣是紅杉中國投資的AI公司，出門問問創業至今已達12年，但市值僅54.89億港元，不到僅創立1年多的月之暗面估值的1/3。這次上市，紅杉中國有沒有繼續增持出門問問的股票？不得而知。

目前，中國市場上估值超10億美元的AI大模型公司除了月之暗面外，還有Minimax（超25億美金），智譜AI（約100億元）、零一萬物（超10億美金）、百川智能（超10億美金）等，都比出門問問估值高。

顯然，在新一輪AIGC創業浪潮裏，出門問問並不被紅杉中國等資方看好。

這源於出門問問存疑的增長性。

招股書顯示，2021-2023年，出門問問的收入分別是3.97億元、5.02億元和5.07億元（注意，2023年的營收只比2022年增加了500萬元，這還是在衝刺上市的當口，營收數字實在不好看。）

當然，為了表現利好，出門問問拎出來了AI方面的收入增長數據，AI軟件的收入從2021年的0.60億元增長到2023年的3.43億元，年複合增長率為140%；AIGC解決方案在2021-2023年的收入分別為682.2萬元、3985.7萬元和1.18億元，複合年增長率超300%。

這些數據看似靚麗，但拆開就可以看到，其收入大部分來自於大客户的收入：一直到2023年6月30日，大眾汽車的收入還佔出門問問總收入的53.0%，2022年來自大眾汽車的營收還佔總營收的42.6%，相當於大眾汽車2022年貢獻了2.139億元。

據出門問問招股書，大眾汽車2017年就投資了出門問問1.4億美元，一直到2019年9月還認購了1500萬美元。大眾汽車這個投資方，還是出門問問最大的“金主爸爸”，營收過半靠股東，試問出門問問的增長性在哪裏？如果不小心丟了大眾汽車這個大客户（比如被其他AIGC公司撬走），這對出門問問是否是致命打擊？

出門問問稱自己在國際化的道路上，TicWatch系列產品憑藉精美的設計、優質的用户體驗和極致的科技創新，成為全球AI可穿戴領導品牌。但實際上，出門問問2020年-2023年6月，來自中國大陸的收入佔比分別為30.8%、24.4%、58.2%、73.8%，出口業務佔比越來越小。

2022年時，來自美國、英國、意大利、西班牙、德國的收入就已經明顯下滑。

出門問問打出了“AIGC第一股”的旗號併成功港股上市，確實踩在AIGC和出海兩個大風口上，但營收業績等表現並不盡如人意，讓其市值倒掛。藍鯊硬科技希望出門問問以此次上市為契機，快速找到爆發性的AIGC應用場景，走出低谷。