明基醫院IPO擴張或受限制：償債能力偏弱，61起未決醫療糾紛_風聞

《港灣商業觀察》黃懿

4月3日，港交所官網顯示，明基醫院集團股份有限公司（下稱“明基醫院”）披露了上市申報材料，中金公司和花旗為其聯席保薦人。

申報材料顯示，明基醫院控股股東為佳世達科技股份有限公司（2352.TW），就本次IPO的明基醫院而言，其在江蘇省擁有及運營南京明基醫院（下稱“南京明基”）、蘇州明基醫院（下稱“蘇州明基）兩家民營營利性綜合醫院。

據弗若斯特沙利文統計，若以2022年醫療服務產生的收入計算，明基醫院是華東地區最大的民營營利性綜合醫院集團，且收入超過第二名和第三名的總和，同時，明基醫院還在全國民營營利性綜合醫院集團中排名第五。同一時期內，南京明基屬於江蘇最大的民營營利性綜合醫院，在全國排名第四。​

南京及蘇州醫院發展差異

招股書顯示，2021年至2023年（“報告期內”），明基醫院實現收入22.24億、23.36億、26.88億；淨利潤為6907.5萬、8955萬、1.67億；毛利率依次為15.3％、16.4％、18.9％。

除了營收持續向好，明基醫院的兩項業務發展也較為均衡。招股書顯示，明基醫院的醫療服務分為住院醫療服務、門診醫療服務兩大類，前者在報告期內貢獻的收入分別為11.76億、12.02億、13.96億，佔比為52.9％、51.4％、51.9％，後者的收入為10.19億、11.04億、12.63億，佔比為45.8％、47.3％、47.0％。

然而，集團旗下的兩所醫院的發展存在不少差異。或許是出於運營時間更早的緣故，南京明基的整體收入明顯高於蘇州明基。期間，由南京明基帶來的收入分別為14.42億、23.36億、26.88億，佔集團收入比例為64.8％、62.2％、63.5％；毛利率依次為15.1％、15.0％、17.7％。此外，蘇州明基的毛利率依次為15.3％、16.4％、18.9％。

明基醫院稱，於往績記錄期間，蘇州明基醫院的毛利率總體上高於南京明基醫院。這主要是由於因不同部門的收入組合導致蘇州明基醫院藥品及醫療耗材的成本比例相對較低。

此外，南京明基的各項業務表現也優於蘇州明基。

報告期內，南京明基的住院人次依次為3.78萬、4.01萬、5.06萬；患者每次住院的平均支出依次為2.098萬、1.851萬、1.796萬；門診人次依次為104.84萬、111.46萬、132.76萬；患者每次門診的平均支出依次為545元、573元、548元。

同一時期內，蘇州明基的住院人次依次為2.37萬、2.69萬、3.13萬；患者每次住院的平均支出依次為1.62萬、1.70萬、1.55萬；門診人次依次為55.56萬、56.60萬、67.47萬；患者每次門診的平均支出依次為619元、650元、654元。

由此推算出，報告期內，南京明基的患者每次住院平均支出分別下滑了11.77％、2.97％；蘇州明基的患者每次住院平均支出分別上漲了4.94％、-8.82％。

招股書顯示，報告期內，兩院合計的住院病人就診次數依次為6.14萬人次、6.71萬人次、8.19萬人次，患者每次住院的平均支出依次為1.91萬、1.79萬、1.70萬；兩院合計的門診病人就診次數依次為160.41萬人次、168.06萬人次、200.23萬人次；患者每次門診的平均支出依次為571元、599元、584元。​

DRG支付系統下仍保有高額收費

對於兩所醫院在“患者每次住院的平均支出”項目出現不同程度的下滑，明基醫院表示，這主要由於2022年南京明基實施DRG（Diagnosis Related Group，DRG）支付系統，而蘇州明基於2023年實施DRG支付系統。

公開資料顯示，DRG付費是一種醫保基金為患者購買診療服務的支付方式。在此基礎上，醫保不再是按照病人在院的實際費用（即按服務項目）支付給醫療機構，而是按照病例所進入的診斷相關組的付費標準進行支付。

在此基礎上，明基醫院能夠保持持續盈利，與其昂貴的收費息息相關。

招股書披露信息顯示，明基醫院2022年牀均收入為135.62萬元，位列中國五大民營營利性綜合醫院之首，遠高於排在第二位的97.3萬元。

由此可見，在非醫保結算部分，明基醫院擁有更為自由且更高的定價，這也許在某種程度上降低了DRG支付所帶來的降費影響。​

償債能力不理想，發展受相應限制

然而，隨着營收水平的上升，明基醫院的貿易應收款項水平隨着出現大幅度增長。報告期內，貿易應收款項依次為2.43億、1.88億、2.47億；貿易應收款項週轉天數依次為38天、34天、30天。

雖然貿易應收款項週轉天數逐步下降，但是明基醫院的銀行及其他貸款出現明顯的漲幅。報告期內，銀行及其他貸款為3.35億、4.95億、5.94億。對於借款用途，明基醫院也僅簡單描述為支持兩所醫院運營。同時，明基醫院的流動比率依次為0.4、0.4、0.5；速動比率依次為0.3、0.3、0.4。兩項數據在報告期內均低於1，償債能力並不理想。

此次遞表，明基醫院計劃募資用於擴建及升級現有醫院、尋求潛在的投資與併購機會、升級智慧醫院提供資金，以及用作營運資金及一般企業用途。在招股書中，明基醫院也將具體的醫院擴產項目提上了日程。

值得注意的是，即使明基醫院有意於未來在國內進一步擴大經營規模，其範圍也受限於相關法規的約束。

比如，2020年起施行的《外商投資法》規定，從事限制行業的外商投資實體須獲得中國相關政府部門的市場準入許可及其他批准；2010年，衞生部及文化部頒佈的《台灣服務提供者在大陸設立獨資醫院管理暫行辦法》，規定台灣服務提供者在大陸設立獨資醫院限定在上海市、江蘇省、福建省、廣東省和海南省。

與此同時，招股書顯示，根據弗若斯特沙利文的數據，民營醫院的數目由2018年的2.09萬（20977）家增至2022年的2.52萬（25230）家，2018年至2022年的複合年增長率為4.7％。

結合上述情況，明基醫院的發展範圍本身已受到較大限制，與此同時，已有的擴產項目的選址也僅限於南京和蘇州，意味着明基醫院將會較其他民營醫院更容易達到上限。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對《港灣商業觀察》表示，“民營醫院的數量增長表明市場競爭激烈，明基醫院在擴張過程中不僅要面對法規的限制，還要應對來自其他民營醫院的競爭壓力。儘管明基醫院有意進一步擴大經營規模，但法規約束和市場環境都可能對其發展上限構成影響。”

對於上述限制是否會影響明基醫院的上市進程，柏文喜稱，“明基醫院的上市進程可能會受到其發展範圍限制的一定影響，但是否顯著以及影響的程度需要結合其具體的業務表現、市場策略、投資者信心以及監管機構的審核情況來綜合評估。”

一方面，對於已經盈利的明基來説，擴張會帶來財務壓力，招股書也指出，“新醫療機構發展及擴展可能引致公司的財務業績波動，而新醫療機構未必能如預期般及時實現盈利能力，或根本無法實現盈利能力。”

另一方面，在其擴張計劃中，有兩項都是預計於2027年動工，這留下了較長期的可調整時間區間，明基會否在3年後繼續依計行事，尚待觀望。​

18起訴訟中，8起涉及患者死亡

處於蓬勃發展的明基醫院也和不少同行一樣，面臨着相關醫療糾紛問題。

招股書顯示，截至最後實際可行日期，明基醫院面臨61起可能導致其支付金錢賠償的未決醫療糾紛，其中18起正處於由患者或其家屬提起的訴訟程序。在18起訴訟中，8起涉及患者死亡。

據企業預警通和天眼查顯示，明基醫院39.70％的案件身份為被告，36.70％的案件身份為原告，28.46％的案件案由為醫療損害責任糾紛。

2024年3月8日，於寧衞醫罰(2024)0011號案件中，南京明基因“未按規定登記院前醫療急救資料；未按規定填寫病歷資料”，被南京市衞生健康委員會處以3萬元罰款。

2023年7月10日，於寧市監處罰(2023)D002號案件中，南京明基因“收取未予標明的費用，違反明碼標價規定的行為及其從屬”，被南京市市場監督管理局罰款金額3000元；沒收違法所得8427.62元。（港灣財經出品）