日元貶值是日本十餘年來的國策，符合日本大企業利益_風聞

美國“收割”日本，成了2024年初的一句流行語。

眼看着日元年平均匯率從安倍晉三政權末期的109日元兑換1美元，下滑到了2022年岸田文雄上台後的131日元。而2024年4月24日，已經突破了154日元防線。

這裏不談菅義偉政權時期的年平均106日元的匯率，只是和安倍時代比，現在的匯率也已經貶值了將近30%。

日本中央銀行總裁植田和男似乎沒有太着急，財政大臣鈴木俊一偶爾出來發表一點威懾的言辭，卻沒有具體的動作。

中國網絡上的“收割”論，真讓人如坐針毯，但日本為什麼一點都不急呢？

｜美元對日元的年平均匯率

豐田、優衣庫獲得破天荒的企業效益

這裏我們先分析一下在日本具有代表性的企業豐田及優衣庫，所受到的匯率影響。

首先看豐田。2024年年初，豐田汽車的股價連續5天升值，到1月23日，其市價總額達到了48.7981萬億日元（約22922億人民幣），創下歷史最高，大大超過了泡沫期日本電信電話公司NTT的最高值（1987年5月11日，48.6720萬億日元）。

豐田在截至2024年3月31日的2023年度銷售額為43萬億日元，營業利潤4.5萬億日元。2024年4月1日到2025年3月31日的2024年度，該公司的銷售額、營業利潤無疑能超過2023年度，再上一個台階。

何以敢這樣下結論？

除了豐田有在歐美銷路甚好的混合動力車之外，日元匯率的持續下滑，保證了豐田能賺得缽滿盆滿。

我們簡單做個計算。

假設豐田汽車在美國銷售一台車為3萬美元。2019年日元對美元的年平均匯率為109日元，豐田賣一台車獲得327萬日元。但2022年下滑到131日元后，同樣的一台車，豐田得到了393萬日元，而2024年的146日元，更能讓豐田得到438萬日元。

同樣的車，2022年比2019年多得66萬日元，2024年更會比2019年多得111萬日元。

匯率魔法讓企業輕鬆獲利，這麼好的事千載難逢。

豐田是這樣，優衣庫的情況也一樣。掌控優衣庫的企業為迅銷公司。2024年4月11日，迅銷公司按國際會計標準公佈了相關的財務數字。2023年9月到2024年2月，迅銷公司在日本國外的銷售額為8839億日元，比上個同期增加了17%，但銷售利潤則增加了23%。日元匯率的貶值，讓企業獲得了更多的利潤。

如果一個國家沒有豐田、優衣庫這樣的在國際社會暢銷的品牌及相關產品，不能從國外獲取鉅額利潤，貨幣的貶值僅僅是國力衰退的一個表現。而日本到目前為止不怕日元貶值，一個很大的原因在於手頭有充足的產品能夠賣到國外，能夠通過擴大產品的銷售，增加企業效益，能夠在相當程度上因為貨幣的貶值，強化本國產品的出口，讓貶值為企業增加活力，充實股價，讓財務基礎更為牢固。

國際資本開始投資日本市場

日本市場有個非常顯著的不同於其他國家的特點：金融資本對日本有相當大的投資，但除了石油資本外，產業資本絕少對日本進行投資。

不過這個特點，在日元匯率連續貶值後，發生了變化，不僅金融資本在投資日本，現在產業資本非常罕見地進入到了日本市場。

國外對日本金融方面的投資，在本稿中只是點到為止，不做太多的分析。從2024年4月東京證券交易所公佈的最新信息看，4月8日至4月12日這周，外國投資人在東證的股票買賣總交易額中，賣出的佔比為65.8%（13萬3764億日元），買入佔比為67.5%（13萬9902億日元），買賣總計佔比66.7%。

可以説，東證市場主要是外國投資家在買賣，日本企業、股民的參與相當弱化。此現象由來已久，在東證做交易的投資人，人人盡知。

筆者重視的變化是，到目前為止，東證交易市場沒有大的變化，反而外資開始投資日本產業，出現了數個巨大項目。

2024年4月18日，美國甲骨文公司決定用10年時間在日本投資1.2萬億日元（約80億美元）建設數據中心。甲骨文將主要在日本做雲服務方面的業務。此前，美國亞馬遜公司也對外宣佈從2023年起，用5年時間在日本投資150億美元（約2.26萬億日元）。

微軟也沒有閒着，決定在日本用兩年時間投資29億美元（約4400億日元）。美國IT企業並未採取併購日本企業的方式，利用日元貶值“收割”日本，而是攜鉅款來日本投資，重新評估了日本IT能力，在深化與日本的合作。

至於中國台灣半導體企業，如台積電、力晶積成電子製造等去日本投資，和日元貶值的關係不是很大，但日元貶值成為一種定勢後，就更堅定地去日本投資了。

台積電在熊本縣的半導體投資約為140億美元，其中第一工廠已經建好，在尚未開工之時，便已經決定建設第二工廠。日本政府為台積電提供了鉅額的財政支持，但最終讓台積電能夠來日本，人工費用等是投資時再三考慮的內容。

立晶積成電子在宮崎縣的投資規模為8000億日元，項目同樣很大，對國際半導體市場的影響，同樣不可小覷。

日元貶值開始讓日本之外的企業帶着技術來日本投資，這種產業上的變化，對日本經濟的影響，特別值得關注。

日元貶值帶來了股市繁榮

同樣的1美元，在安倍晉三出任首相的2012年可以兑換79日元，但到了安倍辭職的2020年已經可以兑換106日元。繼續執行日元貶值政策的岸田文雄，2024年4月現在已經讓日元貶值到了154日元。日本用12年時間，實現了日元匯率的腰斬。

匯率腰斬後，股市一片繁榮，從這幾年的情況看，同樣的2月2日，2022年日經指數為26526.92日元，2023年提升到了27402.02日元，2024年則飆升到了36158.02日元，比2022年提升了26.63%。3月4日，股指更是超過了4萬點，至4月4日再度收縮到4萬點以下。

人們看到，一方面是美國資本的大量進入，促成日本股市的繁榮，但中國等亞洲其他國家的資本也流入到了日本，這方面的資本發揮了新的巨大作用。

今後，日元匯率大幅度提升的空間不大，維持現在的匯率，或者略有升值或貶值，均不會對日本股市產生太大的影響。

另一方面，日本開始對半導體投資，美國資本大舉進入到日本後，新產品、新技術對日本市場的升級作用值得重視。

目前半導體產業、IT投資只體出相關企業股價的飆升，日本的半導體產業未來能否成功，對日本經濟有哪些影響，相關分析還非常少，同時日元貶值在這方面發揮的作用，同樣值得做深入分析。

日元貶值的長期化趨勢

日本是個原材料、能源及食品需要大量進口的國家，日元貶值並非百益而無一害。2020年以來，物價的提升帶來了一定的通貨膨脹，普通市民的工資漲幅遠跟不上物價的提升幅度，國內貧富懸殊現象愈發嚴重了起來。

但是，豐田等國際化大企業因日元貶值而獲得了額外收益，國外產業資本、IT資本大舉進入日本，提升了股價，股市上不僅美國、歐洲等老投資人依舊在玩，這一兩年還新添了大量的來自亞洲鄰國的新資本，讓日本在資本市場上獲得了三十年來少有的景氣。

筆者認為，維持日元貶值具有長期化的趨勢。這不單單和企業利益、國外投資相關，更是日本經濟自2012年開始執行貨幣貶值政策後一貫做法。

十餘年來，經濟運營已經形成了貶值機制，在今後數年時間內，不會因為國家的強力介入而發生日元急劇升值的現象。

此外，過去十餘年中，從日本投出去的日元，已經不再能夠迴流到日本。國際市場對日元的需求不大，日元升值的空間相對窄小。

從日本銀行對直接投資與再投資收益推移的表中可以看到，1999年到2011年，日本企業的平均再投資比率為15%左右。換句話説，投資所得中的大部分迴流到了日本。

但到了2012年以後，平均再投資比率提升到了20%以上。這表明在國外的投資效益要高於日本，在國外的投資所得從每年2、3萬億日元，提升到2013年的5萬億日元以上，到了2023年更在13萬億日元以上，這個規模的效益，驅使企業將利潤留在日本國外，以此來長期獲取高額利潤。

儘管現在國外企業開始投資日本半導體產業及IT，主要因為看好日本勞動力資源的物美價廉，日本市場本身的盈利能力、規模依舊有限，在半導體、IT之外並未形成廣泛的對日投資態勢。日企在國外投資迴流日本的金額也有限。

至於這一輪日元貶值，會不會發生“收割”問題？筆者認為完全不會。

過去曾經遭受過“收割”的國家中，有泰國、馬來西亞、印度尼西亞、韓國，但沒有日本。

在美國等國際資本“收割”泰國等國家時，泰國銖從1997年前的1美元兑換25銖貶值到了1997年1月的55銖；馬來西亞林吉特從1997年7月的1美元兑換2.5林吉特，下滑到1998年的4.5林吉特；印度尼西亞盧比從1美元兑換2300盧比，最後降到14000盧比。韓國元也從850元降到1695元。

日元貶值30%，大致用了4年時間，日元不可能在一年時間內貶值50%以上。

同時，亞洲金融危機時，泰國等國均出現了惡性通脹、房地產價格崩盤、國內人才外流、外資撤退、重要產業被外資併購、政局嚴重動盪等問題。如果把這些現象綜合成為被“收割”及“收割”後果的話，今天的日本毫無被“收割”的跡象。

這十餘年的日本金融政策，主線就是下調日元匯率。這種下調契合了日本跨國大企業的需求，在經濟政策運行體制上保證了下調能夠長期進行。

日元貶值對日本經濟來説利大於弊，出現了外資來日本投資最新產業的新動向。“收割”日本無從談起，日本今後將長期維持目前的匯率，進行調整的空間不大。

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