納芯微營收淨利雙降，模擬芯片廠商“卷”入價格戰_風聞

近日，北京國際車展時隔四年再度迴歸，國內外車企攜一眾新車集體亮相，使相關產業鏈企業受益。

伴隨北京車展開幕，芯片概念股本週迎來反彈，模擬芯片上市公司本週基本都呈現止跌跡象。（#韋爾股份(SH:603501)、聖邦股份(SZ:300661)、納芯微(SH:688052)、思瑞浦(SH:688536)、南芯科技(SH:688484)、賽微微電(SH:688325)#）

然而，就在某些車企老闆成“最佳男模”搶熱搜的同時，車市價格戰愈演愈烈，也推動汽車芯片供應商競爭升級。

比如，小米投資的模擬芯片公司——納芯微在2023年年度報告中提到，受整體宏觀經濟以及市場競爭加劇的影響，公司產品售價承壓，毛利率有所下降，公司銷售量同比上升，營業收入同比下降。

那麼，在下游車企價格戰中，模擬芯片板塊如何實現可持續的增長？

一、“高價超募”上市後，行業內卷加劇，業績增長承壓

伴隨中國電動汽車產業爆炸式增長，汽車芯片一直備受關注。在“內卷”蔚然成風的當下，車企圍繞芯片創新驅動體驗升級的趨勢愈發明顯。

得益於汽車的電動化、智能化、網聯化，目前模擬芯片在車用芯片中佔比約26%，成為佔比最高的芯片種類。因此，在經歷了“缺芯斷供”的時期後，思瑞浦（2020年）、納芯微（2022年）、南芯科技（2023年）等模擬芯片公司受到資本市場關注，陸續完成IPO上市。

其中，納芯微更是以遠超管理層期待的方式（計劃募資7.5億），強勢超募58億。

然而，上市後，納芯微卻逐漸成為投資者口中“高價超募”的典型案例，從2022年高點至今累計下跌超70%。

為什麼汽車芯片需求高漲，模擬芯片股卻一路走低？

**一方面，半導體行業整體週期下行，且不少下游客户持續去庫存，加劇了芯片廠商的內卷。**據美國半導體工業協會（SIA）數據顯示，2023年全球半導體行業銷售額總計5268億美元，較2022年5741億美元的銷售額下降8.2%。

這一背景下，美國模擬芯片大廠德州儀器全面下調了面向中國市場的通用模擬芯片價格，加大“價格戰”力度。而在國內，聖邦股份、艾為電子等模擬芯片廠商均有降價行為。

除了同行競爭，來自下游客户的“背刺”也是一大原因。不久前的中國電動汽車百人會論壇上，納芯微電子創始人、董事長、CEO王升楊表示，芯片企業深切地感受到了市場競爭所帶來的壓力，隨着汽車市場降價潮來臨，車企的成本管理與控制更加精細，芯片的單價也不得不面臨縮水的情況，這無疑給芯片企業帶來了諸多挑戰。

**另一方面，由於彼時芯片供給緊張，機構高估了模擬芯片公司業績增長，而眼下這些公司很難兑現高預期。**根據業績快報，納芯微2023年度實現營業收入131,103.71萬元，較上年同期下降21.51%；實現歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的淨利潤-32,217.90萬元，較上年同期下降290.19%。

納芯微電子創始人、董事長、CEO王升楊提到，隨着缺芯結束之後，市場從“供給為王”的階段性狀況，重新回到了充分市場競爭的情況，我們也看到整車市場的競爭也非常激烈，在整車市場競爭的帶動之下，所有的汽車零部件包括汽車芯片都在經歷着非常嚴峻的市場競爭。

這些因素共同作用下，市場對模擬芯片股的增長信心受到打擊。以納芯微為例，近三個月內，共27位分析師對納芯微作出評級，平均目標價仍然保持着154.87的高位，但是其股票現價嚴重背離分析師預期。

分析師的高估值自然有其依據，納芯微的業務仍然有其亮點。具體來看，納芯微在傳感器、信號鏈和電源管理三大產品方向佈局廣泛，產品應用於汽車、泛能源及消費電子領域。不僅車規級芯片已在大量主流整車廠商/汽車一級供應商實現批量裝車，還能提供品類完整的物聯網感知芯片。

廣泛的業務佈局和豐富的產品線下，納芯微增長乏力的表現，説明企業的“護城河”不夠深，不足以支撐其跨越週期成長。因此，在汽車缺芯風口過去後，模擬芯片廠商要實現高質量發展道阻且長。

二、價值迴歸時刻，模擬IC廠商“卷”研發也“卷”資本

如今，頭部模擬芯片廠商基本實現了資本化，在行業風口期從投資者手中募集了大量資金，但是如何使用這些資金提高競爭力，仍然是緊迫的問題。

隨着板塊內公司上市後業績表現低迷，投資者信心正在流失。“汽車芯片”概念逐漸降温，模擬芯片公司的高估值難以為繼。尤其是，一段爆發式增長後，新能源汽車增速正在迴歸正常區間，加劇擴產的芯片廠商面臨更大競爭壓力。

圖源：中郵證券研究所

因此，汽車芯片股的下跌應該被視為“價值迴歸”。隨着汽車芯片越來越卷，市場預期逐漸趨冷，開始“擠”掉前兩年狂熱情緒產生的“泡沫”。

中華交易服務半導體芯片行業指數（來源：中證指數有限公司）

這種背景下，模擬芯片公司應當把構築更深的“護城河”視為重要任務。尤其是在2024年第一季度業績表現仍然不佳的情況下，納芯微急需提升經營質量，築深護城河。

**一方面，國內芯片廠商的產品佈局普遍呈現“泛而不強”的格局。**過去，這些廠商主要依靠國產化政策和下游國內客户的優先保供策略實現增長，產品技術的核心能力較德州儀器這樣的全球龍頭仍有差距。

從當下市場競爭格局來看，根據Markets and Markets數據，全球範圍內，隔離類產品依舊以歐美日廠家為主導。美國的德州儀器、Silicon Labs、亞德諾半導體、博通公司以及德國英飛凌等頭部廠家合計市佔率超40%，納芯微佔5.12%。

隨着海外巨頭恢復產能，納芯微核心業務正在受到衝擊。去年上半年，納芯微信號鏈和電源管理分別為4.1億元、2.26億元，各自同比下降22.27%、0.79%。

值得注意的是，隨着工控、汽車、智能家居等下游需求的進一步發展和電子設備的愈發精細化，德州儀器、亞德諾、恩智浦等海外模擬龍頭都是自建工藝平台，不斷鞏固在高端芯片領域的競爭優勢。這一背景下，國內模擬芯片廠商關於產品技術、工藝的提質升級勢在必行。

另一方面，筆者注意到，模擬IC行業併購浪潮正在到來，芯片廠商的資本利用效率和併購績效是衡量其未來競爭力的關鍵指標。

納芯微收購昆騰微的控制權，思瑞浦擬收購創芯微85.26%股份等行業動態都反映出半導體廠商尋求整合以應對市場挑戰，行業整合提速的現象。納芯微也在2023年年度報告摘要中提到，從德州儀器（TI）和亞德諾（ADI）等模擬芯片行業巨頭的發展歷程中可見一斑，併購整合是模擬 IC 廠商實現規模擴張和跨越式發展的有效途徑。

然而，併購是否發揮了預期的協同效應，是否加快了企業的發展進程，是否促進了資源的有效配置，這些問題都需要企業用業績表現來回答。

去年8月，納芯微就宣佈已與昆騰微30名股東簽署了《意向協議》，擬通過現金方式收購昆騰微30名股東合計持有昆騰微67.60%股權。這也證明納芯微希望通過併購優化市場競爭格局，提高自身競爭力和市場集中度。

然而，納芯微從2024年第一季度業績表現來看，公司仍然面臨較大的增長壓力。上市兩年，納芯微是否有能力實現較高的併購效率，將超預期募集的資金轉化為競爭優勢尚且成疑。

注：近3年的主要會計數據和財務指標（截至2023年底）

展望未來，價格戰或將成為催化劑，推動模擬芯片行業技術升級和產業併購加速。通過對戰略資源進行高效的規劃和使用，提升核心能力並快速擴大先進產能，是納芯微們在當前形勢下實現高質量發展的必要舉措。

來源：松果財經