鋭思環保八成募資用於補流：先分紅2520萬，應收賬款週轉率驟降_風聞

《港灣商業觀察》施子夫   王璐

去年9月27日遞表北交所的成都鋭思環保技術股份有限公司（以下簡稱，鋭思環保）近期收到第二輪審核問詢函。

4月15日，鋭思環保針對第一輪審核問詢函進行了回覆。第二輪審核問詢函重點關注到公司的成長性、合規性及業務模式等問題。

據瞭解，鋭思環保主營業務為向電力行業客户提供以定製化設備為核心、以自研核心技術為支撐的脱硝還原劑製備系統以及脱硫廢水處理系統的整體解決方案。公司脱硝還原劑製備系統具體運用於煙氣處理脱硝相關係統，脱硫廢水處理系統具體運用於煙氣處理脱硫相關係統。公司專注於燃煤電廠的脱硫脱硝領域，並向其他行業環保領域擴展。​

應收賬款不低，壞賬計提引問詢

關於收入確認合規性方面，根據問詢回覆，部分項目包含多台機組分批次完成試運行，並以各批次試運行完成作為結算節點。請發行人：説明單個項目中多台機組設備分批通過試運行確認收入的具體環節，是部分試運行、整體試運行還是168h試運行，單據類型報告期內是否保持一致，是否存在部分機組試運行完成確認整體項目收入的情形並説明核驗方法。

此外，根據問詢回覆，1，發行人EPC項目分包金額佔業主方預算95%左右，無需配合其他供應商產品進行驗收，發行人項目試運行完成至性能驗收、竣工驗收間隔時間較長，報告期內存在較多項目尚未完成性能驗收及竣工驗收，可比公司青達環保以性能驗收完成作為收入確認時點。

2，試運行通過後部分項目存在問題達不到性能驗收條件，公司協助改進相關係統後採得已解決，單個項目後續成本支出幾萬至幾十萬不等；部分項目以性能驗收、竣工驗收作為質保期起算時點；部分項目因未完成性能驗收未付款而產生糾紛。

審核問詢函提出，請發行人：1，説明試運行通過與性能驗收標準的差異，項目達不到性能驗收條件的原因，是否説明客户未能有效獲得商品控制權。2，説明收入確認時點早於可比公司的合理性，結合質保期起算時點、試運行通過後與客户存在糾紛及仍存在較多成本支出的情況，説明終驗前確認收入是否審慎；説明主要項目後續成本支出明細，會計處理是否合規。3，測算以性能驗收或竣工驗收確認收入對報告期內業績的影響，是否滿足發行上市條件。

同時，1，問詢回覆披露，發行人收入確認後存在指導調試、系統消缺、配合性能驗收等待履約義務，因此將未到收款節點的已完工項目應收款列報為合同資產。2，招股説明書中披露，發行人與客户並無具體約定信用期，由於合同資產通常在調試驗收後1年才具備無條件收款權利，考慮到賬齡連續計算原則，因此信用期外應收賬款為應收賬款賬齡2年以上的款項。3，發行人各年度三年以上應收賬款站比較高且三年以上應收賬款壞賬計提比例低於全部可比公司。

請發行人：1，説明上述履約義務是否構成收入確認單項履約義務中的一部分，存在待履約義務的情形下確認收入是否符合企業會計準則規定。2，重新梳理各項目到達各付款節點後90天內回款比例，並結合相關情況重新對客户的信用及回款情況進行分析，進一步説明淨利潤與經營活動現金流差異較大系客户結算及回款週期長所致還是尚不滿足應收賬款（合同資產）的確認條件所致。3，説明發行人三年以上壞賬計提比例低於全部可比公司的原因，結合可比公司與發行人三年以上應收賬款佔比，説明壞賬計提是否審慎，應收賬款確認是否提前。請保薦機構、申報會計師核查上述問題並發表明確意見，説明項目執行是否均聘請監理，獲取三方監理外部證據比例較低的原因，是否獲取收入確認時點達到預計可使用狀態的三方證據及比例。

招股書顯示，2020年-2022年及2023年一季度，鋭思環保應收賬款賬面價值分別為6233.97萬元、1.16億元、1.63億元和1.63億元，合同資產賬面價值分別為5218.93萬元、9774.29萬元、8973.42萬元和9459.99萬元，應收賬款及合同資產合計佔當期總資產的比例分別為27.67%、39.09%、41.63%和43.19%。雖然報告期內公司的客户主要為規模較大、信譽良好的大型國有電力集團或知名環保工程公司，但隨着執行項目數量的持續增加，且公司開拓地方民營發電集團等客户，公司應收賬款、合同資產規模將持續增加，款項回收的管理難度將持續加大。

的確，從壞賬計提比例來看，鋭思環保在3-4年明顯都低於同行業可比公司。上述期內，公司應收賬款週轉率分別為2.19、3.07、1.79和1.45，2022年及2023年一季度大幅下降。

鋭思環保表示，如果公司採取的收款措施不力或客户信用狀況發生變化，一方面應收賬款發生實質性壞賬損失的風險將加大，對公司的資金使用效率、資金週轉速度產生不利影響，導致公司運營效率降低，甚至出現資金鍊斷裂的風險，另一方面，應收賬款及合同資產需要新增計提較大規模的壞賬準備，進而對公司經營業績產生不利影響。​

現金流連年為負，募集資金80%用於補流

與此同時，值得關注的是，鋭思環保的現金流情況則呈現持續為負。報告期內，公司經營活動現金流量淨額分別為-902.82萬元、1265.84萬元、-4753.68萬元和-1757.86萬元。同時，公司貨幣資金分別為4765.15萬元、9781.99萬元、5586.05萬元和3364.08萬元。不難看出，截至2023年一季度，公司貨幣資金為期內最低數值。

總體來看，鋭思環保營收和淨利潤也波動明顯。報告期內，公司營業收入分別為1.84億元、3.13億元、2.84億元和6736.66萬元，淨利潤分別為1838.51萬元、4371.96萬元、3158.73萬元和553.36萬元。

不過，公司表示，截至2023年3月31日，公司已中標/確認合同金額達到4.98億元。

另外，報告期內，公司綜合毛利率分別為29.55%、30.45%、31.54%和28.95%。細看的話，其核心業務脱硝還原劑製備系統毛利率在2023年一季度創下了報告期最低。

根據申請文件，鋭思環保擬募集資金2.09億元，其中3971.78萬元用於研發中心改建項目，補流資金約1.69億元，公司2022年權益分派共派發現金紅利2520萬元。

審核問詢函提出，説明募集資金用於補充流動資金的主要用途及合理性，充分披露募集資金未來使用規劃，説明募集資金數額是否與發行人現有經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應。説明報告期內大額分紅的情況下將募集資金主要投向補充流動資金的合理性，募集資金主要用於補流是否必要。

根據公司回應，公司現有運營資金規模有限，已不能滿足業務規模快速增長的要求，不能適應公司進一步發展的需要。為有效發揮公司的競爭優勢及把握市場機遇，公司擬將本次公開發行募集資金中的1.69億元用於補充業務營運資金，增強公司資金實力，保障公司業務持續快速發展。

著名經濟學家宋清輝認為，鋭思環保超過八成募集資金用於補充流動性，這種情況並不多見，説明公司現金流極其緊張，這樣的上市募資合理性也將引發較大爭議，一般而言，上市是為了更好的發展相關項目，用於擴大公司經營規模，補充流動性往往並不是主要或關鍵用途。此外，鋭思環保在遞表前還大額分紅了2520萬，這就更加令外界懷疑，既然公司上市是為了補流，為何又提前鉅額分紅呢？很容易聯想到先分紅再去圈錢補流。在當前IPO嚴查之際，鋭思環保的募資及分紅行為都將面臨嚴格拷問。（港灣財經出品）