日元狂貶背後：安倍豪賭1500萬億為日本改命，終迎來反噬_風聞

文案：兩抖雲

編輯：兩抖雲

空頭們的終極夢想

在過去30多年的全球金融市場中，有一種資產，讓無數投資者如痴如狂，為了賺取鉅額的做空收益，他們在1993、2003、2013年多次向其發起進攻，但每次都鎩羽而回，無數空頭血本無歸，以至於對這種資產的做空行為，被業內稱為“寡婦交易”。

這個資產，叫日本國債，尤指10年期國債，而打退空頭們一次次進攻的，正是日本央行。

但詭異的是，即使每次做空都顆粒無收，全球各大對沖基金不僅沒有放棄，反而越戰越勇，像一隻只撲火的飛蛾，對日債做空的規模越來越大。

雙方最近的一次大規模交手在2年前。從2022年6月8號開始，全球多支對沖基金開始大量拋售10年期日本國債，一週的拋售總額就高達4.8萬億日元（約合2300億人民幣），創下21年裏最高紀錄。

6月15日，日本10年期國債期貨盤中暴跌2.01日元，創了2013年以來最大單日跌幅，並兩度觸發大阪交易所的熔斷機制。

隨後日本央行開始強力反擊，宣佈“無窮火力已到位” ，並在6天內買下11萬億日元（約合5240億人民幣）的國債託底，創歷史最高水平，再一次讓空頭們損失慘重。

但日本央行的絕地反擊並沒有讓空頭們退縮。2022年12月24日前一個周，空頭們再次開火，又賣出了4.86萬億日元的日債，打破了6月的記錄。日本央行無奈只能再次接盤，又吃進17萬億日元的國債，又創了新高，終於打退了空頭們的進攻。

為什麼這些對沖基金對日債如此瘋狂？

因為他們的理由足夠充分。

從1995年開始，日本就在增發國債，尤其是2008年金融危機之後，日本國債的發行數量猛然加大，導致日本的國債餘額一路走高，到了2023年已高達1286萬億日元了.

按現在的匯率大約是62萬億人民幣。

鑑於日本的經濟疲軟和債務水平，再加上如此天量的日債湧入市場，按理説日債的價格應該一路走低，因為日債不是美債，沒有那麼多國家和投資者接盤。

可詭異的是，日債的價格不僅非常堅挺，甚至在2013年開始持續上漲，比美債的表現還要好，這完全不符合邏輯。

日債期貨價格那麼問題來了，是誰一直在死頂日本國債呢？

答案還是日本央行。

從2013年開始，日本央行每年都會購買大量的日本國債，到了2023年，日本央行已經買下了53.34%的日債，也因此一次次託高了日本國債的價格。

日本央行的操作，在人類歷史上都是空前的，但同時也極度扭曲了日本國債的價格，讓它被過度高估了。

那日本央行為什麼要這麼做呢？為了給日本逆天改命！這就是這篇文章的核心內容，我一會詳細説。

所以全球的空頭們認為，終有一天日本央行將支撐不住，那日債早晚會迴歸正常，而如果在這一關鍵時刻做空日本國債，那他們將獲得巨大的收益。2022年，做空日本國債的主力之一，全球知名對沖基金BlueBay的投資經理曾測算，如果他們成了，那將從日本央行手中拿走至少2000億美元的收益。

這個誘惑實在太大了，於是一次一次發起了對日債的進攻。

可他們每次都誤判了日本央行的決心。每當遇到做空時，日本央行都會不顧一切買入日債託底。

在空頭的眼中，日本央行的買入行為，相當於一次次往獎池裏注錢，他們的做空動力反而更強了，那如何讓日本央行不託底就成了關鍵。

也正是在2022年，美聯儲給空頭們送上了一份大禮，那就是在當年3月和6月兩次加息。空頭們於是找到了破局之法，這個方法就是做空日元。這是一個一箭雙鵰的計策，比直接做空日債更穩妥。

保日債，還是保日元？

空頭們的理論基礎，是著名的蒙代爾三元悖論，也叫“不可能三角” 。

三元悖論是指，對於一個國家來説，資本的完全自由流動，獨立的貨幣政策和穩定的匯率，三者不能同時實現，最多隻能滿足兩個。

對於日本來説，它不可能去限制資本的自由流動，它就是想美國爸爸也不會答應，畢竟巴菲特這幫人在日本市場玩得正歡。去年日本央行的原副行長（若田部昌澄）在接受中國媒體專訪時，也證實了這一點，限制資本流動不可能是日本的選項。

既然已經定了一個，那就剩下穩定的匯率，和獨立的貨幣政策這兩個選項了，日本只能二選一。

也就是説，如果日本一直堅持寬鬆的貨幣政策，不跟着美國加息，那投資者就會把日元賣出換成美元，以賺取利差，那日元匯率必定保不住，空頭就可以讓其持續貶值，從而拿到豐厚的做空收益。

可一旦日本受不了，要干預日元匯率，則必然要不斷加息走向貨幣緊縮，以減少美日之間利差，這就放棄了過去20多年獨立的貨幣政策——極度寬鬆。

可這跟日本國債有什麼關係呢？

關係大了。

先説結論，一旦加息，則日本國債的價格就會下降。

一旦強力加息，那各種收益率更高的債券就會出現，為了賺取更高收益，大批舊國債的持有者就會拋貨買新債，這樣一來，存量日本國債的價格就會不斷下跌。

而且加息之後，日本央行就不能夠在大力購買國債託底了，原因不展開講了，總之就是再大舉買入的話，相當於繼續堅守低利率，這和加息背道而馳。

空頭們朝思暮想的就是這一刻。

而正因為三元悖論的存在，日元和日債，日本只能保一個，這就是日本目前所面臨的“債匯困局”。

在兩難之下，日本最終選擇了獨立的貨幣政策，也就是繼續保持寬鬆和低利率。

空頭們一看，決定集體做空日元。

2022年9月，日元對美元匯率跌至146，創24年新低，到了10月一度逼近152，日本無奈，只能花600億美元干預匯市，把匯率打了下來。

但因為要堅守寬鬆的貨幣政策，日本不可能和美國那樣瘋狂加息，也就保不住日元，於是到了2023年，日元開始持續下跌，今年3月份之後，日元開始加速貶值，直到我的文案截稿時，已經破了158。

日本將要面對的，是一個兇險的未來。

那日本為什麼寧可眼睜睜地看着日元貶值，也不能大幅度加息呢？

一方面，日本已經債台高築，公共負債佔GDP的比重已經超過260%，是美國的兩倍，如果像美國那樣加息，日本的財政就崩了。

更關鍵的是，日本雖然走出通縮，但並不穩固，一旦加息過猛，極有可能重回通縮的惡夢，那日本11年來，花費1500萬億日元（約77萬億人民幣）的拼死一搏，終將功虧一簣。

而讓日本負債累累，陷入“債匯困局“的，正是安倍，他在11年的一場世紀豪賭，讓如今的日本陷入巨大的風險之中。

安倍經濟學：衝破通縮

2012年12月，蟄伏多年的安倍重新上台。此時的日本正在向“失去的30年 挺進，所以安倍把重振日本經濟，當作再次執政的最核心任務。

當時日本的決策層認為，日本經濟低迷的本質，是陷入了長期的通縮。

他們的邏輯是這樣的。90年代初泡沫破滅之後，日本商品和服務的價格就開始下降，這就導致企業的收入也跟着降，勞動者的工資也隨之減少，購買力就不斷萎縮，於是企業只能打折去庫存，再一次壓低了物價，最終形成了一個惡性閉環。

於是把日本從通縮里拉出來，就成了安倍施政的核心。

日本的經濟官員認為，通縮是一個金融問題，要用金融和貨幣政策來解決。於是他們給安倍獻上一策，也就是加大貨幣供給。

雖然過去日本也這麼幹，但是幕僚們認為力度遠遠不夠，如果把水放到前所未有的規模，就能解決通縮。

安倍被説服了，決定實行超貨幣寬鬆政策，這就是安倍經濟學中的第一支利箭，也是最重要的一支。

於是2013年1月，日本政府和央行共同發佈聲明：

決定用2年時間將物價上漲提升到2%，

決定用2年時間將物價上漲提升到2%，

決定用2年時間將物價上漲提升到2%，

日本政府認為一旦達到這個數，那日本將會走出通縮，將經濟拉入正軌。

所以，所有的貨幣政策，都要為2%這個目標服務。

為了確保央行的執行力度，安倍將央行行長換成了聽話的黑田東彥。

黑田東彥

那用什麼手段來完成2%的物價上漲呢？

首先是大量購買日本國債。黑田剛上台就宣佈，央行每年將購買最多50萬億日元的日債，這樣就能在2年內擴大2倍的貨幣供給。

其次，央行決定把股市拉起來，具體做法是，每年買入1萬億日元的ETF，也就是證券交易所的指數基金，給股市輸血來拉高股價，央行慢慢成了日本股市裏最大的莊。

另外還有房地產，日本央行開始大量購買房地產領域的金融產品，為樓市輸血。

總之就是使勁印錢，來抬高各種商品和資產的價格，同時大量印錢還能讓日元貶值，以刺激出口，從而共同將物價提高到2%。

黑田的政策初見成效，股市開始不斷上漲，日元也開始貶值，消費者物價指數（CPI）在一年後升至1.4%。如果不出意外的話，2%的目標將很快達成。

結果安倍出了一個歪招，斷送了這一大好形勢。

2014年4月，日本政府將消費税從5%提高到8%，這就加重了消費成本，大家又不願意花錢了。於是日本的物價又回去了，離2%的目標越來越遠。

安倍為什麼要自毀長城呢？這就不得不説他的第二支利箭——積極的財政政策。

除了大量印錢，安倍認為必須同時給企業和老百姓撒錢，比如提高年金、醫療補助，護理補助、生育補助，還有給企業減税等等，他們沒了後顧之憂，自然就願意投資消費了。

但政府沒那麼多錢，於是準備擴大税源。

安倍認為，既然已經放了大水，消費也起來了，那加點税應該問題不大，結果日本人剛剛燃起的消費慾望“咵 就下來了，日本再次陷入了通縮。

黑田一看，決定加大劑量，於是將央行購買國債的數量，從當前的30萬億一下子漲到80萬億日元，再把ETF的購買金額從1萬億擴大到3萬億日元，接着抬高股市。

但意想不到的是，這次加碼沒有效果，物價不僅沒能漲到2%，反而在2015年跌到負數，日本通縮得反而更厲害了。

黑田無奈，只能祭出第三招繼續放水**，這就是負利率政策**。

所謂負利率，並不是普通人去銀行存款，還要倒貼銀行錢，而是商業銀行去央行存款，倒貼央行錢。過去銀行在日本央行存錢，央行要給他們利息，現在不僅不給了，還要倒扣銀行0.1%的錢，所以利率就成了-0.1%

這就是逼着商業銀行趕緊放貸，不要再存錢了。

負利率嚇壞了日本人，於是爭先恐後地去銀行提現，導致保險箱都脱銷了。日本的銀行更慘，因為利率太低，一半的地方銀行在貸款主業上出現了虧損，可即使這樣，物價還是沒起來。

黑田無奈，決定做最後的拼死一搏，於是祭出了第三招，“收益率曲線控制” ，也就是YCC。

所謂YCC，就是央行通過大量購買長期國債的方式，將其收益率強制壓低到無限接近於0，但有一個浮動的空間，比如±0.25%，一旦超過這個幅度就再次購買國債，繼續往0利率逼近。

長期國債的收益率高，一旦壓低之後，那中短期國債的利率也得跟着降，從而起到保持低利率，以刺激經濟增長的作用。

此招一出全世界都驚了，因為這會造成日本國債價格的極度扭曲。

如此放水，各大商業銀行手裏倒是有錢了，可企業和老百姓都不借，那總得有個去處，於是銀行就把錢都砸向了房地產，這就導致日本的樓市開始復甦，個人住房貸款增加。

不過，雖然下了血本，日本還是未能完成2%的目標。

疫情爆發之後，日本更是雪上加霜，消費更低迷了。為了託底，日本開始第5次大放水，央行購買國債的上限被取消了，同時央行再次加大了對股市的支持力度，購買ETF的數額擴大到12萬億日元，約合7500億人民幣，對房地產金融產品的購買力度也更大。

**這就是這幾年日本股市和樓市再創新高的根本原因，它不是市場行為，而是日本央行強力輸血的結果。**而因為大量購買股票，到了2023年，日本央行已經買下了優衣庫等很多大企業超過20%的股份，硬生生幹成了大股東。

不過熬到2022年，日本意外地迎來了轉機。

“走出”通縮

隨着俄烏戰爭的爆發，原油等大宗商品的價格大漲，日元也貶值到了150左右，因此日本的進口成本飆升，終於引發了通貨膨脹，CPI一度上幹到4.2%，是原定2%的兩倍。

日本人拿出全部身家，豪賭9年的目標，竟然以這種意外的方式完成了。於是國內大批學者和專家都在説，你看日本的股價再創新高，房價也起來了，物價開始上漲，工資也在漲，日本終於走出了失落了30年，開始強勁復甦了。

但真是這樣嗎？安倍所期望的，是2%的內部通脹。而現在的通脹是輸入型的，根本不受控制，一旦全球大宗商品價格回落，日本很有可能再次通縮。

但物價畢竟是漲了，於是日本決定慢慢收緊放水力度，結束負利率政策，尤其是給YCC鬆綁,於是從2022年開始慢慢提升國債的收益率，將上限從0.25%提高到0.5%以上，因此準備降低對國債的購買數量。

空頭們一看，認為日本的政策要轉向了，這樣一來日本央行應該不會像過去一樣，大量購買日債，這才在2022年向日債發起了猛烈的進攻，日本央行為了保住國債，只能再次大批買入。

但空頭們已經等不及了，加上美聯儲政策給力，於是從2022年開始，加大了對日元的做空力度，想讓其大幅貶值導致物價過度上漲，從而逼迫日本加息，轉向貨幣緊縮，最終讓日本國債暴跌。

那安倍經濟學到底成功了沒有？我認為有效果，比如將日元適度貶值，但沒有解決日本的根本問題。

日本精英認為日本經濟的問題是通縮，這個判斷大體正確，但解決通縮的方式並不是只能靠放大水，因為它不是一個單純的金融問題。

在連續印錢未果之後，日本央行的人也在反思，比如時任副行長的中曾宏，他最終認為，靠金融政策拉高物價，並不能讓日本經濟進入良性循環，我們當時的做法太天真了。

其實安倍早就看到了這一點，所以他祭出了第三支利箭——結構性改革。

所謂結構性改革，是指通過成立經濟特區等方式，吸引外資和外國勞動者進入日本，以解決勞動力不足的問題。同時日本要放開對企業的各種限制，並提高對尖端技術的資金支持，增加可以產生新技術的基礎設施，從而讓經濟找到新的增長引擎。

因此這第三支箭也被稱為“成長策略” 。

所以很多日本精英明白，日本經濟的低迷，其根本原因是缺乏新產業帶來的經濟增長點，也就是生產力的停滯不前。

首先，因為創新體制僵化和各種經濟限制，日本錯過了互聯網、移動互聯網等幾大的風口。

第二，日本在大飛機、可再生能源、氫能源汽車等領域的舉國投入，不僅沒能換來豐厚的回報，甚至可以説是慘敗，而其優勢產業又慢慢被某些國家吃掉。

儘管安倍已經明白了調整經濟結構的重要性，但第三支箭的難度最大，而且短期內難見成效，安倍無奈只能依靠第一支箭，也就是大放水，在沒有效果之後，只好硬着頭皮不斷加碼，就像二戰時的日軍，為了僅存的一點希望，一次次發起萬歲衝鋒，最終讓日本債台高築，變成了今天這個樣子。

禍及全球

其實，空頭們如今對日元和日債的圍獵，已經不是日本一家的事了，有可能對全球的資本市場產生重大影響。

首先是威脅到全球金融和實體資產的價格。

這是因為日元的借貸成本極低，於是很多投資者把日元換成美元，然後在全球市場大舉投資，以求獲得高額收益。

比如日經新聞曾披露，2021年日本投資者一共買下8.3萬億日元的海外股票，是國內股票投資額的近300倍。

不僅是金融資產。根據彭博社的報道，去年日本購買海外物業的支出創下20年來最高水平。三井、住友等日本地產公司，在紐約、悉尼、孟買等地大舉購買寫字樓等資產，甚至直接開發新樓盤。

日本似乎又回到了80年代買買買的盛況。目前,日本有超過4萬億美元的海外投資，是世界第一。

而如果日本在空頭們的一再逼迫之下，不得不提高加息力度讓日元升值，那大量日元將回流到日本，和現在的美聯儲加息導致美元迴流一樣。

這樣一來，全球各地的金融和實體資產價格，就可能出現大跳水，引發市場恐慌。

但如果日本不加息，日元持續貶值，不僅日本將遇到麻煩，還對影響黃金的價格。

在全球的金融市場中，日元憑藉着極低的借貸成本，良好的流通性，以及日本龐大的海外資產託底，就成了和黃金一樣的避險資產，一旦全球有個風吹草動，投資人就會把手裏的美元等貨幣換成日元，導致日元升值，以此達到規避風險的目的。

如今全球局勢混亂，按照過去的做法，很多人就會買入大量日元避險了。但如今的日元在做空之下持續貶值，導致很多人不斷賣出日元，這大大降低了日元的避險屬性，這也是如今很多人轉向黃金的原因之一。

日本這些年的困難，雖然本質上是生產力的停滯不前，但有一個重要前提，那就是日本不是一個主權國家。在80年代日本的高端產業高歌猛進之時，被美國打壓；在其出口蒸蒸日上之時，日元又被強迫升值。在要扶持大飛機、芯片等新興產業之時，又處處被美國背刺，無奈之下只能用金融破局。

如今日本連賣出美債和美元也要和美國商量。

既然沒有經濟主權，那日本這次能否過關，主要看美國人的臉色，如果美聯儲一直不降息，那日元還會跌跌不休，日本的形勢會更加危險。

另外還有日元，4月17日，美國、日本和韓國財長髮表聯合聲明，稱對近期日元和韓元的過度貶值感到擔憂，並同意在外匯市場中合作，甚至有可能聯手干預。

所以日本經濟的主導權，已經不在自己手中了。下一步怎麼走，主要看美國人的想法那美國人會為了日本，改變自己的貨幣政策嗎？

這誰能知道呢？咱們只能走一步看一步了。另外別聽某些人的話去囤日元，那是作死，攢點錢去日本薅羊毛倒是不錯的想法。

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