94歲的巴菲特和伯克希爾·哈撒韋_風聞

美國時間5月4日，一年一度的“投資界年度盛宴”——伯克希爾·哈撒韋（由巴菲特創建的以保險業務為主的多元化投資公司）2024年度股東大會如約舉行。今年跟去年比，少了一個重量級的人物——查理芒格。

巴菲特面對着3萬多聽眾，講述了他對經濟、政治、金融、投資和接班人的看法。

我想他的認知，對很多人來説，都有借鑑意義，但是原文太長，我們截取精華，跟大家分享：

巴菲特的神話在繼續

伯克希爾·哈撒韋公司在今年2月發佈了2023財年年報，2023年第四季度的營運利潤達到84.8億美元，同比增長28%。全年營運利潤達到373.5億美元；再加上“股神”巴菲特2023年在投資上的鉅額浮盈，伯克希爾·哈撒韋公司2023財年的歸屬股東淨利潤達到了962.23億美元，同比增長了521%。

怎麼解讀？公司逆天了嗎？

並不是，這個猛烈的增長，是建立在2022年虧損的基礎上的，2022年他們的淨利潤是虧損200多億美元。

所以巴菲特不是太喜歡這種計算方式，認為無法反映他們真實的情況——也就是説，這些因為股市大幅波動而帶來的浮盈或者浮虧，不能反映他們的真實價值，他們靠的是長期主義，他們買的不是股票，而是公司的業務，所以短期的盈虧不能成為評判他們業績的依據，要真的賣出了才算。

但是不管如何，賺錢了，股東們總是開心的。

5月初，他們2024年一季度的財報也發出來了，營收898.69億美元，市場預期為859.2億美元，上年同期為853.93億美元，同比增長5.24%；淨利潤127.02億美元，市場預期為98.92億美元，上年同期為355.04億美元，同比下降64.22%。第一季度運營收入為112.2億美元，環比增長32%。

怎麼解讀？利潤暴跌不行了？

並不是。還是剛剛提到的問題，股票市場的波動，導致他們的利潤變動較大，例如，他們重倉的蘋果公司，2024年一季度就跌了10%的股價，但是巴菲特不在乎，他強調説：“我想説在今年年底的時候，蘋果很有可能會是我們有史以來最大的普通股的持有方”。

比較有用的指標還是運營收入，這個32%的增長，代表着他們的業務正常增長。

小結一下：從數據來看，股神依然是股神，他們對市場的判斷，還是非常正確的，在別人恐慌的時候，他們持倉，在別人貪婪的時候，他們悄悄賣掉了蘋果公司的部分股票。

他們是怎樣做到的？——巴菲特買了什麼股票？

從長期來看，在1965年至2023年，伯克希爾·哈撒韋每股市值的複合年增長率為19.8%，明顯超過標普500指數的10.2%，到底他們的投資組合是什麼？為什麼有這麼高的收益率？

如果從投資股票角度來看，截至2024年3月31日，伯克希爾一季度75%的資金都投在了五家公司上：蘋果、美國銀行、美國運通、可口可樂和雪佛龍。

那今年以來，他們的買賣情況如何呢？

伯克希爾對蘋果的持股價值從1743億美元降至1354億美元；美國銀行從348億美元增至392億美元；美國運通從284億美元增至345億美元；可口可樂從236億美元增至245億美元；雪佛龍從188億美元增至194億美元。

是不是蘋果公司要被拋棄了？

當然不是。

巴菲特親自解釋：“我們還是有很多蘋果的股票。我想説在今年年底的時候，蘋果很有可能會是我們有史以來最大的普通股的持有方，查理和我都會去看這些普通股和權益，我們認為它是業務，就不單單只是股票。”

這裏我們要非常注意一個事情，就是巴菲特的投資邏輯，他認為對蘋果公司的投資，是因為投資業務，而非股票。

這裏重點敲黑板，投資業務的邏輯就是長期持有，看好這個業務帶來的持續的現金流，你看巴菲特繼續解釋：

“我們也有Dairy Queen的股票，也把它看作是業務。可口可樂也是一家公司，運通也是一家公司，我們把它們看作是業務、看作是公司。我們可以去買下非常棒的公司，但是買不了他們所有的或者是80%以上的股份。”

所以他們高層一致説，未來蘋果、可口可樂和美國運通將會是他們持續持有的股票。

那到底他們為什麼會成功呢？

巴菲特講了一個核心觀念：“有人會懷疑我為什麼要把這麼多錢放到蘋果，查理和我學到很多的一點就是消費者行為很重要。”

他繼續解釋：“比如説你買第二部的iPhone跟第二部車相比這個價錢是沒有辦法相比的，你可能買得起第二部iPhone，但是買不起第二輛車，它的價格可能會相差20倍，人們可能不會思考自己這樣的行為，但是我會思考消費者的行為。”

看到沒有，他的投資邏輯是很清晰的，消費者買什麼，而且會持續買，我就買那個公司的股票，然後持續擁有。

這個邏輯難嗎？

不難。

但是最難的是你相信，並且可以踐行10年，20年乃至50年。

所以巴菲特的成功源於購買有護城河的、並且大家持續會去消費的那些產品的提供者——優質的公司，例如蘋果、可口可樂。

手上持有近2000億美元和國債，是不看好未來嗎？

伯克希爾一季度現金儲備創紀錄新高，達到1890億美元，此前2023年末時的現金儲備為1676億美元。

**這個信號是什麼？**沒有好的投資標的+美國高利率+對未來的擔憂。

沒有好的投資標的：“我現在可能在‘絕食’吧，就是現在沒有足夠的投資標的，沒有足夠有魅力、有吸引力的投資標的去配置資產。但是我們拭目以待，看之後有沒有任何變化。”

高利率：“我覺得這個問題很好回答啊，我覺得在場台上的幾個人都沒有很好的想法怎麼好好用這筆錢，我們不會在當前5.4%的利率下使用這筆錢。這個利率這麼高，當然這一點不要跟美聯儲講。”

**對未來的擔憂：**雖然他沒有明説，但身體很誠實，從財務報告上看到，巴菲特的現金及國債佔資產比例，從2019年3月底的28.2%，上升到2023年的3月底的29%，再到2024年3月底的31.9%，還可能繼續提升比例。這妥妥説明他們正在為接下來的風暴做準備。

他將當前跟2000年的互聯網泡沫破裂前夕和2008年的次貸危機相比較，“所以我不會想説現在跟1999年有沒有多相似，我自己對這個也不擅長，我覺得確實1999年到現在鉅變已經太多了。我記得2008年、2009年的時候跟2015年、1987年可能也沒有太多的區別。我並不認為説每天都可以找到投資的對象。”

以上，可以看出他的憂心忡忡，再看當前的全球格局——俄烏戰爭、巴以衝突等等，更加明確了他的選擇。

怎麼看印度和其他國家？

當有人問及是不是會投資高增長的印度時，他表現出了極度的剋制：“這是一個很好的問題。確實我們在關注印度，我相信印度有大把的機會。但我的問題是，我們在印度的見解上面有沒有任何的優勢？我們的這種投資有沒有可能是印度想要我們真正參與的？”

什麼意思呢？

不熟悉，不碰。

他説：“我感覺到可能會有更多的一些機會發生，當然現在可能已經有機會了，但是現在的問題就是伯克希爾是不是有某一些真正具有優勢的一些情況，能夠追尋這些機會，或者真正讓這些機會能夠得以實行。也就是對於我們能夠在資產管理層面上值得我們做的。”從言辭上，你可以看出，他對不確定性的擔憂。

我們從印度對小米等手機公司的各種操作，就可以看到印度的投資有很大增長，但是不確定性更強，所以巴菲特謹慎對待。

對於日本，他就顯得有信心很多：

“我們很快進行了投資，花了一年的時間投資了五家日本重要的商社。”

“對於投資日本公司的立場，我感覺還是相當滿意的。”

2020年8月，巴菲特首次對日本的五大商社（伊藤忠商事、丸紅株式會社、三菱商事、三井物產和住友商事）展開了投資，初期持股比例約5%，總投資額達到60億美元。

到了2023年6月底，伯克希爾對這些商社的持股比例已經增至8.5%以上，此後五大商社獲得進一步的增持，到年底則達到9%的水平。

日本股市近年來頗受全球投資者的關注，2024年日經225指數時隔34年突破“泡沫巔峯”，創出歷史新高，這背後離不開去年以來巴菲特為代表的全球資本的追捧。

有人説，日本失去30年以後，股市重新回到90年代的高點，是因為日本一代人的房貸已經還清，可以開始消費了，姑且從娛樂的角度聽聽便可。

那麼未來他的投資主體在哪裏？

很明顯，還在美國。

“你可能不會看到像這樣在美國之外做如此大筆的投資，特別是根據現在世界的經濟來講。但是我瞭解你的問題，美國現在扮演的角色以及我們的長項、短板，這都是我們瞭解的。”

小結一下：巴菲特的投資理念是，不熟悉的不碰，沒有護城河的不投。他仍然看好美國的投資環境，他的大部分資金會在美國繼續投資，因為他了解美國的“長項、短板”。

未來，如果巴菲特不在了怎麼辦？

今年已經94歲的巴菲特，隨時有可能離開這個公司。

未來伯克希爾公司是否還有這麼高的價值？

他們講了兩點：

第一，接班人到位。

在2024年的致股東信中，巴菲特明確提到了格雷格·阿貝爾與阿吉特·賈恩兩位接班人。一個負責保險業務，一個負責非保險業務，兩個人都可以接替他成為未來的負責人。

第二，公司離開任何人都可以運轉。

在大會上，他們引用了蘋果公司離開喬布斯之後，還是非常穩健接班，並且市值越來越大的案例，證明，巴菲特離開後，他們仍然有信心讓公司繼續優秀下去。

巴菲特原話是：“我們知道自己要做什麼，這可能是最好的一個答案。但是呢，我們確實也找不到第二個阿吉特，這也是實話。”

離開了“總建築師”芒格的巴菲特，顯得有些落寞，但是他依然頭腦很清醒，也做了很多業務的交接，我想，人總有離開舞台的時候，他做得已經很好了。

巴菲特這麼多年的成功，我認為，核心還是他選對了一個國家，一個時段，用了一套正確而且樸實無華的理念，消費者喜歡什麼，我們就買它並且持有，甚至是永久持有。

這是巴菲特的時代，那我們的時代呢？

中國的股市會成為未來最好的股市嗎？我們拭目以待。

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